Microsoft ו-Anthropic שולטות בצבר החוזים של Nscale

ההנפקה המתוכננת של Nscale בבורסת ניו יורק מפנה את תשומת הלב לאחת השאלות המרכזיות העומדות בפני חברות תשתיות AI: איזה חלק מצבר חוזים גדול יכול בסופו של דבר להפוך להכנסות חוזרות. מפעילת מרכזי הנתונים הבריטית חשפה כי Microsoft ו-Anthropic יחד מייצגות כ-85% משווי החוזים הכולל של Nscale, המסתכם ב-103 מיליארד דולר.

Nscale חתמה על מספר הסכמים עם Microsoft מאז סוף 2025, בשווי של כ-43.8 מיליארד דולר עד 2033. לאחר מכן הוסיפה החברה באוגוסט הסכם נפרד עם Anthropic בהיקף של 44.6 מיליארד דולר, לאספקת יכולת מחשוב במתקן מתוכנן בהספק של 8 ג׳יגה-ואט במערב וירג׳יניה.

ההסכם עם Anthropic כולל תנאי ביצוע

החוזה עם Anthropic מדגיש גם את ההבדל בין שווי חוזים בכותרות לבין פעילות עסקית שהתממשה בפועל. Nscale נדרשת לעמוד באבני דרך מוגדרות ולשמור על ביצועי מחשוב אמינים במסגרת ההסכם. אי-עמידה בדרישות אלה עלולה להעניק ל-Anthropic עילה לסיים את ההסכם.

Nscale מכוונת להפעלת שני ג׳יגה-ואט הראשונים של המתקן עד 2028, אך המימון לפרויקט של Anthropic עדיין לא הובטח. הדבר יוצר מרכיב ביצוע משמעותי עבור משקיעים המעריכים איזה חלק משווי החוזים שהוכרז יכול בסופו של דבר להפוך להכנסות תפעוליות.

צבר חוזים עצום, אך הכנסות נוכחיות מוגבלות

Nscale עצמה הכירה בסוגיית ריכוז הלקוחות בדיווח הרגולטורי שלה, וציינה כי חלק משמעותי מהכנסותיה נוצר ממספר מצומצם של לקוחות. רק 2.6 מיליארד דולר מתוך שווי החוזים הכולל של 103 מיליארד דולר היו פעילים בסוף אוגוסט, נתון המדגיש את פרק הזמן הארוך שבין חתימת הסכמים לבין פריסת התשתיות הנדרשות למימושם.

למרות זאת, החברה רשמה צמיחה משמעותית בשורת ההכנסות. ההכנסות הגיעו ל-140.6 מיליון דולר בששת החודשים הראשונים של 2026, עלייה של 1,252% לעומת 10.4 מיליון דולר בתקופה המקבילה שנה קודם לכן. במקביל, Nscale דיווחה על הפסד נקי של 1.02 מיליארד דולר, הממחיש את דרישות ההון הכבדות הכרוכות בבניית תשתיות AI בקנה מידה גדול.

Nvidia מוסיפה שכבה נוספת של תלות

מערכת היחסים של Nscale עם Nvidia היא נדבך חשוב נוסף במודל העסקי שלה. Nvidia השתתפה בסבבי מימון, סיפקה שבבים למרכזי הנתונים של Nscale והעמידה ערבויות לכ-860 מיליון דולר מהתחייבויות החכירה. Nvidia השתתפה גם בחבילת מימון שהוכרזה לאחרונה בהיקף של 3.1 מיליארד דולר, וקיבלה במסגרתה מיליארד דולר באמצעות שטרות להמרה או מניות שאינן מקנות זכויות הצבעה.

למרות מערכת היחסים ההדוקה, Nscale הזהירה כי השותפות אינה מבטלת את הסיכונים בשרשרת האספקה שעלולים לעכב את אספקת השבבים הנדרשים למרכזי הנתונים שלה. הסיכון הזה הופך חשוב יותר ככל ש-Nscale מנסה להרחיב במהירות את הקיבולת עבור לקוחות AI גדולים.

צמיחת תשתיות ה-AI פוגשת דרישות הון גבוהות

Nscale משתייכת לקבוצה הולכת וגדלה של חברות Neocloud המשכירות מעבדי GPU של Nvidia למפתחי AI. המתחרות כוללות את CoreWeave ו-Nebius, כאשר המגזר נהנה מהתרחבות מהירה בביקוש למחשוב עבור AI.

עבור המשקיעים, עם זאת, ההנפקה משלבת פוטנציאל חוזים יוצא דופן עם ריכוז לקוחות ודרישות הון משמעותיות. היכולת של Nscale להפוך התחייבויות ארוכות טווח לקיבולת תפעולית ולהכנסות תהיה מרכזית בקביעת החוזקה הבסיסית של מודל הצמיחה שלה.

מה המשקיעים עשויים לבחון בהמשך?

ה-IPO של Nscale יספק מבחן נוסף לתיאבון המשקיעים לחברות תשתיות AI בעלות התחייבויות עתידיות גדולות, אך גם דרישות משמעותיות לביצוע ולמימון. המשקיעים עשויים להתמקד בקצב שבו הקיבולת החוזית הופכת לפעילה, ביכולת של החברה לגוון את בסיס הלקוחות שלה, במימון המתקנים הגדולים ובשאלה האם צמיחה מהירה בהכנסות תוכל בסופו של דבר להוביל לשיפור ברווחיות.