תחזית המדיניות המוניטרית בארצות הברית הופכת למורכבת יותר, כאשר המשקיעים נערכים לשבוע עמוס בנתונים כלכליים שעשויים לשנות את הציפיות לגבי הריבית. בתחילת השנה התמקדו השווקים בשאלה מתי יחל הפדרל ריזרב להפחית את הריבית. כיום, הדיון עובר לכיוון אחר לחלוטין: האם המהלך הבא של הבנק המרכזי עשוי דווקא להיות העלאת ריבית נוספת?

במוקד תשומת הלב עומד דוח התעסוקה האמריקאי לחודש מאי. כאשר האינפלציה ממשיכה להימצא מעל יעד הבנק המרכזי ומחירי האנרגיה מוסיפים להפעיל לחצים על המחירים, נתוני שוק העבודה עשויים למלא תפקיד מכריע בקביעת כיוון המדיניות בחודשים הקרובים.

שוק האג”ח מאותת על גישה ניצית יותר

שוק האג”ח האמריקאי כבר החל להתאים את עצמו לאפשרות שהריבית תישאר גבוהה למשך זמן ארוך יותר מכפי שהמשקיעים העריכו בעבר.

מאז ההסלמה במזרח התיכון מוקדם יותר השנה, תשואות אג”ח האוצר עלו באופן משמעותי, כאשר המשקיעים בחנו מחדש את סיכוני האינפלציה הנובעים ממחירי אנרגיה גבוהים ומהשפעות על שרשראות האספקה העולמיות. תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים נותרה גבוהה משמעותית מהרמות שנרשמו לפני פרוץ המשבר, בעוד שהתשואות לטווחים הקצרים עלו אף יותר.

התשואה על אג”ח האוצר לשנתיים, הנחשבת למדד רגיש במיוחד לציפיות בנוגע למדיניות הפד, התקרבה לרמה של 4%. מהלך זה משקף הערכה גוברת כי קובעי המדיניות עשויים לשמור על ריבית גבוהה לאורך זמן, ואף לשקול צעדי הידוק נוספים אם לחצי המחירים יימשכו.

חשוב לציין כי התנאים הפיננסיים כבר מתהדקים גם ללא פעולה ישירה מצד הפדרל ריזרב. עליית התשואות הובילה להתייקרות המשכנתאות, להגדלת עלויות המימון לעסקים ולהעלאת עלויות גיוס החוב של חברות, ובכך פועלת בפועל כגורם מרסן לפעילות הכלכלית.

נתוני התעסוקה עשויים להפוך לזרז המרכזי הבא

שוק העבודה נותר אחד המשתנים החשובים ביותר בתהליך קבלת ההחלטות של הפדרל ריזרב, שכן תעסוקה חזקה תומכת בצריכה הפרטית ובעליית שכר, אשר עשויות להמשיך להזין את האינפלציה.

התחזיות הנוכחיות מצביעות על כך שהמשק האמריקאי הוסיף כ-90 אלף משרות במהלך חודש מאי, בעוד ששיעור האבטלה צפוי להישאר ברמה של 4.3%.

אם קצב הגיוס יעלה על התחזיות והשכר ימשיך להפגין עוצמה, המשקיעים עשויים להסיק כי הפעילות הכלכלית עדיין חזקה מכדי לאפשר חזרה מהירה של האינפלציה ליעד של 2%. תרחיש כזה עשוי לחזק את ההערכות שהריבית תישאר ברמה מרסנת לתקופה ממושכת יותר.

גם נתוני האינפלציה האחרונים תומכים בגישה זו. מדד ה-PCE, מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב, עלה באפריל ב-3.8% בקצב שנתי והגיע לרמתו הגבוהה ביותר זה שלוש שנים.

מספר בכירים בפדרל ריזרב הביעו לאחרונה חשש כי האינפלציה עלולה להישאר גבוהה לאורך זמן, מה שהוביל לשינוי ניכר בשיח המדיניות בשווקים הפיננסיים.

המשקיעים נדרשים לאזן בין סיכוני אינפלציה לסיכוני צמיחה

לצד החששות מהאינפלציה, המשקיעים נדרשים להביא בחשבון גם את השפעתם של תנאים פיננסיים מחמירים יותר על הצמיחה הכלכלית.

עלויות המימון הגבוהות מחלחלות בהדרגה למשק ומשפיעות על שוק הדיור, על השקעות עסקיות ועל הוצאות הצרכנים. אם מגמה זו תימשך, קצב הצמיחה עלול להיחלש בהמשך השנה.

המצב יצר הזדמנויות מסוימות בשוק האג”ח. חלק ממנהלי ההשקעות מעדיפים כיום אג”ח ממשלתיות לטווח קצר, המציעות תשואות אטרקטיביות לצד חשיפה נמוכה יותר לתנודתיות עתידית בריבית.

במקביל, משקיעי המניות ממשיכים לבחון האם נתונים כלכליים חזקים מהווים חדשות חיוביות עבור רווחי החברות, או דווקא גורם שעלול להוביל למדיניות מוניטרית מחמירה יותר.

למה כדאי לשים לב בהמשך?

מעבר לדוח התעסוקה, השווקים יעקבו השבוע אחר נתוני משרות פנויות, דוחות תעסוקה מהמגזר הפרטי, סקרי פעילות בתעשייה והתבטאויות נוספות של בכירי הפדרל ריזרב.

מכלול הנתונים הללו עשוי לסייע למשקיעים להבין האם סביבת הריבית הגבוהה צפויה להימשך, או שמא החששות מהאטה בצמיחה יחזרו למרכז הבמה.

נכון לעכשיו, השווקים מתמודדים עם שילוב מורכב של אינפלציה גבוהה, שוק עבודה יציב, תנודתיות במחירי האנרגיה ואי-ודאות בנוגע למדיניות המוניטרית. נתוני שוק העבודה הקרובים עשויים לספק אינדיקציה חשובה לשאלה האם הכלכלה האמריקאית מסוגלת להמשיך להתמודד עם ריבית גבוהה לאורך זמן, או שמא התנאים הפיננסיים הנוכחיים כבר עושים חלק ניכר מעבודתו של הבנק המרכזי.