בין מדיניות כלכלית ללחץ פוליטי

יו”ר הפדרל ריזרב, ג’רום פאוול, הופיע ב־24 ביוני 2025 בפני הקונגרס האמריקאי במסגרת העדות החצי-שנתית שלו, והדגיש את מחויבותו לשמור על יעד האינפלציה, חרף הביקורת החריפה מצד נשיא ארצות הברית, דונלד טראמפ. עדותו של פאוול מגיעה בתקופה רגישה במיוחד, לאחר העלאות מכסים מצד הבית הלבן והמשך הלחצים מצד גורמים פוליטיים להוריד את הריבית – מהלך שהפד עדיין מסרב לבצע ללא הצדקה כלכלית מובהקת.

מדיניות הפד: המתנה מחושבת לנתונים נוספים

פאוול הדגיש בעדותו כי חברי הפדרל ריזרב “ממוצבים היטב להמתין וללמוד” לפני ביצוע שינויים במדיניות המוניטרית. הוא הדגיש כי למרות הקריאות הנשמעות מצד הממשל להוריד את הריבית, הפד אינו פועל לפי שיקולים פוליטיים אלא לפי נתונים בלבד. פאוול ציין כי השפעת המכסים החדשים – שנכנסו לתוקף בעקבות מדיניות סחר מחודשת של טראמפ – עדיין אינה ברורה, ויתכן שיביאו לעלייה זמנית בלבד ברמות המחירים.

הריבית הבסיסית בארצות הברית נותרה קבועה בארבעת הישיבות האחרונות, בטווח של 4.25%–4.5%. עם זאת, החוזים על הריבית הפדרלית משקפים ציפייה להורדה של 0.25% פעמיים עד סוף 2025, וסבירות של כ־20% שההורדה הראשונה תתרחש כבר ביולי. מרבית הכלכלנים צופים כי ספטמבר הוא המועד הסביר יותר.

האינפלציה: עלייה קלה אך לא חריגה

על פי דברי פאוול, מדד המחירים לצרכן צפוי לעלות ל־2.3% בחודש מאי, בעוד מדד הליבה (ללא מזון ואנרגיה) יעמוד על 2.6%. מדובר בעלייה מתונה לעומת חודש אפריל (2.1% ו־2.5% בהתאמה), אך לא ברמה המעוררת בהלה. הפד רואה בכך סיבה להמתין ולא למהר לצעדים חד־צדדיים, מתוך מטרה להבחין בין “רעשי רקע” זמניים לבין אינדיקציה לסיכון מתמשך.

פאוול הבהיר כי למרות היעדים הדו-שכבתיים של הפד – יציבות מחירים ותעסוקה מלאה – לא ניתן להקריב את האחד למען השני. לדבריו, בלעדי יציבות מחירים לא ניתן להשיג צמיחה בת קיימא או תנאי שוק עבודה חזקים.

שוק העבודה והצמיחה הכלכלית: יציבים אך לא חסינים

פאוול הציג תמונה יחסית חיובית של שוק העבודה והצמיחה. הוא תיאר את הכלכלה כ”יציבה” ואת שוק התעסוקה כ”בתעסוקה מלאה”, עם שיעור אבטלה נמוך מ־4% ועלייה מתונה בשכר. עם זאת, הוא הזהיר מפני השפעות עקיפות של מדיניות הסחר, שיכולות לפגוע באמון המשקיעים ובפעילות העסקית.

במקביל, מדד ביטחון הצרכנים ירד ל־93 נקודות, לעומת 98.4 בחודש הקודם – נתון המלמד על שחיקה באופטימיות הציבורית. גם מגזר הייצור מציג חולשה יחסית, והמתח הגיאופוליטי במזרח התיכון מוסיף שכבת אי־ודאות.

תגובת השווקים: המתנה דרוכה, ללא פאניקה

שווקי ההון בארה”ב לא הגיבו באופן דרמטי לדבריו של פאוול. רמות התנודתיות נותרו מתונות, והמשקיעים מעריכים כי הפד לא צפוי להפתיע בהחלטותיו. לפי מדד FedWatch של קבוצת CME, הסבירות להפחתת ריבית ביולי עומדת על 23%, ואילו ספטמבר נחשב כרגע המועד הסביר יותר להפחתה הראשונה.

עם זאת, בתוך ועדת השוק הפתוח (FOMC) ניכרת מחלוקת: מתוך 19 חברים, תשעה תומכים באי ביצוע הפחתות כלל או בהפחתה אחת בלבד השנה, בעוד שמונה סבורים כי יש מקום לשתי הפחתות ושניים נוספים אף רואים מקום לשלוש. גם מחוץ לוועדה, שני נגידים בכירים – מישל באומן וכריסטופר וולר – הצהירו כי יתמכו בהפחתת ריבית ביולי אם הלחצים האינפלציוניים יישארו מוגבלים.

המישור הפוליטי: טראמפ מגביר את הלחץ

הנשיא טראמפ הגיב לעדותו של פאוול בזעם. בפוסט ברשת החברתית שלו כתב: “אני מקווה שהקונגרס יתקוף את האיש הטיפש והעקשן הזה”. טראמפ קורא כבר חודשים להפחתת ריבית, בטענה שהפד מכביד על הצמיחה ופוגע בתחרותיות של המשק האמריקאי.

פאוול, מצדו, הדגיש כי הפד איננו מושפע מלחצים פוליטיים. בתשובה לשאלת חבר קונגרס בנושא, ענה בפשטות: “אין להם שום השפעה. אנחנו עושים את עבודתנו”.

אחריות מול סיכונים: מניעת בעיית אינפלציה מתמשכת

פאוול ציין כי לא ניתן לאפשר להעלאת מחירים חד־פעמית להפוך למעגל אינפלציוני ממושך. לשם כך, נדרש לא רק פיקוח על המחירים הנוכחיים, אלא גם ניהול של ציפיות השוק והציבור. “משימת הפד היא למנוע התבססות של בעיית אינפלציה ממושכת”, אמר, והוסיף כי רק על בסיס יציבות מחירים ניתן לבסס תקופות ארוכות של שוק עבודה בריא.

הדברים מקבלים משמעות מיוחדת לנוכח העובדה שהמכסים החדשים עלולים לגרור תגובת שרשרת של עליות מחירים, בייחוד במוצרי צריכה ואנרגיה. הפד מבקש להבין אם מדובר בזעזוע זמני או בתהליך מתמשך, לפני שיבצע כל שינוי במדיניות.

הערכה קדימה: הכל פתוח, אך זהירות במקומה

לסיכום, נראה שהפד בראשות פאוול בוחר בדרך האחראית והזהירה – לא נכנע ללחץ פוליטי, לא ממהר להוריד ריבית, אך גם אינו פוסל זאת בעתיד הקרוב. בחודשים הקרובים, תשומת הלב תתמקד בנתוני אינפלציה, בנתוני שוק העבודה ובהשלכות המכסים על פעילות הצרכנים והעסקים.

אם הלחצים האינפלציוניים יישארו מתונים, ניתן להניח כי הפד יתחיל להפחית את הריבית כבר ברבעון השלישי של השנה. לחלופין, אם תתרחש האצה באינפלציה, גם האפשרות של השארת הריבית על כנה או אפילו החמרה נוספת עדיין לא ירדו מהפרק.