תנודתיות השווקים הפכה לאחת התופעות המרכזיות המאפיינות את העשור האחרון, ומשקיעים רבים מחפשים דרכים להגן על תיקי ההשקעות שלהם מפני ירידות חדות. אחד הכלים הפופולריים שנכנסו לשימוש בשנים האחרונות הוא השקעה בתעודות סל (ETFs) העוקבות אחרי מדד ה-VIX – מדד הפחד של וול סטריט. אך למרות הפיתוי, השימוש בתעודות אלו רחוק מלהיות פשוט, והוא מעלה שאלות מהותיות לגבי האפקטיביות שלהן כגידור אמיתי.

ה-VIX: מדד הפחד והזדמנויות למשקיע

מדד ה-VIX מודד את התנודתיות הצפויה במדד S&P 500 ל־30 הימים הקרובים, ולכן הפך במהרה לסמן מובהק של חששות משקיעים. כאשר ה-VIX מזנק, הוא מאותת על חוסר ודאות בשוק, וכאשר הוא יורד – על רגיעה יחסית. בשל אופיו, נוצרה תחושה כי רכישת תעודות סל העוקבות אחריו יכולה לשמש כמעין ביטוח מפני ירידות חדות במדדים המרכזיים. החיסרון המרכזי הוא שמדובר במדד שלא ניתן להשקיע בו ישירות, ולכן נבנו מכשירים פיננסיים המחקים אותו דרך חוזים עתידיים.

הבעיה של גלגול חוזים והעלות הנסתרת

תעודות הסל העוקבות אחרי ה-VIX אינן מחזיקות במדד עצמו אלא בחוזים עתידיים עליו. החוזים הללו חייבים להתגלגל באופן תדיר, פעולה היוצרת עלות מבנית הידועה בשם “Roll Yield”. במצבי שוק רגילים, כאשר עקומת החוזים נמצאת במבנה Contango, התוצאה היא שחיקה מתמשכת בערך התעודה. בפועל, המשקיע שנכנס לגידור ארוך טווח מגלה כי המכשיר נשחק לאורך זמן, גם אם התנודתיות בשווקים נותרת גבוהה. זו אחת הסיבות לכך שמומחים רבים מזהירים כי VIX ETFs אינם מתאימים לשימוש כגידור מתמשך אלא ככלי נקודתי לטווח קצר.

מחקרים אקדמיים: יעילות מוגבלת של גידור סטטי

מחקרים שנעשו על ידי חוקרים באקדמיה ובגופי השקעות מצביעים על כך שקרנות העוקבות אחרי חוזים קצרי טווח אינן מספקות גידור אפקטיבי לאורך זמן. לעומת זאת, תעודות העוקבות אחרי חוזים בינוניים מציעות תוצאה מעט יציבה יותר, אך גם הן אינן חפות מהשפעת השחיקה. מסקנת רוב העבודות היא שההשקעה במכשירי VIX ETFs אמנם מעניקה מידה מסוימת של ביטחון בעת משברים חריפים, אך לא מספקת הגנה עקבית שתוכל להחליף פתרונות גידור מסורתיים.

אסטרטגיות חלופיות ודינמיות

על רקע החסרונות המובנים, יותר ויותר מנהלי השקעות פונים לגישות דינמיות. במקום החזקה סטטית בתעודות סל, המשקיעים מבצעים התאמות מתמשכות בפוזיציה בהתאם לתנאי השוק. אסטרטגיות כאלה מבוססות על הקצאה מדורגת של נכסי תנודתיות, לרוב בשיעור של 5–10 אחוזים מהתיק, תוך שימוש במודלים כמותיים לזיהוי רגעי סיכון מוגבר. גישה זו מאפשרת ליהנות מההגנה כאשר היא נדרשת באמת, אך להימנע משחיקה ארוכת טווח במצבי שוק רגועים.

אופציות על VIX: פתרון ממוקד

חלופה נוספת היא שימוש באופציות על מדד ה-VIX. אופציות Call על ה-VIX מאפשרות למשקיע ליהנות מזינוק חד במדד בעת ירידות בשוק, אך מבלי לספוג את עלות הגלגול המובנית בתעודות הסל. כלי זה נחשב מדויק יותר לגידור נקודתי, במיוחד כאשר ישנו צפי ברור לעלייה חדה בתנודתיות, למשל סביב אירועי מאקרו משמעותיים או איומים גיאו־פוליטיים. אמנם פרמיית הביטוח עשויה להיות יקרה, אך היא מאפשרת שליטה טובה יותר בהיקף החשיפה ובתזמון.

השוק כיום: פחות ETFs, יותר ניהול סיכונים ישיר

לאור הבעיות המתמשכות של השחיקה, השוק נוטה כיום להפחית את השימוש בתעודות סל כפתרון גידור עיקרי. גופי השקעות גדולים מעדיפים לשלב מכשירי אופציות, חוזים עתידיים, ואף חשיפה הפוכה לנכסים מחזוריים, על פני הסתמכות על VIX ETFs לבדם. במקביל, מנהלים רבים משתמשים בתעודות הסל הללו לא כגידור אלא כדרך להמר על תנודתיות – כלומר ככלי ספקולטיבי יותר מאשר ככלי הגנה.

מבט קדימה: גידור בעידן תנודתיות מתמשכת

השאלה העיקרית שנותרה היא כיצד ניתן לאזן בין עלות הגידור לבין תרומתו האמיתית לתיק. בעוד תעודות הסל על ה-VIX מציעות “ביטוח” בזמן קצר, הן אינן מהוות תחליף מלא לאסטרטגיות ניהול סיכונים מבוססות. המשקיע המודרני נדרש לשלב בין מספר כלים – החל מאופציות ועד הקצאות ענפיות – כדי לייצר גידור בר־קיימא. ה-VIX ממשיך לשמש כאינדיקטור פסיכולוגי ראשון במעלה, אך הדרך להשתמש בו בפועל חייבת להיות זהירה, ממוקדת ובעלת אופק זמן מוגדר.