Citigroup דחתה את תחזית הורדת הריבית הבאה של הפדרל ריזרב ליוני 2027, לאחר שדוח תעסוקה חזק מהצפוי בארה”ב שינה את ציפיות השוק למדיניות המוניטרית. השינוי ממחיש עד כמה נתוני תעסוקה עמידים יכולים לשנות במהירות את תחזית הריבית, במיוחד כאשר השווקים ממתינים לנתוני אינפלציה חדשים לקראת ישיבת המדיניות של הפדרל ריזרב ב-15–16 בספטמבר.

נתוני התעסוקה החזקים משנים את תחזית הריבית

Citigroup, שבאופן היסטורי החזיקה בעמדה יונית יחסית כלפי מדיניות הפדרל ריזרב, צופה כעת כי הורדת הריבית הבאה תתרחש ביוני 2027. הברוקראז’ חזה קודם לכן הורדות ריבית באוקטובר ובדצמבר 2026 ובינואר 2027, אך חזר בו מהתחזיות הללו בעקבות נתוני התעסוקה האחרונים.

השינוי משקף שיקול מרכזי עבור קובעי המדיניות המוניטרית: נתוני שוק העבודה האחרונים מספקים פחות עדויות לצורך מיידי לתמוך בתעסוקה באמצעות הפחתת עלויות האשראי. המעסיקים בארה”ב הוסיפו 162,000 משרות באוגוסט, הרבה מעל הציפיות, בעוד שיעור האבטלה נותר על 4.1%. לפי כלכלני Citigroup אנדרו הולנהורסט וורוניקה קלארק, גם שיעור ההשתתפות בכוח העבודה התאושש באופן ניכר.

עבור השווקים הפיננסיים, המשמעות חורגת מעבר לנתון התעסוקה החודשי. שוק עבודה עמיד מעניק לפדרל ריזרב מרחב פעולה גדול יותר לשמור על מדיניות מוניטרית מגבילה, בזמן שהוא בוחן אם האינפלציה מתקדמת באופן יציב לעבר היעד.

השווקים מתמחרים מחדש את החלטת הפד בספטמבר

נתוני התעסוקה החזקים כבר השפיעו על הציפיות לקראת ישיבת הפד בספטמבר. חוזים על הריבית הפדרלית גילמו הסתברות של 61% להעלאת ריבית בישיבה שתתקיים ב-15–16 בספטמבר, לעומת 52% לפני פרסום נתוני התעסוקה, לפי נתונים שצוטטו ב-Reuters.

לתמחור מחדש כזה יש משמעות רחבה, משום שציפיות הריבית משפיעות על תשואות האג”ח הממשלתיות, שוקי המט”ח, תמחור המניות ותנאי המימון של חברות. תחזית לריבית גבוהה לאורך זמן יכולה להעלות את שיעור ההיוון המופעל על רווחי חברות עתידיים ולהגדיל את עלויות האשראי ברחבי הכלכלה, ובמקביל לתמוך בביקוש לנכסים הנקובים בדולרים.

עם זאת, ההסתברות המשתקפת בשוק החוזים העתידיים אינה התחייבות למדיניות. החלטת הפד תתבסס על מכלול הנתונים הכלכליים שיהיו זמינים לפני הישיבה, ובעיקר על התפתחויות האינפלציה ושוק העבודה.

נתוני האינפלציה הופכים למבחן המרכזי הבא

תשומת הלב עוברת כעת למדדי CPI ו-PPI של השבוע הבא, ש-Reuters הגדיר כמבחנים חשובים לקראת ישיבת המדיניות בספטמבר. נתוני האינפלציה עשויים לחזק את הטיעון לשמירה על מדיניות מגבילה או לספק עדויות לכך שלחצי המחירים נחלשים במידה שתאפשר לפתוח מחדש את הדיון בהקלה מוניטרית.

השילוב בין תעסוקה עמידה לאינפלציה שאינה ודאית יוצר סביבת מדיניות מורכבת יותר. אם האינפלציה תישאר גבוהה בעוד שוק העבודה ימשיך להפגין חוזקה, הטיעון לדחיית הורדות הריבית עשוי להתחזק. מנגד, נתוני אינפלציה חלשים מהצפוי עשויים לערער את הפרשנות הניצית יותר שהשווקים העניקו לדוח התעסוקה.

עבור המשקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, מסלול הריבית של הפדרל ריזרב נותר משמעותי, משום שהריבית בארה”ב משפיעה על תשואות האג”ח בעולם, שערי המטבעות, תמחור המניות ותנועות ההון. נתוני ה-CPI וה-PPI הקרובים, תגובת שוק האג”ח ושינויים בתמחור החוזים על ריבית הפד יהיו לפיכך אינדיקטורים מרכזיים. התחזית המעודכנת של Citigroup ממחישה גם את המידה שבה תחזית המדיניות יכולה להשתנות כאשר נתונים כלכליים חדשים משנים את האיזון בין סיכוני האינפלציה לבין עמידות שוק העבודה.