תחזית המדיניות המוניטרית של יפן שבה למוקד כאשר ראש הממשלה סנאֶה טאקאיצ’י נפגשת עם נגיד הבנק המרכזי של יפן קאזואו אואדה לראשונה מאז ניצחונה המכריע בבחירות. השיחות מתקיימות ברגע רגיש עבור הכלכלה המפותחת השנייה בגודלה באסיה, כאשר האינפלציה נותרת מעל היעד כמעט ארבע שנים ברציפות והמשקיעים מגבירים את ההימורים כי הבנק המרכזי יהדק את המדיניות שוב כבר במרץ או באפריל.

הפגישה היא מעבר לסמלית. היא מתקיימת על רקע תנודות במטבע, ציפיות פוליטיות משתנות וסביבה גלובלית שבה בנקים מרכזיים גדולים עוברים בזהירות משיא מחזורי ההידוק.

השווקים מצפים לצעד נוסף לעבר נורמליזציה

תחת הנהגתו של אואדה, הבנק המרכזי של יפן פירק בהדרגה את מסגרת המדיניות האולטרה-מרחיבה שאפיינה את העשור הקודם. בדצמבר העלה הבנק את הריבית לטווח קצר ל-0.75%, הרמה הגבוהה ביותר זה 30 שנה, וסימן מחויבות ברורה לנורמליזציה לאחר שנים של ריבית שלילית ושליטה בעקומת התשואות.

המהלך הגיע לאחר פגישה קודמת בין אואדה לטאקאיצ’י בנובמבר, שאותה פירשו משתתפי השוק כהסכמה פוליטית להידוק הדרגתי. כעת, שוקי הנגזרים מתמחרים הסתברות של כ-80% להעלאת ריבית נוספת עד אפריל.

דינמיקת האינפלציה נותרת גורם מרכזי. מחירי הצרכן חרגו מיעד ה-2% של הבנק המרכזי במשך כמעט ארבע שנים רצופות, בתמיכת עליות שכר ועלויות יבוא גבוהות שנבעו מחולשת הין בעבר. הבנק הדגיש כי מטרתו היא “נחיתה רכה” — הידוק מספק לעיגון הציפיות מבלי לפגוע בצמיחה.

התחזקות הין משנה את משוואת המדיניות

לתנועות המטבע תפקיד מכריע באסטרטגיה המוניטרית של יפן. מוקדם יותר השנה נחלש הין לעבר הרמה הפסיכולוגית של 160 ין לדולר, מה שהגביר את האינפלציה המיובאת והזין ספקולציות לגבי צעדי מדיניות. עם זאת, המטבע התאושש מאז בכמעט 3% — הביצוע השבועי החזק ביותר מאז סוף 2024 — ונסחר סביב 152.7 ין לדולר.

ין חזק יותר עשוי להפחית את הלחץ על הבנק המרכזי להאיץ העלאות ריבית, שכן הוא מקל על לחצי המחירים המיובאים. במקביל, תנודתיות חדה לכל כיוון עלולה לערער תחזיות רווחי חברות ושוקי המניות.

עבור קובעי המדיניות, האתגר הוא לכייל את הריבית בסביבה שבה הין נותר רגיש לציפיות לגבי הפדרל ריזרב האמריקאי ולסנטימנט הסיכון הגלובלי. מסלול ההידוק של יפן אינו יכול להיבחן בנפרד; הוא מחובר יותר ויותר לתנאי הנזילות העולמיים.

השפעה פוליטית ומינויים בדירקטוריון במוקד

אף שהבנק המרכזי נהנה מעצמאות חוקית, ההיסטוריה מלמדת כי דינמיקת שער החליפין ויוקר המחיה מזמינות לעיתים קרובות ביקורת פוליטית. טאקאיצ’י, הידועה בעמדות פיסקליות מרחיבות בעבר, נמנעה במידה רבה מהתייחסות ישירה להחלטות הבנק מאז ניצחונה בבחירות. במהלך הקמפיין, עם זאת, התבטאויות שנתפסו כתומכות ביין חלש עוררו ספקולציות בשוק לגבי התנגדות אפשרית להידוק מהיר.

סמכותה למנות שני חברים חדשים למועצת המדיניות בת תשעת החברים של הבנק בהמשך השנה מוסיפה ממד אסטרטגי נוסף. הרכב המועצה עשוי להשפיע באופן מהותי על קצב וטון הדיונים העתידיים, במיוחד כאשר יפן עוברת מגירוי חריג לסביבת ריבית קונבנציונלית יותר.

המשקיעים יעקבו מקרוב אחר כל איתות מפגישת יום שני לגבי תיאום בין הרשויות הפיסקליות והמוניטריות. גם שינויי טון עדינים עשויים להשפיע על תשואות האג”ח, הערכות שווי מניות ושוקי המט”ח.

יפן ניצבת בצומת קריטי. עם אינפלציה מתמשכת, צמצום פערי המדיניות הגלובליים ודינמיקה פוליטית פנימית משתנה, המהלך הבא של הבנק המרכזי נושא השלכות רחבות יותר על זרימות הון ברחבי אסיה ומעבר לה. השבועות הקרובים יחשפו האם קובעי המדיניות יבחרו בהאצה, זהירות או בגישת המתנה — החלטה שעשויה לעצב את מסלול הכלכלה היפנית עד 2026.