מניות תוכנה חוות לחץ מכירה מתמשך גם כאשר חברות רבות ממשיכות לפרסם רווחיות חזקה וצמיחה בהכנסות חוזרות. הירידה משקפת סבב מסחר רחב יותר ולא התמוטטות ביסודות החברות, כאשר משקיעים מעריכים מחדש את מכפילי השווי בסביבה של ריביות גבוהות לאורך זמן.

הקשר לתשואות אג”ח גבוהות וציפיות לריביות

התנועה בשווקים מתרחשת על רקע תשואות אג”ח אמריקאיות יציבות וציפיות מצומצמות לקיצוצי ריבית אגרסיביים מצד הפדרל ריזרב — גורמים שמכבידים במיוחד על נכסי צמיחה בעלי משך ארוך, כמו מניות תוכנה.

שווי גבוה מול שיעורי הנחה מוגברים

חברות תוכנה, במיוחד בתחומי מחשוב ענן ו-SaaS, נסחרות לעיתים במכפילי מחיר-לרווח ומחיר-למכירות גבוהים בשל מודלים סקלאביליים והכנסות חוזרות צפויות. עם זאת, עלייה בתשואות האג”ח מעלה את שיעורי ההנחה המוחלים על תזרימי המזומנים העתידיים, מה שמכווץ את השווי גם כאשר הביצועים התפעוליים נשארים יציבים.

עונות הדוחות האחרונות הציגו צמיחה בהכנסות בטווח אחוזים בודדים גבוהים עד בינוניים עבור שמות תוכנה גדולים, אך מחירי המניות הגיבו בשלילה. פער זה מדגיש כיצד תנאי מאקרו יכולים לעלות על תוצאות ספציפיות לחברה בטווח הקצר.

סיבוב לעבר רווחיות ומובילי AI

זרמי ההשקעה מצביעים על מעבר הון למגזרים הנתפסים כבעלי תאוצה ברווחים או עם תנאים מבניים תומכים, כולל חברות חצי-מוליכים ותשתיות AI. מובילי טכנולוגיה גדולים עם ייצור מזומנים חופשי משמעותי הפגינו ביצועים טובים יותר, בעוד שמניות תוכנה בגודל בינוני ובעלות מכפילים גבוהים נותרו מאחור.

למשקיעים ישראלים, דינמיקה זו רלוונטית במיוחד. שווקי ההון בישראל כוללים חברות סייבר ותוכנה ארגונית פעילות גלובלית, רבות מהן רגישות לסנטימנט הטכנולוגי בארה”ב ולמגמות הנאסד”ק. חשיפה לתיקים דרך קרנות סל גלובליות עשויה לכן לחוות תנודתיות עקיפה הקשורה לציפיות הריבית בארה”ב ולא ליסודות המקומיים.

אותות מאקרו דומיננטיים בסנטימנט

מעבר לריביות, חששות מהאטה בהוצאות IT ארגוניות הוסיפו זהירות. בעוד שהתקציבים הארגוניים נותרו יחסית יציבים, חברות מסוימות הצביעו על מחזורי מכירה ארוכים יותר ותהליכי רכש מוקפדים יותר. אותות אלו, גם אם מינוריים, יכולים להעצים חששות משקיעים במגזר רגיש להערכת שווי.

בהסתכלות קדימה, מסלול תשואות האג”ח והכוונת מדיניות הפדרל ריזרב צפויים להמשיך להיות גורמים מכריעים בהערכת שווי מניות תוכנה. אם האינפלציה תירגע וציפיות לקיצוצי ריבית יחזרו, המגזר עשוי להתייצב. עד אז, המיקום בשווקים נראה מונע יותר על ידי התאמות מאקרו מאשר על ידי הידרדרות בביצועים הבסיסיים של החברות.