ההימורים האסטרטגיים המוקדמים של חברת .Amazon.com Inc על מפתחת הבינה המלאכותית אנתרופיק (Anthropic PBC) עומדים להניב את אחת מהצפות הערך הגדולות בהיסטוריה של השקעות הון סיכון תאגידיות. סך החזקותיה של ענקית המסחר המקוון והענן עשוי להגיע לשווי של עד 272 מיליארד דולר, אם ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) תיסגר בקצה העליון של טווח המחירים המנחה. על רקע התאמת מכפילים רוחבית במניות הטכנולוגיה ותשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים הנעות סביב 4.90%, הדיווח חושף כיצד הזרמות הון מוקדמות במכשירי חוב להמרה בדיסקאונט הפכו לנכס מאזני אדיר ממדים.

מבנה החוב להמרה מתדלק רווחי עתק על הנייר

על פי הגילויים בתשקיף המתוקן שהגישה אנתרופיק לרשות ניירות ערך (Form S-1), אמזון תחזיק ב-1.92 מיליארד מניות מסוג Class N נטולות זכות הצבעה מיד לאחר הרישום למסחר. ברף העליון של טווח המחירים הראשוני, העומד על 78 דולר למניה — המשקף למפתחת מודל היסוד Claude שווי של בין 1.4 ל-1.5 טריליון דולר — שווי החזקת המניות הישירה הזו לבדה נאמד בכ-150 מיליארד דולר. במקביל, חברת .Alphabet Inc מחזיקה ב-1.79 מיליארד מניות בשווי של כ-140 מיליארד דולר, מה שמקנה לשתי שותפות הענן המרכזיות החזקת מניות מצרפית העולה על 411 מיליארד דולר.

מעבר להחזקת המניות הישירה, אמזון מחזיקה באיגרות חוב להמרה בהיקף של 5.6 מיליארד דולר. אג״ח אלו ניתנות להמרה ל-1.56 מיליארד מניות נוספות במחירי מימוש היסטוריים נמוכים במיוחד של 2.09 דולר ו-5.05 דולרים למניה. לפי תנאי התשקיף, אנתרופיק קבעה תקרת בעלות של 12% לבעל מניות יחיד. כתוצאה מכך, אמזון תידרש להמיר את איגרות החוב בהדרגה כדי לעמוד בכללי הממשל התאגידי, אלא אם יוענקו לה פטורים ייעודיים. מימוש מלא של כלל ניירות הערך יגדיל את פוזיציית אמזון לכ-3.48 מיליארד מניות, המשקפות שווי תיאורטי של כ-272 מיליארד דולר על הנייר — מול השקעה מצטברת במזומן של 18 מיליארד דולר בלבד.

סינרגיה מסחרית בענן וערוצי השפעה על מנהלי ההשקעות בישראל

היקף הרווח נושא השלכות תפעוליות ומבניות על חטיבת הענן אמזון ווב סרוויסז (AWS) ועל כלכלת תשתיות הענן העולמית. אנתרופיק חשפה כי כמעט מחצית מהכנסותיה במחצית הראשונה של 2026 נרשמו דרך זירות המסחר (Marketplaces) של שותפות הענן שלה, כאשר חברת הסטארט-אפ התחייבה להוצאות מחשוב רב-שנתיות של לפחות 110 מיליארד דולר ב-AWS עד שנת 2036, לצד הטמעת שבבי Trainium ייעודיים להאצת בינה מלאכותית. המעגל המשולב של אספקת תשתיות ענן לצד צבירת החזקות הוניות מעניק לאמזון רווחים משמעותיים שאינם מפעילות שוטפת, ומספק כרית הגנה לרווחיות התאגידית מול התנודתיות במסחר הקמעונאי.

עבור מנהלי קרנות הפנסיה ומנהלי ההשקעות בבורסה לני״ע בתל אביב (TASE), הצפת הערך בהחזקות אמזון באנתרופיק מספקת מתווה פעולה יעיל לחשיפה למניות הטכנולוגיה הגדולות (Mega-caps). בעוד שהשקל (NIS) נסחר ביציבות סביב 3.14 שקלים לדולר, דסקי ההשקעות המקומיים מעדיפים חברות בעלות מאזן איכותי הלוקחות חלק בצמיחת הבינה המלאכותית מבלי להיחשף ישירות להתחייבויות מחשוב פתוחות של מיליארדי דולרים. מנהלי קרנות ישראליים המחזיקים במניית אמזון בתיקי המניות הבינלאומיים מתמחרים עלייה משמעותית בשווי הנכסי הנקי לפי מודל סך חלקי העסק (Sum-of-the-parts), מה שמאפשר לתיקים המוסדיים לשמור על הקצאה דפנסיבית באג״ח ממשלת ישראל שקליות (שחר) תוך השתתפות בצמיחת הפלטפורמות דרך ענקיות הענן המייצרות תזרים מזומנים חיובי.

מבט לעתיד: קביעת מחיר ההנפקה, בדיקות הגבלים עסקיים ואבני דרך להמרה

בשבוע הקרוב יעקבו שחקני השוק אם החתמים המובילים, גולדמן זאקס ומורגן סטנלי, יקבעו את מחיר ההנפקה ברף העליון של 78 דולר או מעליו במהלך הרוד-שואו המוסדי. המשתנים המרכזיים למעקב כוללים עמדות רגולטוריות מצד נציבות הסחר הפדרלית (FTC) בנוגע לסעיפי בלעדיות בענן, לוח הזמנים להמרת איגרות החוב של אמזון תחת מגבלת ה-12%, והתאמות לפי שווי שוק (Mark-to-market) במאזן אמזון ברבעון הרביעי. הנפקה מוצלחת תבסס את ההיתכנות המסחרית של מימון מודלי יסוד. מנגד, תנודתיות רוחבית במניות הטכנולוגיה במהלך ההנפקה עלולה להעמיד למבחן את תיאבון הגופים המוסדיים במכפילי שווי היסטוריים אלו.