שוק האג״ח הממשלתיות בארה״ב נתון שוב ללחץ במהלך השבוע, כאשר העלייה בתשואות הופכת למקור דאגה משמעותי יותר עבור המשקיעים הגלובליים. תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים התקדמה לכיוון 4.8%, בעוד התשואה ל-30 שנים הגיעה לכ-5.27%, על רקע נתוני תעסוקה חזקים יותר, עלייה במחירי האנרגיה וחששות מתמשכים בנוגע לאינפלציה, שעיצבו מחדש את הציפיות למדיניות ה-Fed.

למהלך חשיבות רחבה, משום שתשואות האג״ח הממשלתיות משפיעות על עלויות המימון בכל המערכת הפיננסית הגלובלית. תשואות ממשלתיות גבוהות יותר עשויות להגדיל את עלויות המימון של חברות וצרכנים, ובמקביל להעלות את שיעור ההיוון המיושם על רווחים עתידיים של חברות — ובכך ליצור סביבה מאתגרת יותר עבור מניות בעלות תמחור גבוה.

נתוני התעסוקה מוסיפים לחץ על שוק האג״ח

זרז מרכזי היה דוח התעסוקה האמריקאי לחודש אוגוסט, שהצביע על 162,000 משרות חדשות, הרבה מעל תוספת של 56,000 משרות שהייתה צפויה לפי כלכלנים שנסקרו על ידי Reuters. הנתונים הצביעו על שוק עבודה עמיד יותר מכפי שהוערך קודם לכן, והובילו את השווקים להגדיל את הציפיות להעלאת ריבית מצד ה-Fed בישיבת ספטמבר.

השילוב בין תנאי תעסוקה יציבים יחסית לבין סיכוני אינפלציה מוגברים מסבך את תמונת המדיניות. המשקיעים בוחנים כעת האם פעילות כלכלית חזקה יותר עלולה לשמר את לחצי המחירים, ובכך להגביל את מרחב הפעולה להקלה בתנאים המוניטריים, גם כאשר השווקים הפיננסיים מסתגלים לתשואות ארוכות טווח גבוהות יותר.

מחירי הנפט וציפיות האינפלציה מוסיפים לחץ

גם שוקי האנרגיה הוסיפו שכבת אי-ודאות נוספת במהלך השבוע. מתיחות גיאופוליטית מחודשת ושיבושים בנתיבי אספקה מרכזיים במזרח התיכון דחפו את מחיר הנפט מסוג Brent בחדות כלפי מעלה, כאשר המחיר עבר את רף 100 הדולר לחבית. העלייה עוררה חששות כי עלויות אנרגיה גבוהות יותר יחזרו להזין את האינפלציה לצרכן ויקשו על ה-Fed להתמודד עם אתגר המדיניות.

לדינמיקה הזו חשיבות מיוחדת עבור נכסים בעלי מח״מ ארוך. חברות טכנולוגיה וחברות צמיחה עשויות להתמודד עם לחץ תמחורי גדול יותר כאשר התשואות עולות, משום שחלק גדול יותר מתזרימי המזומנים הצפויים שלהן נמצא בעתיד הרחוק. במקביל, תשואות גבוהות יותר באג״ח האוצר עשויות לשפר את האטרקטיביות היחסית של נכסים בעלי הכנסה קבועה ולעודד שינוי בהקצאות ההון המוסדיות.

השלכות על משקיעים בישראל ובעולם

עבור המשקיעים בישראל, העלייה בתשואות האוצר האמריקאי חורגת מעבר לשוק האג״ח האמריקאי. תיקי פנסיה גלובליים, קרנות סל, מנדטים מוסדיים והשקעות הנקובות בשקל מושפעים כולם משינויים בריביות בארה״ב ובדולר האמריקאי. תשואות גבוהות יותר באג״ח האוצר עשויות לתמוך בדולר ובמקביל להגביר את התנודתיות במניות בינלאומיות, בשווקים מתעוררים ובשווקי האשראי.

גם התחזית הפיסקלית נותרת שיקול מרכזי. צורכי גיוס מתמשכים של ארה״ב והיקף גבוה של הנפקות אג״ח ממשלתיות עשויים לתרום לעלייה בפרמיית הטווח (Term Premium), כלומר לדרישה מצד המשקיעים לפיצוי נוסף עבור החזקת חוב ממשלתי לטווחים ארוכים יותר. בכך נוצר סיכון מבני פוטנציאלי, גם אם ה-Fed יחל בסופו של דבר לבצע התאמות בריביות קצרות הטווח.

התחזית: התחזית קצרת הטווח לשווקים הגלובליים צפויה להישאר קשורה באופן הדוק לכיוון תשואות האוצר, לנתוני האינפלציה שיתפרסמו ולהכוונת המדיניות של ה-Fed. התייצבות במחירי האנרגיה או התמתנות באינפלציה עשויות להפחית את הלחץ על שוקי האג״ח והמניות, בעוד עלייה נוספת במחירי הנפט, נתונים כלכליים חזקים מהצפוי או חששות פיסקליים מחודשים עלולים לדחוף את התשואות גבוה יותר. עבור משקיעים מקצועיים ומקצי נכסים, מעקב אחר האינטראקציה בין תשואות האג״ח, האינפלציה, הקיימות הפיסקלית ותמחורי המניות ימשיך להיות חיוני, כאשר השווקים מנסים לקבוע אם העלייה האחרונה בתשואות מייצגת תמחור מחדש זמני או שינוי מתמשך יותר בעלות ההון הגלובלית.