Warner Bros Discovery דחתה את הצעת הרכישה המתוקנת של Paramount Skydance בסך 30 דולר למניה, אך הותירה פתח להצעה “הטובה והסופית”, מה שמציב את התעשייה בפני עימות משמעותי בשוק המדיה העולמי. ההחלטה מדגישה את הקרב האסטרטגי הרחב המתרחש בהוליווד, כאשר אולפנים ותיקים וענקיות סטרימינג נאבקים על גודל, שליטה בתוכן ויציבות פיננסית בשוק בידורי מפוצל יותר ויותר.

פערי שווי והחישוב האסטרטגי

הצעתה הנוכחית של Paramount מעריכה את החברה בכ-108.4 מיליארד דולר, לעומת הצעת Netflix בסך 82.7 מיליארד דולר עבור נכסי האולפן והסטרימינג של Warner Bros לפי 27.75 דולר למניה. על פניו, המחיר הגבוה יותר של Paramount עשוי להיראות אטרקטיבי יותר. אולם דירקטוריון Warner הבהיר כי המחיר לבדו אינו הגורם הקובע.

הדירקטוריון ציין כי הצעת Paramount אינה נחשבת בשלב זה ככזו ש“סביר להניח” שתהיה עדיפה על העסקה עם Netflix. בשוק רואים בכך איתות לכך שוודאות העסקה, מבנה המימון והבהירות הרגולטורית חשובים יותר מתוספת מחיר שולית. המשקיעים הגיבו בזהירות: מניית Paramount עלתה ב-3.5% במסחר מוקדם, Warner Bros Discovery עלתה ב-2.5%, ו-Netflix הוסיפה 1%.

סיכוני מימון ולחצי ממשל תאגידי

הסוגיה המרכזית נראית כסיכון הביצוע. Paramount שיפרה את הצעתה בכך שהציעה תשלומים רבעוניים נוספים במקרה של עיכוב וסכימה לכסות דמי ביטול בסך 2.8 מיליארד דולר ל-Netflix. עם זאת, דירקטוריון Warner ציין שאלות פתוחות בנוגע לעמלת מימון משנית (junior lien) בסך 1.5 מיליארד דולר ולתרחישים בהם מימון החוב ייכשל.

למרות דיווחים על גיבוי הוני מצד לארי אליסון, עדיין קיימים חששות לגבי ודאות המימון. בסביבת ריבית גבוהה, עסקאות ממונפות נתונות לבחינה מחמירה יותר — במיוחד בענפים העוברים שינוי מבני עמוק. עבור משקיעים מוסדיים בישראל ובארה״ב, ההבחנה בין שווי נומינלי לשווי מותאם סיכון היא קריטית.

המשקיע האקטיביסטי Ancora Holdings הגביר את הלחץ על הדירקטוריון לבחון את הצעת Paramount לעומק. במקביל, Warner קיבלה ויתור מוגבל מ-Netflix המאפשר לה לנהל מגעים עם מציעים מתחרים אם תתקבל הצעה עדיפה. הניואנס המשפטי הזה משמר גמישות מבלי לסכל את מסלול המיזוג הנוכחי.

הקשר תעשייתי: גודל, סטרימינג והישרדות

מעבר למאבק בחדרי הישיבות, העימות משקף שינוי עמוק בתעשייה. השליטה בספריית Warner Bros — הכוללת את “הארי פוטר”, מותגי DC, סרטים קלאסיים ונכסי כבלים פרימיום — מהווה מנוף אסטרטגי במלחמות הסטרימינג הגלובליות. עבור Netflix, רכישת נכסים אלה תחזק את חומת התוכן שלה. עבור Paramount, מדובר במהלך קונסולידציה טרנספורמטיבי.

העסקה המוצעת עם Netflix כוללת גם פיצול של פעילות הכבלים Discovery Global, שעשוי לשחרר ערך נוסף לבעלי המניות המוערך בין 1.33 ל-6.86 דולר למניה. בשוק המתמקד יותר ויותר במשמעת הון, פישוט מבנה והאצת מיקוד בנכסים ליבתיים מהווים נרטיב חזק.

מה צפוי בהמשך?

Paramount ניצבת כעת בפני חלון זמן מצטמצם להגיש הצעה משופרת מהותית ובעלת מבנה מימוני נקי יותר. הצעה מעל 31 דולר למניה, הנתמכת במימון סגור וברור, עשויה לחייב את הדירקטוריון לבחינה מחודשת מעמיקה. במקביל, בדיקות רגולטוריות — במיוחד בארה״ב — עלולות לשנות את מאזן הכוחות התחרותי.

המשקיעים צריכים לעקוב לא רק אחר גובה ההצעה, אלא גם אחר התחייבויות המימון, פעילות האקטיביסטים ואיתותים מצד רשויות התחרות. בעידן שבו גודל תוכן ועמידות פיננסית מגדירים את המנצחים, המאבק הזה עשוי להיות מוכרע פחות לפי המחיר ויותר לפי אמינות ויכולת סגירה.