שעת מבחן למדיניות – לא רק ריבית, אלא גם אותות לשוק

בשעה ששוק ההון האמריקאי מתקרב לאחת מהפגישות המשמעותיות של הפדרל ריזרב (Fed) בשנת 2025, כל הסימנים מצביעים על כך שהוועדה לא תשנה את הריבית – אך במקביל תפרסם תחזית שתשפיע על כיוון השווקים להמשך השנה. על רקע אי ודאות גיאופוליטית, אינפלציה מתונה ולחצים פוליטיים, כל מילה בתדרוך של יו”ר הפד, ג’רום פאוול, וכל נקודה בגרף התחזיות (“התרשים הנקודתי”) תנותח לעומק. האם צפוי שינוי כיוון? מה יחפשו המשקיעים? ומדוע הפד בוחר, שוב, להמתין?

אין הפתעות בריבית – הדרמה עוברת לתחזית

על פי הערכות הכלכלנים וסימני השוק, הפד לא צפוי להעלות או להוריד את הריבית בפגישה הקרובה, אלא ישמור על רמתה הגבוהה הנוכחית. המשקיעים מתמקדים הפעם בתחזית הריבית העתידית של חברי הוועדה, האופן בו רואים את מגמת האינפלציה, והתגובות של פאוול ללחצים מהבית הלבן ומזירת הממשל להקל את המדיניות המוניטרית.

התחזית שפרסמה הוועדה במרץ הצביעה על שני קיצוצי ריבית עד סוף השנה – אולם מדובר היה בהחלטה צמודה, וכל שינוי בגישת חבר ועדה אחד או שניים עשוי להטות את התחזית הכללית. תשומת הלב תהיה גם לעדכונים לגבי תחזיות האינפלציה, שוק העבודה והתמ”ג.

הקשר פוליטי וכלכלי: טרמאפ, מכסים, ומלחמות הסחר

הפגישה מתקיימת ברקע של מתח גיאופוליטי הולך וגובר: העלאת המכסים על ידי הנשיא דונלד טראמפ טרם השפיעה באופן מובהק על מדדי המחירים, אך קיימת אי ודאות האם הקיץ יביא איתו השפעות רוחב על האינפלציה. גם הלחץ הגובר של הממשל על פאוול להקל בריבית – במיוחד בתקופת בחירות – מהווה משקל נוסף במערכת השיקולים של הפד.

מלבד זאת, המתיחות במזרח התיכון – בראש ובראשונה בין ישראל לאיראן – משפיעה על מחירי הנפט, מה שיכול להזרים לחצים חדשים על מחירי האנרגיה בארה”ב ולשנות את ההסתכלות על האינפלציה.

תמונת המקרו: אינפלציה נחלשת, שוק עבודה מתקרר

בחודשים האחרונים ניכר ריכוך הדרגתי בנתוני שוק העבודה, כאשר שיעור האבטלה עומד על 4.2% והצמיחה בנתוני התעסוקה מתונה. מדדי האינפלציה האחרונים הצביעו על כך שלמרות העלאת מכסים, השפעתם הישירה על רמת המחירים עדיין נמוכה – תמריץ נוסף עבור הפד להישאר בעמדת המתנה.

דו”ח התעסוקה של מאי ונתוני האינפלציה מוסיפים דילמה: מצד אחד, המשק האמריקאי שומר על חוסן יחסי, מצד שני – הסיכון להאטה ולעליית מחירים עקב גורמים חיצוניים (סחר, אנרגיה) גובר.

דילמת הפד: האם לשדר רגיעה או להכין את השוק לשינוי?

גורמי שוק מרכזיים (כמו גולדמן זאקס ובנק אוף אמריקה) מעריכים שהפד לא יקצץ ריבית השנה, או לכל היותר יבצע הפחתה אחת לקראת סוף 2025 – תלוי בהתפתחות הנתונים. תרחיש הבסיס הוא שמירה על מדיניות המתנה, דגש על “ללמוד את הנתונים”, ופתיחת הדלת לשינויים רק בסתיו או לקראת סוף השנה, לאחר שיתברר מהי השפעת המכסים והמתיחות הגיאופוליטית.

התרשים הנקודתי (“dot plot”) צפוי לעמוד במרכז תשומת הלב: כל שינוי במספר הקיצוצים החזוי או בתוואי הריבית לטווח ארוך עשוי לייצר תנודות בשוק המניות, האג”ח והמט”ח.

לחצים פוליטיים: פאוול בין הבית הלבן לשוק

הבית הלבן לא מסתיר את ציפיותיו לפד שיתחיל להקל את הריבית עוד השנה. עם זאת, פאוול צפוי להקפיד על מסרים מאוזנים ולהבהיר שמדיניות הפד מונעת מנתונים ולא מלחצים חיצוניים. המבחן הגדול יהיה לשדר לשוק שהפד אינו ממהר לפעול – אך גם אינו מתעלם מהסיכונים להאטה.

התחזית הכלכלית: עדכונים ושינויים

הפד יעדכן את תחזיותיו לצמיחה, אבטלה ואינפלציה. גולדמן זאקס מעריכים כי הפד יעלה את תחזית האינפלציה ל-3% לכל 2024 (לעומת 2.8% במרץ), יפחית מעט את תחזית התמ”ג (1.5% לעומת 1.7%), ויעלה את תחזית האבטלה ל-4.5%.

הנתונים הרשמיים ישמשו בסיס להחלטה הסופית בספטמבר – שתעמוד בסימן “החלטה קריטית” בנוגע להתחלת קיצוצי הריבית, או המתנה נוספת.

מה לחפש בשוק ההון? סיכונים והזדמנויות

משקיעים יעקבו מקרוב אחרי רמזים להקלה אפשרית בריבית, הערכות לגבי השפעת המכסים על האינפלציה, ומדדים לשינוי בסנטימנט הפנימי של חברי הפד. כל שינוי בתחזית או במסרים של פאוול עשוי לייצר תנודות חדות באג”ח, בשוק המניות ובדולר.

מצד אחד – שמירה על ריבית גבוהה תומכת בדולר, אך עשויה להגביר את הלחץ על שוק האג”ח והמניות. מצד שני – כל רמז להקלה עשוי להוביל לראלי בשווקים, במיוחד אם יתמקד בהפחתות לקראת סוף השנה.

סיכום: המתנה מודעת – אבל לשוק אין סבלנות

הפדרל ריזרב מאותת לשוק: זה לא הזמן לדרמות – נתונים, זהירות ושיקול דעת הם שם המשחק. עם זאת, המשקיעים מחפשים רמזים לפעולה, והשווקים נשארים דרוכים לכל סימן של שינוי מגמה. השאלה הגדולה – האם הפד יצליח לשמור על האיזון בין לחצי השוק, הסביבה הפוליטית והאתגרים הכלכליים, ולהוביל את המדיניות בעידן של אי ודאות גוברת?