תחום המוליכים למחצה חזר בשנים האחרונות למרכז ההתלהבות סביב בינה מלאכותית בוול סטריט, ומעט מוצרים משכו תשומת לב קמעונאית כמו קרן Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares, המוכרת בשם SOXL. לאחר זינוק של כמעט 300% מתחילת השנה וכ־800% במהלך 12 החודשים האחרונים, הפכה הקרן לאחד מכלי ההשקעה האגרסיביים ביותר סביב מגמת ה־AI.

אולם מאחורי התשואות החריגות מסתתר סיכון מבני שרבים מהמשקיעים נוטים להתעלם ממנו בתקופות של אופוריה. אותם מנגנונים שהובילו להתאוששות החדה של SOXL הם גם אלו שגרמו לקריסה של כ־90% במהלך משבר השבבים של 2022 — והמבנה המתמטי שיצר את ההפסדים הללו עדיין קיים במלואו.

מנגנון האיפוס היומי משנה את דפוס הסיכון

SOXL נועדה לספק תשואה יומית השווה לפי שלושה מהביצועים היומיים של מדד ICE Semiconductor. המילה המרכזית היא “יומית”. בניגוד לקרנות סל רגילות, קרנות ממונפות מאפסות את רמת החשיפה שלהן בסיום כל יום מסחר.

המשמעות היא שביצועי הקרן לאורך זמן אינם מהווים פשוט “פי שלושה” מתשואת המדד. התוצאה בפועל תלויה מאוד במסלול התנועה היומי של השוק ובמידת התנודתיות לאורך התקופה.

במהלך מגמות עלייה חדות ורציפות יחסית, המינוף פועל לטובת המשקיעים בצורה דרמטית. הזינוק של Nvidia יחד עם העליות הרחבות בענף השבבים יצרו תנאים כמעט אידיאליים עבור SOXL במהלך 2025 ו־2026.

אולם כאשר השוק נע בצורה תנודתית ולא יציבה, אותו מנגנון בדיוק מתחיל לפעול נגד הקרן. תנודות חדות בין ימי עליות וירידות יוצרות שחיקה מצטברת שעלולה לפגוע בתשואה בצורה משמעותית הרבה יותר מכפי שמשקיעים רבים מעריכים.

קריסת 2022 ממחישה את הסיכון המבני

הדוגמה הבולטת ביותר נרשמה במהלך משבר המוליכים למחצה של 2022. בין סוף 2021 לאוקטובר 2022 ירדה קרן iShares Semiconductor ETF הלא ממונפת בכ־46%. באותה תקופה צנחה SOXL בכ־90%.

הפער אינו מוסבר רק על ידי המינוף עצמו. חלק משמעותי מההפסדים נבע ממה שמכונה “שחיקת תנודתיות” — תהליך שבו האיפוס היומי והשינויים החדים בשוק שוחקים בהדרגה את ההון.

לדוגמה, אם מדד יורד ב־10% ביום אחד ועולה ב־9.1% ביום שלאחר מכן, המדד עצמו חוזר למעשה לנקודת האיזון. אולם קרן ממונפת פי שלושה עדיין מפסידה ערך, משום שהעלייה מתבצעת לאחר שההון כבר נשחק ביום הקודם.

כאשר תנועות כאלה חוזרות לאורך שבועות או חודשים, ההשפעה הופכת קיצונית. הפסד של 90% מחייב לאחר מכן עלייה של 900% רק כדי לחזור לנקודת האפס — נתון שממחיש עד כמה קרנות ממונפות עלולות להפוך למסוכנות בתקופות של חוסר יציבות.

אופוריית ה־AI עשויה לטשטש את הסיכון

הראלי הנוכחי בתחום השבבים, המונע על ידי השקעות בתשתיות AI, מטשטש בשלב זה את החולשות המבניות של הקרן. העליות החדות במניות כמו Nvidia, ‏AMD ו־Micron יצרו תנאים חריגים בעוצמתם לטובת מוצרים ממונפים.

עם זאת, התנאים יכולים להשתנות במהירות. מניות השבבים נחשבות גם כיום לאחת הקטגוריות התנודתיות ביותר בשוק, עם תנועות יומיות של יותר מ־5% לשני הכיוונים באופן תדיר.

כאשר התנודתיות עולה, קרנות ממונפות הופכות רגישות יותר ויותר להשפעות של שחיקה מצטברת. משקיעים עוקבים גם אחר מדדי תנודתיות רחבים יותר, כמו מדד ה־VIX, שבדרך כלל מאותת על סביבה מאתגרת יותר עבור מוצרים ממונפים כאשר הוא מתבסס מעל רמת 20.

מינוף עובד היטב בעיקר בשווקים חד־כיווניים

SOXL עשויה להמשיך להציג ביצועים חריגים כל עוד בום תשתיות הבינה המלאכותית נמשך והמומנטום בענף השבבים נשאר חיובי. אולם ההיסטוריה מלמדת כי מינוף עובד בצורה מיטבית בעיקר בתקופות של מגמת עלייה חלקה ורציפה — ולא בתקופות של אי־ודאות, מימושים ולחצים מאקרו־כלכליים, שבסופו של דבר חוזרים לכל מחזור שוק.

עבור משקיעים רבים, הסיכון המרכזי אינו רק כיוון השוק, אלא המבנה עצמו של המוצר שבו הם מחזיקים.

הצהרת אחריות: כתבה זו מיועדת למטרות מידע בלבד ואינה מהווה ייעוץ פיננסי, השקעות או מסחר. יש לבצע מחקר עצמאי ולהיוועץ באנשי מקצוע מוסמכים לפני קבלת החלטות פיננסיות.