הדו”ח האחרון על מדד המחירים ליצרן (PPI) בארצות הברית הציב את הפדרל ריזרב בפני דילמה מאתגרת במיוחד לקראת ישיבתו הקרובה בספטמבר. העלייה החדה במחירים הסיטונאיים, הגבוהה מהצפוי, יוצרת לחצים חדשים בשוק ומעוררת שאלות לגבי המשך מגמת הפחתת הריבית. בעוד המשקיעים עדיין מעריכים בסבירות גבוהה הורדה של רבע אחוז, המגמות האחרונות עשויות לשנות את קצב וצורת הפעולה של הבנק המרכזי.

נתוני ה־PPI מצביעים על חזרה ללחצי אינפלציה

בחודש יולי נרשמה עלייה של 0.9% במדד המחירים ליצרן – הנתון החודשי הגבוה ביותר מזה למעלה משלוש שנים. מחירי הליבה, שאינם כוללים מזון ואנרגיה, זינקו בשיעור שנתי של 3.7% לעומת 2.6% בלבד ביוני. התחזיות המוקדמות ציפו לעלייה של עד 3%, כך שהנתונים בפועל חרגו באופן מובהק מהציפיות.

המשמעות המיידית היא כי עלויות הייצור עבור עסקים בארה”ב עלו בקצב מהיר מהמשוער. בעוד שחלק מהחברות סופגות את העלויות, אחרות עשויות להעביר אותן לצרכנים, מה שיכול להוביל להתייקרות מוצרים ושירותים ולהשפיע על מדד המחירים לצרכן (CPI).

השפעת הנתונים על שוקי המניות והאג”ח

ביום פרסום הדו”ח נרשמה תגובה מעורבת בשווקים. מדדי המניות פתחו בעליות קלות, כשמשקיעים שקלו בין הצפי להורדת ריבית לבין החשש מהמשך עליית האינפלציה. עם זאת, שוק האג”ח הגיב ברגישות רבה יותר, כאשר תשואות האג”ח הממשלתיות לטווח הבינוני עלו, משקפות ירידה מסוימת בסבירות לקיצוץ ריבית חד ומהיר.

למרות הנתונים, שוק החוזים העתידיים עדיין מתמחר סיכוי של מעל 90% להורדה של 0.25% בריבית בספטמבר, אם כי הציפיות להמשך הורדות נוספות עד סוף השנה נחלשו.

העימות הפנימי בפדרל ריזרב

הדו”ח על ה־PPI מציב את הפד במצב שבו שני היעדים המרכזיים שלו – יציבות מחירים ותעסוקה מלאה – עלולים להתנגש. מצד אחד, שוק העבודה בארה”ב ממשיך להציג חוזקה יחסית, עם שיעור אבטלה נמוך, מה שמאפשר לפד לשמור על קצב הידוק איטי יותר. מצד שני, לחצי האינפלציה הסיטונאית מאיימים להחלחל לשוק הצרכני ולהרחיק את ה־PCE, מדד האינפלציה המועדף על הפד, מיעד ה־2% שלו.

חלק מחברי הוועדה המוניטרית בפד רואים בנתוני יולי איתות להאטה בקצב הפחתות הריבית, בעוד אחרים טוענים כי מדובר בנתון נקודתי שאינו מצדיק שינוי מהותי בתוכנית הפעולה שנקבעה מראש.

השוואה בין PPI ל־CPI והשפעתם על ה־PCE

מדד המחירים לצרכן (CPI) שפורסם מוקדם יותר השבוע הראה כי קצב האינפלציה נותר גבוה מהצפוי, אם כי לא ברמה שמחייבת שינוי דרמטי במדיניות. השילוב בין נתוני ה־CPI ל־PPI מהווה בסיס להערכת מדד הוצאות הצריכה האישיות (PCE) – המדד המרכזי שבו הפד משתמש לצורך קביעת מדיניותו.

לפי הערכות כלכלני בנק אוף אמריקה, מחירי ה־PCE ליבה ביולי עלו ב־0.3% לעומת החודש הקודם, מה שמעלה את שיעור העלייה השנתי ל־2.9% לעומת 2.8% ביוני. נתון זה צפוי להתפרסם ב־29 באוגוסט, ימים ספורים לפני החלטת הריבית.

השפעת המכסים והסביבה הגלובלית

אחת הסיבות המרכזיות לעלייה ב־PPI היא העלויות הנובעות ממכסים חדשים שהוטלו על יבוא סחורות ממדינות שונות במסגרת מדיניות הסחר האמריקאית. חברות רבות נאלצות להתמודד עם התייקרות חומרי גלם ומרכיבי ייצור, וההחלטה האם לספוג את העלות או לגלגל אותה לצרכן הופכת קריטית לשולי הרווח.

כמו כן, המצב הכלכלי הגלובלי מוסיף מורכבות – האטה מסוימת בסין, לצד מחירי אנרגיה תנודתיים בשווקים הבינלאומיים, משפיעים על עלויות היבוא ועל סנטימנט המשקיעים.

נקודת מבט אסטרטגית: מה צפוי קדימה

ההחלטה של הפד בספטמבר תושפע משני גורמים עיקריים: האם נתוני ה־PPI הם חריגה זמנית או מגמה חדשה, והאם שוק העבודה ושוק הצריכה ממשיכים להראות עמידות. אם האינפלציה הסיטונאית תמשיך לעלות גם באוגוסט, ייתכן שהפד יבחר להמתין עם הפחתת הריבית או לצמצם את היקפה.

עם זאת, חלק מהאנליסטים סבורים כי הפד יעדיף לבצע הפחתה מדודה כדי לאותת לשוק שהוא ממשיך לתמוך בצמיחה, אך ינקוט משנה זהירות בקצב ההקלות.

מבט קדימה: בין חשש ליציבות

הנתונים האחרונים ממחישים את המתח בין הרצון של הפד להחזיר את האינפלציה ליעד לבין הצורך לשמר את הדינמיקה הכלכלית החיובית. ככל שהנתונים הקרובים – ובהם דו”ח ה־PCE בסוף החודש – יאשרו עלייה בלחצי המחירים, כך יגבר הלחץ על הפד לנקוט זהירות יתר בהחלטותיו.