תמונת מצב כללית

פורטפוליו TCI Fund Management, בניהולו של Sir Chris Hohn, מציג קונסטרוקציה מרוכזת ועתירת “מונופולים רכים”. נכון לסוף Q2 2025 התיק כולל 10 החזקות בשווי כולל של כ־$50.7 מיליארד. מרכז הכובד נמצא ב-GE Aerospace, Microsoft ו-Visa—חברות עם תזרים חופשי חזק, חסמי כניסה מבניים ומשמעת בהקצאת הון—המאפשרות קומפאונדינג רב-שנתי לצד ניהול סיכונים ממושמע.

מי הוא Chris Hohn

Hohn הוא מנהל השקעות אקטיביסט בריטי ומייסד TCI (2003). הגישה שלו Long-Only אך אינה פסיבית: בחירה בחברות עם יתרון תחרותי מובהק ובמידת הצורך לחץ נקודתי על הנהלות לשיפור ממשל תאגידי, שקיפות ויעילות הון. מעבר לכך הוא פילנתרופ בולט דרך CIFF. השילוב בין מחקר יסודי, קונוויקסיה והפעלה מושכלת של אקטיביזם יוצר מסגרת קבלת החלטות קוהרנטית לאורך מחזורי שוק.

מבט על התיק – סוף Q2 2025

GE Aerospace היא ההחזקה הגדולה ביותר (כ-24%) עם צבר הזמנות עמוק ומנוע שירותים עתיר-מרווחים. Microsoft מהווה כ-17% עם חשיפה כפולה לענן ול-AI. Visa סביב 13% כעמוד תווך בתשתית תשלומים גלובלית. ליבת “נתונים ומדדים” כוללת את Moody’s ואת S&P Global וביחד מהווה למעלה מ-20%—אוליגופול רגולטורי עם cash conversion גבוה. רכיבי תשתית תחבורתית כוללים את Canadian Pacific Kansas City ו-Canadian National Railway. חשיפה לטכנולוגיית פרסום וחיפוש נשמרת דרך Alphabet (שתי הסדרות), ולצד זה נמצאת Ferrovial עם שדות תעופה ו-toll roads אינפלציוניים באופיים.

שינויים בולטים ברבעון

בתקופה האחרונה נרשמה הטיה לכיוון “מנועי עמלות ותזרים”. ב-Visa נרשם חיזוק חד (≈+14.6%), ב-Microsoft תוספת מתונה (≈+1.5%), ובליבת הדאטה תוספות קטנות ב-Moody’s וב-S&P Global. מנגד, באלפבית נרשמו קיצוצים בשתי הסדרות, מה שמאותת רה-אלוקציה חלקית מהמודל הפרסומי אל תשתיות בעלות נראות תזרים גבוהה יותר. במסילות הקנדיות בוצעו קיטונים, בולטים יותר ב-Canadian National. ב-GE Aerospace נרשמה הורדה מינורית, וב-Ferrovial תוספת קלה.

היגיון אסטרטגי

TCI מתעדפת “קומפאונדרים” שקשה לשכפל: רשת דו-צדדית ו-brand trust ב-Visa; חבילת מוצרים ארגונית עם price-power מ-AI אצל Microsoft; רישוי רגולטורי דה-פקטו ב-Moody’s ו-S&P Global; שירותי MRO רב-שנתיים ב-GE Aerospace; וחוזי תשתית ארוכי מח״מ עם אינדקסציה לאינפלציה ב-Ferrovial. המשותף לכל אלה הוא נראות תזרים, תשואת הון גבוהה ומשמעת בהקצאת הון דרך buybacks ודיבידנדים.

וקטורי צמיחה למחצית השנייה של 2025

ב-GE Aerospace, הרחבת צי מנועים והעמקת שירותי לאחר-מכירה תומכים בהצפת ערך. Microsoft מצויה בנקודת אינפלקציה בהטמעת AI במוצרי ה-Enterprise—הרחבת Copilot והאצת שימושיות Azure יכולים להעלות ARPU. Visa נהנית מצמיחת cross-border ואימוץ תשלומים דיגיטליים בשווקים מתפתחים. התייצבות תנודתיות הריבית עשויה לשחזר נפחי הנפקות—רוח גבית ישירה ל-Moody’s ול-S&P Global. בתשתיות, שיפור פרודוקטיביות ורגולציה תומכת עשויים לחזק את המסילות הקנדיות.

סיכוני מפתח

ריכוזיות גבוהה מעלה סיכון ספציפי. הידוק רגולטורי באוליגופולי דירוג האשראי ובתשלומים עלול לשחוק מרווחים. האטה מאקרו עולמית תפגע במחזור הנפקות, בנסיעות חוצות גבולות ובשדרוגי IT. ברכיבי תחבורה קיימת רגישות למחירי סחורות, שביתות ופקקים לוגיסטיים. הקטנת חשיפה באלפבית ובמסילות מאזנת חלקית אך אינה מבטלת את הסיכון.

משמעות למשקיע העוקב

הקצאת ההון ממקמת את TCI כברבילית על “נכסי מערכת”—תשלומים, נתוני אשראי, ענן, תעופה ותשתיות—עם סקייל, דביקות לקוח ו-pricing power. ההגברה ב-Visa והחיזוק בליבת הדאטה מאותתים העדפה לנראות תזרים על פני מחזור פרסום, תוך שמירה על חשיפה ממותנת ל-Alphabet.

שורה תחתונה

תיק ההשקעות של Chris Hohn בסוף Q2 2025 משדר משמעת וקונוויקסיה: נכסים עם חסמי כניסה ותזרים חזק במרכז, רה-אלוקציה לטובת ליבות תזרימיות, ואקטיביזם לפי הצורך. זהו playbook עקבי שמבקש להציף ערך לאורך זמן.