חוזי המניות בארה”ב פתחו את ספטמבר תחת לחץ, כאשר עליית תשואות האג”ח הממשלתיות והתייקרות הנפט הובילו את המשקיעים לבחון מחדש את מסלול המדיניות המוניטרית של הפדרל ריזרב. התחדשות המתיחות הצבאית בין ארה”ב לאיראן סביב מיצרי הורמוז הוסיפה שכבת אי-ודאות, על רקע החשש מפגיעה באספקת האנרגיה ומיצירת לחץ אינפלציוני מחודש.

השינוי בציפיות מגיע עם כניסת השווקים לחודש המזוהה היסטורית עם תנודתיות גבוהה יותר בשוקי המניות. במוקד עומדת השאלה אם העלייה במחירי האנרגיה תהיה זמנית או תימשך במידה שתשפיע על ציפיות האינפלציה ועל מסלול הריבית של הפד.

עליית תשואות האג”ח הממשלתיות מכבידה על תמחור המניות

שוק האג”ח הממשלתיות האמריקאי הפך למקור לחץ מרכזי על נכסי הסיכון. תשואת אג”ח ארה”ב ל-10 שנים עלתה לכ-4.79%, הרמה הגבוהה ביותר זה כ-20 חודשים, כאשר המשקיעים בחנו מחדש את הסבירות להמשך הידוק מוניטרי.

תשואות גבוהות יותר מגדילות את האטרקטיביות היחסית של נכסים בעלי הכנסה קבועה. במקביל, הן מעלות את שיעור ההיוון המשמש לתמחור תזרימי הרווח העתידיים של חברות. הדבר מגביר במיוחד את הרגישות של מניות צמיחה וטכנולוגיה בעלות מכפילי תמחור גבוהים.

המגמה אינה מוגבלת לארה”ב. גם תשואות האג”ח הממשלתיות ביפן ובאירופה עלו, מה שמצביע על כך שחששות פיסקליים, סיכוני אינפלציה וציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים הופכים לגורמים מרכזיים יותר בהקצאת ההון הגלובלית.

מחירי הנפט מחזירים את סיכון האינפלציה למרכז

מחירי הנפט מוסיפים לחץ לציפיות המדיניות. ההתחדשות של העימותים סביב מיצרי הורמוז, אחד מנתיבי המעבר החשובים בעולם להובלת אנרגיה, דחפה את מחיר הנפט מסוג ברנט אל מעל 90 דולר לחבית והגבירה את החשש כי שיבושים ממושכים יעלו את עלויות האנרגיה עבור צרכנים וחברות.

עבור הפדרל ריזרב, מדובר באתגר מורכב. מחירי נפט גבוהים יותר עלולים לפגוע בכוח הקנייה של משקי הבית ובמקביל להעלות את האינפלציה הכללית. אם העלייה במחירי האנרגיה תתברר כממושכת, מרחב הפעולה של קובעי המדיניות להקל את התנאים המוניטריים עלול להצטמצם, גם במקרה של האטה בשוק העבודה.

בהתאם לכך, השווקים הגדילו את ההסתברות המיוחסת להעלאת ריבית בספטמבר. תמחור החוזים העתידיים גילם לאחרונה הסתברות של כ-שני שלישים להעלאה בהחלטת הריבית הקרובה.

המשקיעים בישראל מתמודדים עם סביבת מאקרו מורכבת יותר

עבור משקיעים בישראל, ההתפתחויות בשוק האמריקאי חשובות במיוחד, משום שמניות אמריקאיות, אג”ח ממשלת ארה”ב והדולר מהווים רכיבים משמעותיים בתיקים מוסדיים גלובליים. עלייה מתמשכת בתשואות האג”ח עשויה לשנות את האטרקטיביות היחסית של מניות ואג”ח, בעוד שמחירי אנרגיה גבוהים יותר עלולים להשפיע על ציפיות האינפלציה ועל תמחור חברות הרגישות לעלויות המימון.

ההתפתחויות עשויות להשפיע גם על השקל, במיוחד אם העלייה בסיכון הגיאופוליטי תחזק את הביקוש לדולר האמריקאי. במקביל, התייקרות הנפט עלולה ליצור לחץ נוסף על האינפלציה ועל המאזנים הפיסקליים במדינות המייבאות אנרגיה. תנודתיות במטבעות, תנאי שוק האג”ח העולמי וההתפתחויות במזרח התיכון נותרו לפיכך משתנים מרכזיים עבור מקצי נכסים בישראל.

התחזית: בטווח הקצר, כיוון שוקי המניות בארה”ב צפוי להישאר תלוי במידה רבה בנתוני המאקרו. המשקיעים יעקבו אחר נתוני שוק העבודה, האינפלציה, תשואות האג”ח הממשלתיות, מחירי הנפט והתבטאויות הפדרל ריזרב כדי להעריך אם שינוי תמחור המדיניות המוניטרית מוצדק.

התייצבות במחירי הנפט או נתוני מאקרו חלשים מהצפוי עשויים להפחית את הלחץ על התשואות ולתמוך בנכסי הסיכון. מנגד, זעזוע אנרגיה ממושך, אינפלציה עיקשת או החרפה נוספת במתיחות הגיאופוליטית עלולים לחזק את הציפיות למדיניות מוניטרית מצמצמת. עבור משקיעים גלובליים וישראלים, האיזון בין חוסן הרווחים של החברות לבין העלייה בסיכוני המאקרו צפוי להמשיך לעצב את השווקים במהלך ספטמבר.