החוב של צרפת מגיע לרמה היסטורית

המצב הפיסקלי של צרפת עומד בפני מבחן משמעותי נוסף, לאחר שהחוב הציבורי של המדינה הגיע בסוף יוני ל-3,595.5 מיליארד אירו, לפי המכון הלאומי לסטטיסטיקה ולמחקרים כלכליים. העלייה העלתה את יחס החוב הציבורי ל-119% מהתמ״ג, רמה חסרת תקדים בנתונים האחרונים.

היחס משקף הידרדרות משמעותית לעומת תחילת השנה. בין סוף הרבעון הראשון לסוף הרבעון השני של 2026, החוב הציבורי גדל ב-59.6 מיליארד אירו, לאחר עלייה של 75.8 מיליארד אירו ברבעון הראשון, אז עמד החוב על 117.5% מהתמ״ג.

הממשלה המרכזית נותרה הגורם העיקרי לעלייה

העלייה בחוב לא הייתה אחידה בין גופי הממשלה. החוב של הממשלה המרכזית ושל מערכת הביטוח הסוציאלי גדל במהלך הרבעון השני, בעוד שהחוב של הרשויות המקומיות ירד.

הממשלה כבר הזהירה כי יחס החוב עשוי לעלות עוד, ולהגיע ל-121.7% מהתמ״ג ב-2027. רמה זו תהיה יותר מפי שניים מרף הייחוס של 60% שקבע האיחוד האירופי, ותאריך תקופה של לחץ פיסקלי שהולך ומחריף במהירות.

הריביות הגבוהות הופכות את החוב ליקר יותר

סביבת הריבית המשתנה הופכת לגורם חשוב יותר ויותר. בתקופות שבהן עלויות המימון היו נמוכות במיוחד, כולל תקופות של ריביות שליליות בעידן הקורונה, ממשלות יכלו לממן חוב נוסף בעלות יחסית מוגבלת. הסביבה הזו השתנתה באופן משמעותי.

צרפת מתמודדת כעת עם הוצאות מימון גבוהות בהרבה, כאשר הן היקף החוב והן עלויות ההלוואה עולים. הממשלה צופה כי שירות החוב יעלה כ-79 מיליארד אירו ב-2026, בעוד שהסכום הצפוי ב-2027 עומד על 91 מיליארד אירו.

גם תנאי השוק הפכו לפחות נוחים. לפי המקור, המשקיעים דורשים ריביות המתקרבות ל-5% כדי להלוות לצרפת לתקופה של 10 שנים. עלויות מימון כאלה לא נראו מאז תקופת המשבר הפיננסי העולמי ב-2008, והן מגדילות את ההשפעה הפוטנציאלית של מיחזור חוב וגיוסי חוב חדשים על תקציב המדינה.

תקציב 2027 ניצב בפני איזון מורכב

העלייה בהוצאות הריבית מקשה על מאמצי הממשלה לייצב את מצבה הפיסקלי. טיוטת תקציב 2027, שאמורה להיות מוצגת ב-1 באוקטובר, נועדה להפחית את הגירעון הציבורי ל-5% מהתמ״ג, אף שהיעד נדחה בשנה לעומת לוח הזמנים שנקבע קודם לכן.

המקור מצביע גם על מגבלות פוליטיות הקשורות לבחירות לנשיאות ב-2027. כלכלנים המצוטטים בדיווח טוענים כי מחזור הבחירות המתקרב עלול להקשות על יישום רפורמות מבניות, ובכך להגביל את יכולת הממשלה להפחית הוצאות או להגדיל הכנסות.

תשואות האג״ח עשויות לקבוע את המבחן הפיסקלי הבא

לפיכך, התחזית הפיסקלית של צרפת תלויה לא רק בתוכניות ההוצאה של הממשלה, אלא גם בעלות גיוס החוב בשווקים הפיננסיים. אם התשואות יישארו גבוהות או יעלו עוד, חלק גדול יותר מתקציב המדינה עלול להיות מופנה לתשלומי ריבית במקום להשקעות ציבוריות או לסדרי עדיפויות אחרים של המדיניות.

השילוב בין חוב עולה, עלויות שירות חוב גבוהות יותר וסביבה פוליטית מאתגרת יוצר רקע מורכב לקראת תקציב 2027. המשקיעים יעקבו מקרוב אחר הצעות התקציב של הממשלה, תשואות האג״ח הצרפתיות והתפתחות יחס החוב, כאשר השווקים ינסו להעריך האם צרפת מסוגלת להאט את קצב ההידרדרות.