בעוד שווקי ההון עוקבים בדריכות אחר ציפיות הפד והנחיות בנוגע לריבית, שוק הסחורות — ובראשו הזהב — מציג תנודתיות חדה. לאחר ירידה של כ־3.1% בשבוע שעבר, שהייתה החדה ביותר מאז מאי, מחירי הזהב התאוששו ונסחרו סביב 3,290 דולר לאונקיה. העלייה משקפת תגובה ישירה להיחלשות הדולר האמריקאי, שינויים בציפיות לריבית, והתפתחויות גיאופוליטיות מורכבות. השאלה המרכזית כעת: האם מדובר בתיקון זמני, או בפתיחה של מגמת עלייה חדשה?

הדולר נחלש – והזהב מגיב בהתאם

מדד הדולר האמריקאי (DXY) ירד ביום 26 ביוני 2025 לרמה של 97.213 נקודות, שפל של כמעט שנה וחצי, עם ירידה של יותר מ־10% מהשיא שנרשם בפברואר (מעל 108 נקודות). הירידה המתמשכת בדולר משקפת ירידה באמון השוק בכלכלת ארה”ב וביכולת הפד להמשיך במדיניות מוניטרית מרסנת, ומעניקה תמיכה ישירה למחיר הזהב, שמגיב בדרך כלל בכיוון הפוך לדולר.

ציפיות להפחתת ריבית ממשיכות לתפוס תאוצה. חוזים עתידיים על ריבית הפד מגלמים הסתברות של 65% להפחתה כבר בהחלטה הקרובה ביולי, לעומת פחות מ־30% בתחילת הרבעון. המשקיעים מתמקדים באינדיקטורים רגישים כמו מדד הליבה לצריכה פרטית (PCE), שהצביע לאחרונה על אינפלציה שנתית של 2.6% בלבד – רמה נמוכה מהציפיות. כל אלה מגבירים את ההסתברות לשינוי מדיניות — מה שתומך במחירי מתכות יקרות בכלל, ובזהב בפרט.

מתחים גיאופוליטיים שוקעים, מתחים כלכליים עולים

בזירה הבינלאומית, הפוגה מסוימת במתיחות בין ישראל לאיראן מרגיעה את הביקושים לזהב כהגנה גיאופוליטית. עם זאת, התלקחות מחודשת בזירות אחרות אינה ירדה מהפרק, כולל אפשרות לעימותים סחריים בין סין לארה״ב. אמנם פורסם הסכם ראשוני בין המעצמות בנושא ייצוא מתכות נדירות, אך הספקנות בשוק נותרת גבוהה, בעיקר נוכח הבחירות המתקרבות בארה”ב.

המתנה לקראת החלטת הממשל האמריקאי על חידוש המכסים על פלדה ואלומיניום עד ה-9 ביולי מוסיפה לחץ. שני שווקים אלה מהווים כ־12.3% מהיקף המסחר העולמי במתכות, וכל שינוי מיידי בתעריפים עשוי להצית מחדש חשש אינפלציוני ולדחוף משקיעים חזרה אל הזהב כמקלט פיננסי.

שוק האג”ח מאותת – הזהב מגיב

אינדיקציה נוספת לביקוש לזהב היא התנהגות שוק האג”ח הממשלתיות. התשואה על אג”ח ל־10 שנים ירדה מ־4.45% ל־4.27% בתוך חודש אחד, על רקע ירידה בציפיות לאינפלציה ותחזיות לצמיחה מתונה יותר. ירידה בתשואות מקטינה את התשואה הריאלית של נכסים סולידיים, מה שמחזק את הכדאיות של אחזקת זהב, שאינו נושא ריבית.

אנליסטים מוסדיים משתמשים במודלים שמבוססים על פערי תשואה, מבנה העקום, ומדדי סטיית תקן גלומה (implied volatility) כדי לקבוע נקודות כניסה ויציאה מהשוק. נכון להיום, המודלים מראים כי ההסתברות לעליית זהב גבוהה יותר כל עוד התשואות שומרות על יציבות או נחלשות.

תמחור טכני ותחזיות קדימה

מחיר הזהב בספוט נע כיום בטווח תומך יציב שבין 3,250 ל־3,284 דולר לאונקיה. התנגדות טכנית משמעותית נראית ברמה של 3,320 דולר, ומעבר לה — האנליסטים מעריכים יעד פוטנציאלי של 3,350–3,370 דולר בטווח הקצר. החוזים העתידיים לאוגוסט סוחרים סביב 3,300 דולר, ומשקפים פרמיה שורית עדינה המעידה על תחושת אופטימיות בשוק.

עם זאת, לא ניתן להתעלם מהתנודתיות. כל רמז לנוקשות מצד הפד או פרסום מדד אינפלציה מפתיע כלפי מעלה, עלול לשלוח את הזהב לתיקון של 2%–3% כלפי מטה בתוך ימים.

זהב – אך לא רק: מבט אל שוקי המתכות

בעוד הזהב תופס את עיקר תשומת הלב, גם שוקי המתכות האחרות אינם קפואים. הפלטינה טיפסה ל־1,377 דולר לאונקיה, עלייה של 30% מתחילת החודש, בעיקר בגלל בעיות אספקה בדרום אפריקה וביקושים מתעשיית הרכב החשמלי. הכסף שומר על רמות גבוהות סביב 36.04 דולר לאונקיה, כתוצאה מגידול בביקוש טכנולוגי – במיוחד מתחום האנרגיה הירוקה.

הנחושת, לעומת זאת, מציגה חולשה יחסית, ונסחרת סביב 9,889 דולר לטון, על רקע האטה בפרויקטים תשתיתיים בסין וירידה בהזמנות תעשייתיות.

כיצד משקיעים צריכים לפעול?

עבור משקיעים פרטיים ומוסדיים כאחד, הזהב ממשיך להיחשב כעוגן גידור קלאסי מול אינפלציה, משברים פיננסיים, ותנודתיות גוברת. החזקה של 5%–10% מהתיק בזהב נחשבת מדיניות סולידית, בעיקר דרך תעודות סל (כמו GLD או IAU), או דרך קרנות סל פיזיות. משקיעים מתקדמים בוחרים לעיתים להיחשף באמצעות חוזים עתידיים או מניות של חברות כרייה, שמציעות מינוף גבוה למחיר הזהב אך גם רגישות תפעולית.

משקיעים קצרים לעומת זאת, מתמקדים בתנודתיות היומית הגבוהה ובסטיות המחיר סביב אירועים מאקרו־כלכליים כדי לייצר רווח מהיר – תוך סיכון לא מבוטל.

סיכום: הזהב כאינדיקטור עולמי

הזהב משקף את המתח בין תקווה לשחרור מוניטרי לבין חששות עמוקים מכלכלה עולמית מתנדנדת. ירידה בדולר, ירידה בתשואות, לחצי מסחר ותחזיות לא ברורות מהפד – כולם מצביעים על כך שהמשקיעים מחפשים מקלט.

ככל שלא יתקבלו מסרים פיסקליים חד משמעיים מהממשל האמריקאי, ולא תתבהר מדיניות הריבית לחודשים הקרובים, הזהב ימשיך להיות אחד הנכסים המרכזיים שמכתיבים את קצב השוק. עבור משקיעים שקולים, מדובר ברכיב קריטי לאיזון תיק ההשקעות — גם אם הוא כבר אינו “מקדש ההשקעה” של העבר.