שוקי האג”ח הממשלתיות בעולם מתמודדים עם לחץ מכירות מחודש, כאשר המשקיעים מעריכים מחדש את התחזית לאינפלציה, לריבית ולהיקף הגיוס של המגזר הציבורי. נתוני Bloomberg שצוטטו בניתוחי שוק עדכניים מצביעים על כך שתשואות האג”ח הממשלתיות בעולם עלו בכ-17 נקודות בסיס בחישוב מתגלגל ל-20 יום, בעוד שתשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים התקרבה לאזור 4.8%.

מדוע גל המכירות באג”ח הממשלתיות משמעותי לשוק

העלייה בתשואות משקפת שילוב של גורמים ולא זרז יחיד. המשקיעים מתמודדים עם צורכי גיוס ממשלתיים גבוהים, סיכוני אינפלציה מתמשכים ואי-ודאות בנוגע למסלול העתידי של המדיניות המוניטרית. תשואות גבוהות יותר מייקרות את עלויות המימון של ממשלות ובמקביל מעלות את שיעור ההיוון המיושם על נכסים פיננסיים, ובכך יוצרות מנגנון העברה רחב משוקי האג”ח הריבוניים אל שוקי המניות והאשראי.

עם זאת, המהלך הנוכחי קטן משמעותית מהזעזוע בשוק האג”ח בשנת 2022. תשואות האג”ח הממשלתיות בעולם עלו בכ-62 נקודות בסיס במהלך תקופה דומה של 20 יום בשנת 2022, ולאחר מכן מחירי האג”ח הגלובליים ספגו ירידה משמעותית יותר. לכן, המהלך הנוכחי מתאים יותר לתיאור של תמחור מחדש של הריבית מאשר לחזרה על השיבוש בשווקים שנבע מהאינפלציה בשנת 2022.

תשואת האג”ח האמריקאי ל-10 שנים מתקרבת לאזור קריטי

תשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים הפכה לנקודת ייחוס מרכזית יותר ויותר בתמחור נכסים ברחבי העולם. נתוני האוצר האמריקאי מצביעים על כך שתשואת האג”ח סיימה את 4 בספטמבר ברמה של כ-4.78%, בעוד שגרף השוק הנלווה מציג תשואה סביב 4.79%. המהלך מציב את התשואה סמוך לרף של 4.8%, שאחריו המשקיעים עוקבים מקרוב לאחר שהתשואות הגיעו לרמות שיא של מספר שנים מוקדם יותר השבוע.

המשמעות עבור שוקי המניות אינה נובעת רק מהרמה המוחלטת של התשואה. עלייה מתמשכת בתשואות יכולה להגדיל את התשואה הנדרשת על מניות, במיוחד בחברות שהתמחור שלהן נשען במידה רבה על רווחים הצפויים להתקבל בעתיד הרחוק. היא יכולה גם להעלות את עלויות גיוס החוב של חברות ולהדק את התנאים הפיננסיים, גם אם הפדרל ריזרב אינו משנה באופן מיידי את הריבית הרשמית.

נתוני תעסוקה חזקים בארה”ב מסבכים את תמונת הריבית

נתוני התעסוקה האחרונים בארה”ב הוסיפו שכבת אי-ודאות נוספת. הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה דיווחה כי מספר המשרות שאינן בחקלאות עלה ב-162 אלף באוגוסט, בעוד ששיעור האבטלה נותר ברמה של 4.1%. תוספת המשרות החודשית הייתה גבוהה משמעותית מהממוצע של 31 אלף משרות בחודש במהלך 12 החודשים הקודמים.

הנתון החזק יותר בשוק העבודה חיזק את ההערכות שלפדרל ריזרב עשוי להיות מרחב מצומצם יותר להקלה מהירה במדיניות. Reuters דיווחה כי תשואות האג”ח עלו לאחר פרסום נתוני התעסוקה, כאשר תשואת האג”ח ל-10 שנים הגיעה לכ-4.78%, בעוד שחוזי הריבית המשיכו לגלם הסתברות משמעותית להעלאת ריבית בספטמבר. ישיבת ה-FOMC הבאה של הפדרל ריזרב מתוכננת ל-15–16 בספטמבר, ולכן נתוני האינפלציה הקרובים עשויים להיות משמעותיים לכיוון תשואות האג”ח.

האם תשואות גבוהות יותר יהפכו לסיכון משמעותי יותר למניות?

עבור שוקי המניות בעולם, השאלה המרכזית היא אם התשואות יתייצבו סביב הרמות הנוכחיות או יפתחו גל עליות ממושך נוסף. עלייה הדרגתית יכולה להיספג בקלות יחסית כאשר הצמיחה הכלכלית ורווחי החברות נותרים עמידים, אך עלייה חדה יותר עלולה להפעיל לחץ במקביל על תמחור המניות, שוקי האשראי ועלויות המימון של משקי הבית.

גם הסביבה הגלובלית הרחבה דורשת תשומת לב. דיווחים עדכניים הצביעו על תשואות אג”ח ממשלתיות שהגיעו לשיאים של מספר שנים או עשורים בשווקים ובהם יפן, בריטניה וגרמניה, על רקע שילוב של חששות אינפלציוניים, לחצים פיסקליים וצרכי גיוס גדלים. התפתחות זו הופכת את המהלך הנוכחי בשוק האג”ח למשמעותי יותר מסיפור ריבית אמריקאי בלבד.

השלב הבא בגל המכירות ייקבע במידה רבה לפי המשך ההתמתנות של האינפלציה, קצב הגידול בהנפקות החוב של הממשלות הגדולות והיכולת של הבנקים המרכזיים להפחית את הריבית מבלי להצית מחדש לחצי מחירים. עבור משקיעים בישראל ובעולם, אזור 4.8% בתשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים צפוי להמשיך לשמש נקודת ייחוס מרכזית, במיוחד אם התשואה תפרוץ באופן מובהק מעל רמה זו ותישאר גבוהה לאורך זמן.