Shein מתקרבת להנפקה אפשרית בהונג קונג בשווי נמוך משמעותית מהשיא שנקבע בשוק הפרטי, אך ייתכן שההנחה לא תספיק כדי להפיג את חששות המשקיעים. עם האטה חדה בצמיחת המכירות, עלייה בעלויות התפעול ושינוי בסביבה התחרותית, חברת האופנה המהירה ניצבת בפני מבחן משמעותי ליכולתה של המודל העסקי לתמוך בשווי המוצע להנפקה.

האטת הצמיחה משנה את הסיפור העסקי של Shein

הסוגיה המרכזית העומדת בפני Shein היא ההאטה החדה בקצב צמיחת ההכנסות. הכנסות החברה עלו ב-41.1% ב-2023 וב-20.7% ב-2024, אך חברת המחקר Coresight צופה כי קצב הצמיחה יאט לכ-2% בלבד השנה.

ההאטה מתרחשת במקביל לשינויים במשטרי המכס, שמגדילים את העלויות בחלק מהשווקים המרכזיים של Shein. ארה״ב ביטלה בשנה שעברה את הפטור ממכס על חבילות בעלות ערך נמוך, בעוד האיחוד האירופי הטיל ביולי עמלות חדשות על חבילות מסחר אלקטרוני. שינויים אלה משפיעים ישירות על מודל המשלוחים הישירים של Shein ומעודדים את החברה להרחיב את מערך המחסנים המקומיים.

עבור משקיעים פוטנציאליים בשוק הציבורי, השאלה המרכזית היא אם ההאטה הנוכחית היא שיבוש זמני או שינוי מבני במסלול הצמיחה של החברה. ההבחנה חשובה במיוחד משום שמסגרת התמחור של חברת מסחר אלקטרוני הצומחת במהירות שונה מהותית מזו של קמעונאית בוגרת יותר.

שווי ההנפקה צפוי לעמוד תחת בחינה מחמירה יותר

Shein שוקלת לפי הדיווחים שווי של 30 עד 40 מיליארד דולר, נמוך משמעותית מהשווי של כמעט 100 מיליארד דולר שנקבע בסבב גיוס ההון שלה ב-2022. גם בטווח המופחת הזה, חלק מהמשקיעים עדיין ספקנים לגבי יכולתה של החברה להצדיק שווי גבוה.

לפי Reuters, חמישה משקיעים שהשתתפו במצגות של החברה או בחנו את הדוחות הכספיים האחרונים לא השתכנעו ש-Shein תוכל לחזור לקצב הצמיחה שתמך בעבר בשווי הגבוה יותר שלה בשוק הפרטי. אחד המשקיעים תיאר את Shein בעיקר כחברת שרשרת אספקה המתמודדת עם האטה במכירות ועם לחץ תחרותי גובר.

אנליסטים במורגן סטנלי העריכו טווח שווי הוגן של 39 עד 52 מיליארד דולר, בהתבסס על מכפיל של 18 עד 24 לרווח החזוי ב-2027 ובהשוואה לקמעונאיות ציבוריות ובהן Inditex ו-H&M. משקיע אחר שצוטט בדיווח של Reuters טען כי Shein צריכה להיסחר קרוב יותר למכפיל רווח חד-ספרתי, בדומה ל-PDD Holdings, בעלת Temu.

גידול במספר הלקוחות עדיין לא מתורגם למעורבות עמוקה יותר

מדדי הלקוחות של Shein הם מוקד נוסף לבחינת המשקיעים. מספר הלקוחות הפעילים השנתי עלה ל-273 מיליון ב-2025, לעומת 230 מיליון שנה קודם לכן, נתון המעיד כי הפלטפורמה ממשיכה למשוך צרכנים. עם זאת, תדירות הרכישות נותרה כמעט ללא שינוי, ברמה של ארבע הזמנות בשנה ללקוח.

השילוב בין הנתונים מצביע על המשך גיוס לקוחות, אך ללא האצה מהותית במעורבות שלהם. במקביל, Shein הגדילה את הוצאות השיווק ל-1.43 מיליארד דולר ברבעון הראשון, לעומת 1.09 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. לכן, המשקיעים יבחנו אם הגידול בהוצאות השיווק מייצר ביקוש בר-קיימא, ולא רק תומך בהמשך גיוס המשתמשים.

מגמת ההשקעות ב-AI יוצרת סביבת שוק שונה

Shein נכנסת לשוק הציבורי גם בתקופה שבה תשומת הלב של המשקיעים מופנית יותר ויותר לחברות בעלות חשיפה ישירה לבינה מלאכותית. לפי Reuters, חלק מהמשקיעים התרשמו כי המצגות של Shein הדגישו טכנולוגיה תפעולית ויכולות ניתוח נתונים, אך לא הציגו סיפור צמיחה מבוסס AI מהסוג שמושך כיום הון משמעותי.

החברה לא מיצבה את עצמה כחברת AI. מקור המקורב ל-Shein אמר כי החברה רואה בבינה מלאכותית כלי לשיפור יעילות שרשרת האספקה. להבחנה זו עשויה להיות חשיבות בשוק הציבורי, שבו המשקיעים מפרידים יותר ויותר בין שיפורים תפעוליים המבוססים על טכנולוגיה לבין חברות שעיקר תזת הצמיחה שלהן קשורה ישירות ל-AI.

בהמשך, ההנפקה בהונג קונג תהיה מבחן משמעותי לאופן שבו משקיעים בשוק הציבורי מתמחרים צמיחה מואטת, יעילות בשרשרת האספקה והיקף פעילות גלובלי במסחר האלקטרוני. ההנפקה המתוכננת ל-19 באוגוסט, אם תאושר, תעמיד במוקד את התמחור, את הביקוש מצד משקיעים מוסדיים ואת יכולתה של החברה להציג צמיחה בת-קיימא. יכולתה של Shein לנהל את עלויות המכס, להפוך את הגידול במספר הלקוחות לעלייה בתדירות הרכישות ולשמור על שיעורי הרווחיות תהיה מרכזית בקביעה אם טווח השווי המופחת יספיק כדי למשוך משקיעים בשוק הון גלובלי בררני יותר.