רכישה עצמית של מניות בכמעט עשרה מיליארד דולר, לצד ירידה ברווחים ויתרת מזומנים עצומה. הדוח של ברקשייר האת׳וויי מספר לא רק על החברה, אלא גם על הדרך שבה אחת המשקיעות הגדולות בעולם בוחרת להשתמש בכסף שלה.

יש חברות שאפשר להבין את מצבן דרך מוצר אחד או שוק אחד. ברקשייר האת׳וויי היא כמעט ההפך הגמור. מאחורי השם המזוהה כל כך עם וורן באפט נמצאים עסקי ביטוח, רכבות משא, אנרגיה, תעשייה, קמעונאות ותיק השקעות עצום. זו גם הסיבה שהדוחות שלה מעניינים הרבה מעבר לבעלי המניות: הם מאפשרים להציץ אל כמה חלקים שונים של הכלכלה האמריקאית באותו זמן.

בשבת פרסמה החברה את תוצאות הרבעון השלישי. הרווח התפעולי הסתכם בכ־12.7 מיליארד דולר, ירידה של כ־5.8% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד בכ־28% לכ־22.1 מיליארד דולר. אבל דווקא בזמן שהרווחים נחלשו, ברקשייר בחרה להוציא כ־9.6 מיליארד דולר על רכישה עצמית של מניותיה, ועוד כ־2 מיליארד דולר באוקטובר.

רווח תפעולי: 12.71 מיליארד דולר | ירידה שנתית של 5.8%

רווח נקי לבעלי המניות: 22.11 מיליארד דולר | ירידה שנתית של 28.2%

רכישה עצמית ברבעון: כ־9.6 מיליארד דולר

מזומנים ושווי מזומנים בסוף ספטמבר: כ־356.9 מיליארד דולר

מה השתנה בברקשייר?

במשך שנים ברקשייר הייתה מזוהה עם משמעת כמעט עקשנית בהקצאת הון. העובדה שיש כסף בקופה מעולם לא הייתה סיבה מספקת להוציא אותו. אם לא נמצאה השקעה במחיר הנכון, אפשר היה פשוט להמתין. כעת, תחת המנכ״ל גרג אייבל, הרכישות העצמיות תופסות מקום משמעותי יותר.

רכישה עצמית מקטינה את מספר המניות ומגדילה את חלקם היחסי של בעלי המניות שנותרו בחברה. אבל זו אינה נוסחת קסם: הערך הכלכלי תלוי גם במחיר שבו מתבצעת הרכישה. היקף הרכישות הנוכחי עשוי להעיד על נכונות גדולה יותר להשתמש בהון הקיים, אך אינו מוכיח כשלעצמו שמניית ברקשייר זולה.

הביטוח נחלש, הרכבות והאנרגיה דווקא התחזקו

מתחת לשורת הרווח מסתתרת תמונה לא אחידה. רווחי החיתום בפעילות הביטוח ירדו בכ־43%, והרווח לפני מס של Geico ירד בכ־45%. החברה מתמודדת עם לחץ תחרותי, שינויים במחירי הפוליסות ועלויות תפעול ותביעות. מנגד, רווחי חברת הרכבות BNSF עלו בכ־19%, ורווחי פעילות האנרגיה גדלו בכ־8%.

הפער הזה חשוב. הוא מזכיר שגם כאשר מדברים על ״הכלכלה האמריקאית״ כאילו הייתה מקשה אחת, ענפים שונים יכולים לנוע בכיוונים שונים לגמרי. עסקי הביטוח עשויים להיחלש בזמן שפעילות התובלה והתשתיות ממשיכה לייצר שיפור ברווחיות.

לא כל ירידה ברווח הנקי מספרת על חולשה בעסקים

בברקשייר צריך לקרוא את שורת הרווח הנקי בזהירות מיוחדת. כללי החשבונאות מחייבים אותה לכלול ברווח גם שינויים בשווי תיק המניות, אפילו כאשר לא נמכרה מניה אחת. לכן חלק מהירידה ברווח הנקי משקף רווחי השקעות נמוכים יותר, ולא בהכרח הידרדרות בפעילות השוטפת. הרווח התפעולי נותן תמונה ממוקדת יותר של העסקים, אף שגם בו יש תנודות והשפעות שאינן קבועות.

המסר למשקיעים נמצא דווקא בשילוב

ברקשייר ממשיכה להחזיק מאות מיליארדי דולרים בנזילות, ובמקביל מוציאה סכומים גדולים על רכישת מניותיה. אין כאן סתירה. חברה יכולה לשמור על גמישות פיננסית גבוהה ובאותו זמן לבחור לנצל הזדמנויות נקודתיות.

המבחן האמיתי של גרג אייבל לא יהיה רק כמה מניות רכש ברבעון אחד. הוא יהיה האם לאורך זמן ההון שהוקצה ייצר תשואה ראויה, האם עסקי הביטוח יחזרו להתחזק והאם הפעילויות התעשייתיות ימשיכו לצמוח. זה הסיפור המעניין בדוח הזה: לא רק כמה ברקשייר הרוויחה, אלא מה היא בוחרת לעשות עם הכסף שלה.