גל מכירות האג״ח הגלובלי החריף ב-24 בספטמבר, כאשר תשואת האג״ח הממשלתית האמריקאית ל-30 שנה עלתה ל-5.48%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2004, בעוד תשואת האג״ח ל-10 שנים הגיעה ל-5.20%. המהלך משקף את החשש הגובר בקרב המשקיעים כי מחירי אנרגיה גבוהים, פעילות כלכלית עמידה והתרחבות ההוצאה הממשלתית עלולים להשאיר את האינפלציה גבוהה לאורך זמן, ולהפעיל לחץ על עלויות המימון לטווח ארוך ברחבי העולם.

אג״ח ממשלתיות לטווח ארוך מתמודדות עם לחץ מכירות מחודש

המהלך האחרון מדגיש שינוי במוקד שוק האג״ח, מחששות בנוגע למדיניות המוניטרית בטווח הקצר לשאלות רחבות יותר הנוגעות לאינפלציה ארוכת טווח ולמימון ממשלתי. תשואת האג״ח האמריקאית ל-10 שנים עלתה ב-0.70 נקודת אחוז מאז ישיבת המדיניות של הפדרל ריזרב ביוני, וב-1.25 נקודות אחוז מאז תחילת מרץ. בעוד שתשואות האג״ח לטווחים קצרים יותר קשורות באופן הדוק לציפיות למדיניות הבנקים המרכזיים, תשואת האג״ח ל-30 שנה משקפת את נכונות המשקיעים לממן את צורכי ההלוואה של הממשלה לאורך תקופות ארוכות בהרבה.

נתוני המאקרו האחרונים בארה״ב הוסיפו ללחץ. פעילות עסקית חזקה וסיכונים אינפלציוניים מתמשכים הגבירו את הציפיות לכך שהפדרל ריזרב עשוי להשאיר את המדיניות המוניטרית מצמצמת לאורך זמן. בכירי הפדרל ריזרב הצביעו גם על חוסנה של הכלכלה האמריקאית, ובכך הגבילו את הציפיות לכך שהיחלשות הצמיחה לבדה תוביל במהירות את האינפלציה בחזרה ליעד הבנק המרכזי.

התשואות הגבוהות מגיעות למשקי הבית וללווים העסקיים

ההשלכות חורגות מעבר לשוק האג״ח הממשלתיות. ריבית המשכנתאות בארה״ב ל-30 שנה עלתה לכ-7%, כנקודת אחוז מעל רמתה לפני המלחמה ובקרבת הרמה הגבוהה ביותר שלה בשנתיים האחרונות. עלויות מימון גבוהות יותר למשכנתאות עלולות לפגוע בנגישות הדיור ובפעילות מחזור המשכנתאות, בעוד חברות מתמודדות עם עלויות גבוהות יותר בעת הנפקה או מחזור של חוב לטווח ארוך.

התמחור מחדש בשוק האג״ח משמעותי גם עבור שווי נכסים רחב יותר. תשואות גבוהות יותר של נכסים חסרי סיכון לטווח ארוך עלולות להגדיל את עלויות המימון המיושמות על מניות, אשראי תאגידי ופרויקטי תשתית. הדבר יוצר סביבה מאתגרת יותר, גם כאשר הצמיחה הכלכלית ורווחיות החברות נותרות עמידות יחסית. נעילת השיא של מדד Nasdaq בתחילת השבוע ממחישה כי השווקים הפיננסיים הצליחו עד כה לספוג את סביבת הריבית הגבוהה יותר ללא מעבר רחב למצב של הימנעות מסיכון.

שוקי האג״ח ברחבי העולם נעים באותו כיוון

הלחץ אינו מוגבל לארה״ב. תשואת האג״ח הממשלתית הגרמנית ל-10 שנים, ה-Bund, עלתה לאחרונה מעל 3.6%, הרמה הגבוהה ביותר מזה 17 שנים, בעוד תשואת האג״ח הממשלתית היפנית ל-10 שנים הגיעה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 1996. גרמניה גם צופה כי היקף ההלוואות הפדרליות יגיע לשיא של 525.5 מיליארד אירו בשנת 2026, מה שמדגיש כיצד צורכי מימון מחדש גדלים והוצאות ממשלתיות הופכים לגורמים חשובים יותר ויותר בשוקי האג״ח הגלובליים.

שוקי האנרגיה נותרו ערוץ נוסף להעברת הלחצים. מחירי נפט גבוהים יותר, הקשורים למלחמה עם איראן, חיזקו את החששות מפני אינפלציה, בעוד צמיחה כלכלית חזקה יותר מגדילה את הסבירות שהביקוש למימון יישאר משמעותי. יחד, כוחות אלה דחפו את תשואות האג״ח הממשלתיות בשווקים המרכזיים לרמות שלא נראו זה שנים ואף עשורים.

מה לעקוב אחריו כאשר התשואות ארוכות הטווח עולות

השלב הבא בגל מכירות האג״ח יהיה תלוי בשאלה האם הלחצים האינפלציוניים יתחילו להתמתן, האם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים וכיצד יגיבו המשקיעים להמשך צורכי ההלוואה של הממשלות. סף 5% בתשואת האג״ח האמריקאית ל-10 שנים כבר נפרץ החודש, ולכן השווקים מתמקדים יותר ויותר בשאלה עד כמה עוד יכולות התשואות ארוכות הטווח לעלות לפני שהתנאים הפיננסיים המהודקים יתחילו להכביד באופן משמעותי יותר על משקי הבית, החברות והפעילות הכלכלית.