מחירי הזהב התייצבו לאחר עלייה חדה שנמשכה חמישה ימים, כאשר המשקיעים שקלו ראיות חדשות להתקררות בשוק העבודה האמריקאי מול אי-ודאות מתמשכת בנוגע למסלול המדיניות של הפדרל ריזרב. ההפוגה משקפת שוק הרגיש יותר ויותר להפתעות שוליות בנתונים, לאחר אחד מראלי המתכות היקרות החזקים ביותר בעשורים האחרונים, כאשר המיצוב מושפע כיום לא פחות מניהול סיכונים מאשר משכנוע מאקרו-כלכלי.

נתוני התעסוקה מתקררים, אך ציפיות הפד נותרות מרוסנות

נתונים שפרסם המשרד האמריקאי לסטטיסטיקה של העבודה הראו כי צמיחת המשרות נותרה חלשה בנובמבר, בעוד ששיעור האבטלה עלה לשיא של ארבע שנים. בנסיבות רגילות, נתונים כאלה היו עשויים להאיץ ציפיות להקלה מוניטרית. במקום זאת, הסוחרים גילו איפוק, והעניקו הסתברות של כ-20% בלבד להפחתת ריבית בינואר.

התגובה המאופקת מדגישה ספקנות באשר לכך שהפדרל ריזרב ייתן משקל רב לנתוני התעסוקה האחרונים, לאור העיוותים שנגרמו בעקבות השבתת הממשלה. כאשר קובעי המדיניות מדגישים דינמיקות רחבות יותר של אינפלציה ותנאים פיננסיים, השווקים נראים מסויגים מלהסיק מנתון בודד על שינוי מדיניות מיידי. עמדה זהירה זו סייעה לייצוב הדולר והגבילה את פוטנציאל העלייה בטווח הקצר של הזהב.

הראלי של הזהב מתמודד עם התכנסות, לא עם כניעה

ההפוגה בזהב מגיעה לאחר מהלך יוצא דופן. המחירים זינקו ביותר מ-60% השנה, מה שמציב את המתכת בדרך לביצוע השנתי החזק ביותר מאז 1979. הכסף יותר מהכפיל את ערכו באותה תקופה, מה שמדגיש את רוחב היריעה של פריחת המתכות היקרות.

הראלי הונע משילוב עוצמתי של רכישות מצד בנקים מרכזיים, אי-ודאות גיאופוליטית מתמשכת וזרימות הון עקביות לקרנות סל מגובות זהב. לפי מועצת הזהב העולמית, אחזקות קרנות ה-ETF עלו בכל אחד מחודשי השנה למעט מאי, מה שמחזק את ההערכה כי הביקוש המוסדי נותר תומך מבנית.

מנקודת מבט של פסיכולוגיית שוק, ההתכנסות הנוכחית נראית יותר כעיכול מאשר כהפצה. לאחר עלייה ממושכת כל כך, המשקיעים מתמקדים יותר ויותר בשימור רווחים, במיוחד כאשר הזהב נסחר לא רחוק משיא כל הזמנים שנקבע באוקטובר. דינמיקה זו תומכת בתנועה רוחבית במחירים, אלא אם יופיע זרז ברור — כגון שינוי חד במדיניות הפד או תנועה משמעותית בדולר.

המתכות התעשייתיות משקפות כוחות מנוגדים

במקומות אחרים במתחם המתכות, הנחושת נותרה תחת לחץ בטווח הקצר, כאשר החוזים המובילים בבורסת המתכות של לונדון רשמו ירידה מתונה. עם זאת, היסודות ארוכי הטווח ממשיכים למשוך תשומת לב. גולדמן זאקס שדרג לאחרונה את תחזית מחירי הנחושת, תוך ציון ירידה בהסתברות להטלת מגבלות יבוא מצד ארה״ב במחצית הראשונה של השנה הבאה.

לפי הבנק, הציפיות למכסים עתידיים כבר שומרות את מחירי הנחושת בארה״ב בפרמיה לעומת מדדי ייחוס גלובליים, ומעודדות אגירה מוקדמת לקראת מגבלות אפשריות. אם המכסים יידחו, אנליסטים מזהים סיכון לגירעון היצע גדול מהצפוי מחוץ לארה״ב — דינמיקה שעשויה להחזיר לחץ כלפי מעלה בהמשך המחזור.

על מה השווקים מתמקדים כעת

כאשר הזהב נסחר קרוב לרמות שיא והמתכות התעשייתיות נעות בין סימני האטה בצמיחה לסיכוני היצע, השווקים נראים כמי שנכנסים לשלב שבו נדרש אישור מאקרו כדי להצדיק תנועות כיווניות נוספות. המשקיעים יעקבו מקרוב אחר נתוני אינפלציה קרובים, התבטאויות של בנקים מרכזיים ובהירות סביב מדיניות פיסקלית ומסחרית בארה״ב.

לעת עתה, יכולתו של הזהב להחזיק ברמות גבוהות למרות ירידה בהסתברות להפחתות ריבית מצביעה על כך שהביקוש הבסיסי נותר חזק. השלב הבא עשוי להיות פחות עניין של מומנטום ויותר של חוסן — מבחן לשאלה האם רוכשים מבניים ארוכי טווח ימשיכו להיכנס כאשר סוחרים קצרי טווח הופכים סלקטיביים יותר.