מבט על מגמות האינפלציה והריבית

מאז פרוץ מגפת הקורונה, הכלכלה האמריקאית עברה טלטלה חסרת תקדים, שהתבטאה בתחילה בהורדת ריבית חירום כמעט לאפס במרץ 2020, ולאחר מכן בזינוק חד באינפלציה שהגיעה לשיא של קרוב ל־9% באמצע 2022. הפדרל ריזרב, שנדרש להתמודד עם סביבה אינפלציונית חריגה, ביצע את אחד ממסעי העלאות הריבית האגרסיביים ביותר מאז שנות ה־80, והעלה את הריבית עד לרמה של 5.5% בשנת 2023.

התמתנות לחצי האינפלציוניים

הנתונים שבגרף מלמדים כי האינפלציה, כפי שנמדדת במדד המחירים לצרכן (CPI), נמצאת במגמת ירידה מובהקת מאז אמצע 2022. מרמות שיא של כמעט 9%, האינפלציה ירדה אל מתחת ל־3.5% במחצית הראשונה של 2025. מדובר בחזרה לרמות אינפלציה שהן אמנם עדיין מעט מעל היעד של הפד (2%), אך רחוקות מהלחצים החריפים שהצדיקו ריבית כה גבוהה.

פערים מוניטריים מובהקים

הגרף חושף פער מעניין בין שיעור האינפלציה לריבית הפד: בעוד שבשנים 2020–2021 הריבית הייתה נמוכה בהרבה מהאינפלציה, הרי שב־2023 ואילך, נוצר מצב הפוך שבו הריבית נותרה גבוהה משמעותית מהאינפלציה. כלומר, הריבית הריאלית – לאחר ניכוי האינפלציה – היא כיום חיובית ובאופן בולט. במונחים מוניטריים, המשמעות היא שסביבת הריבית הנוכחית מצמצמת את הביקוש באופן משמעותי, ועלולה להכביד על הצמיחה.

לחצים כלכליים חדשים

הנתונים האחרונים מהשוק האמריקאי מצביעים על האטה מסוימת בקצב הפעילות: שוק הדיור מתקרר, מגזר השירותים מראה סימני עייפות, וקצב הגידול בצריכה הפרטית נחלש. כל אלו תומכים בגישה לפיה השארת ריבית גבוהה לאורך זמן עלולה להכביד על הכלכלה, במיוחד לאור התקרבות לשנת בחירות.

האיזון הדק של הפדרל ריזרב

למרות הירידה באינפלציה, קובעי המדיניות בפד נזהרים לאותת על הפחתות ריבית חדות מדי. החשש המרכזי הוא חזרת האינפלציה כל עוד השוק יזהה הקלה מוניטרית אגרסיבית. עם זאת, המשך שמירה על ריבית של 5.25%–5.5% כאשר האינפלציה כבר ברמות של כ־3%, יוצר מדיניות שמרנית יתר על המידה.

מה צפוי קדימה?

ככל שמגמת ההתקררות של האינפלציה תימשך, הלחץ על הפד לבצע לפחות הפחתת ריבית אחת או שתיים עד סוף 2025 צפוי לגדול. שוק האג”ח כבר מתמחר תרחיש של הפחתות ריבית, והמשקיעים מתמקדים יותר בנתוני ליבה כמו שוק העבודה, שכר והוצאות צרכניות, כדי לאמוד את העיתוי המדויק.

סיכום

על רקע ירידת האינפלציה, היחלשות הביקוש, והפער ההולך וגדל בין הריבית הריאלית לאינפלציה בפועל – ניתן לטעון באופן סביר כי הפד צריך להתחיל בתהליך של הקלה מוניטרית זהירה. הפחתת ריבית מדורגת לא רק שתיתן מענה לצרכים הריאליים של המשק, אלא גם תאפשר גמישות תפעולית אם יתעוררו לחצי אינפלציוניים מחודשים.