Nscale מציבה נתון חריג בהיקפו של הכנסות חוזיות במרכז המצגת שלה למשקיעים פוטנציאליים, כאשר חברת תשתיות ה-AI הבריטית, הנתמכת על ידי Nvidia, נערכת להנפקה ראשונית אפשרית בארה”ב. הנתון של כ-103 מיליארד דולר ממחיש את היקף ההתחייבויות המופנות כיום לתשתיות מחשוב AI, אך גם מדגיש עבור המשקיעים את ההבדל בין התחייבויות לקיבולת עתידית במסגרת חוזים חתומים לבין הכנסות שכבר הוכרו על ידי חברה הנמצאת בשלבי התרחבות מהירים.

103 מיליארד דולר בהכנסות חוזיות משנים את סיפור ההנפקה של Nscale

Nscale מציגה בפני משקיעים פוטנציאליים כ-103 מיליארד דולר בהכנסות חוזיות כוללות, יותר מפי שניים מהיקף של כ-51 מיליארד דולר שהחברה הציגה לפני גל התחייבויות הלקוחות האחרון. לפי מסמכים שנבדקו על ידי The Information וצוטטו על ידי Reuters, משך החוזים של Nscale עומד בממוצע על 5.7 שנים, נתון המשקף כ-18 מיליארד דולר בהכנסות חוזיות שנתיות במונחים שנתיים.

ההבחנה בין הכנסות חוזיות לבין הכנסות שהוכרו חשובה במיוחד. הנתון של 103 מיליארד דולר מייצג הכנסות עתידיות הנובעות מהסכמי שכירות ומחשוב חתומים, ולא מזומנים שכבר נוצרו בפעילות. גורם המעורה בדיוני Nscale עם משקיעים הזהיר כי מדובר בנתון להמחשה ולא בתחזית הכנסות רשמית.

היקף הפעילות הנוכחי של Nscale עדיין קטן משמעותית. לפי The Information, החברה רשמה הכנסות של יותר מ-100 מיליון דולר ברבעון השני של 2026, לעומת כ-37 מיליון דולר ברבעון הראשון וכ-33 מיליון דולר בכל שנת 2025. ההאצה החדה מצביעה על צמיחה ממשית, אך היא גם ממחישה את הפער בין בסיס ההכנסות הנוכחי של החברה לבין ההיקף הנקוב של ההתחייבויות החוזיות העתידיות.

ההסכם עם Anthropic הופך לעוגן מרכזי בביקוש לתשתיות AI

המנוע המרכזי מאחורי הגידול בהיקף ההתחייבויות החוזיות של Nscale הוא הסכם מדווח בהיקף של 45 מיליארד דולר למשך שש שנים עם Anthropic, לאספקת קיבולת מחשוב במרכז הנתונים של Nscale במערב וירג’יניה. לפי הדיווחים, Nscale צפויה לפרוס את ארכיטקטורת Vera Rubin של Nvidia כדי לתמוך בדרישות המחשוב של Anthropic, כאשר המתקן צפוי להתחיל לפעול לקראת סוף 2027.

ההסכם משקף שינוי רחב יותר בתעשיית ה-AI. מפתחות של מודלי frontier זקוקות לכמויות עצומות של כוח מחשוב לא רק לצורך אימון מודלים, אלא גם לצורך הסקה, ככל שהשימוש במודלים מתרחב. Anthropic כבר התחייבה למספר הסכמי תשתית בהיקפים גדולים, ומגמה זו ממחישה כיצד חברות AI מבטיחות קיבולת שנים מראש כדי לצמצם את הסיכון למחסור ככל שהביקוש ממשיך לגדול.

עבור Nscale, החשיבות האסטרטגית חורגת מגודלו של חוזה בודד. החברה מפעילה פלטפורמת תשתיות המותאמת מלכתחילה לעומסי AI, הכוללת מרכזי נתונים, מחשוב מבוסס GPU, רשתות, אחסון ותוכנה. החברה גם הודיעה על שותפות אסטרטגית עם חברת הרובוטיקה Figure, הכוללת עד 100,000 מעבדי Nvidia, עם התחייבות ראשונית למחשוב בהיקף של 3.5 מיליארד דולר וכוונה להרחיב את הפעילות מעבר ל-6 מיליארד דולר.

המעורבות של Nvidia חורגת מאספקת שבבים

ההתפתחות של Nscale משמעותית גם עבור Nvidia, משום שהיא ממחישה כיצד השפעת יצרנית השבבים על תשתיות ה-AI מתרחבת מעבר למכירת GPUs. Nvidia השתתפה בגיוס Series C של Nscale בהיקף של 2 מיליארד דולר שהוכרז במרץ, לפי שווי של 14.6 מיליארד דולר. Nvidia השתתפה גם בגיוס Series B הקודם של החברה, בהיקף של 1.1 מיליארד דולר.

במקביל, Nscale בונה את תשתית המימון הנדרשת לפריסת אשכולות מחשוב AI יקרים. בפברואר הודיעה החברה על הלוואת term loan בהיקף של 1.4 מיליארד דולר, המגובה ב-GPUs ונמשכת בהתאם לצורכי המימון, לצורך מימון פריסת אשכולות ברחבי אירופה. מבנה המימון ממחיש את עוצמת ההון הנדרשת ממודל פעילות הענן הייעודי ל-AI: חוזים גדולים מחייבים השקעות מקדימות משמעותיות ב-GPUs, מרכזי נתונים, חשמל ורשתות, בעוד שההכנסות הקשורות אליהם מוכרות לאורך זמן.

משקיעי IPO יצטרכו לבחון מעבר לנתון הכותרת

ההנפקה האפשרית של Nscale תהיה מבחן לאופן שבו השווקים הציבוריים מתמחרים חברות תשתיות AI שהכלכלה העתידית שלהן נשענת על חוזים ארוכי טווח לצד הוצאות הון משמעותיות. Nscale הוערכה ב-14.6 מיליארד דולר במסגרת גיוס Series C במרץ, בעוד Reuters דיווחה ב-4 בספטמבר כי החברה מבקשת לגייס כ-3.5 מיליארד דולר נוספים לפני ההנפקה, הכוללים 1.5 מיליארד דולר באג”ח להמרה והשקעה אפשרית של 2 מיליארד דולר מצד Nvidia. הדיונים עדיין עשויים להשתנות.

המדד המרכזי יהיה היכולת של Nscale להפוך את הקיבולת החוזית להכנסות ולתזרים מזומנים בכלכלה אטרקטיבית. המשקיעים יצטרכו לעקוב אחר בניית מרכזי הנתונים, פריסת GPUs, זמינות החשמל, ריכוז הלקוחות, עלויות המימון, משך החוזים והיקף ההכנסות שהוכרו בפועל, ולא להתייחס לנתון של 103 מיליארד דולר כאילו הוא שקול למכירות הנוכחיות.

למרות זאת, היקף ההתחייבויות החוזיות של Nscale מספק הצצה משמעותית לעוצמת מחזור ההשקעות בתשתיות AI. אם לקוחות ימשיכו לחתום על התחייבויות מחשוב בהיקפים של מיליארדי דולרים, הביקוש למרכזי נתונים המבוססים על Nvidia, לספקיות ענן ייעודיות ולתשתיות החשמל הנלוות עשוי להישאר משמעותי. השלב הבא עבור Nscale יוגדר עם זאת על ידי יכולת הביצוע: הפיכת התחייבויות עתידיות בהיקף עצום לקיבולת תפעולית, להכנסות מוכרות ולתזרים מזומנים בר-קיימא, תוך ניהול דרישות ההון הגבוהות המאפיינות את תעשיית תשתיות ה-AI.