מייקל ברי, המשקיע שהתפרסם בזכות ההימור הדובי שלו לקראת המשבר הפיננסי של 2008, מזהיר שוב מפני היקף ההשקעות שמאחורי גל הבינה המלאכותית. בניתוח האחרון שלו הוא טוען כי מחזור ההשקעות הנוכחי הגיע לרמות שנראו לעיתים רחוקות בעשורים האחרונים, ומעלה שאלות לגבי יכולתן של הכנסות עתידיות מ-AI ושל שיפור בפריון להצדיק את היקף ההוצאות העצום על תשתיות.

השקעות ה-AI מגיעות לרמות חריגות

ברי מצביע על ההשקעה נטו בהון של חברות מדד S&P 500, הנמדדת כהוצאות הוניות בניכוי פחת ביחס לתמ״ג הנומינלי. לפי הניתוח שלו, שיעור זה הגיע ל-2.07%. מדובר ברמה הגבוהה ביותר שנרשמה בכל מחזור השקעות קודם לאורך כמעט ארבעה עשורים, למעט התקופה סביב שיא מדד Nasdaq במרץ 2000.

ההשוואה אינה אומרת ששוק ה-AI הנוכחי זהה לעידן הדוט-קום. ברי מתמקד בהיקפו ובמשך הזמן של מחזור ההשקעות. בתקופות של פריחה טכנולוגית, חברות עשויות להמשיך ולהגדיל את ההוצאות ההוניות גם לאחר ששוקי המניות הגיעו לשיא. מצב כזה עלול ליצור עודף קיבולת אם הביקוש לא יגדל בהתאם לציפיות.

חברות הטכנולוגיה והענן מובילות את מחזור ההשקעות

התחייבויות ההשקעה הגדולות ביותר מרוכזות בקרב חברות הטכנולוגיה והענן הגדולות. Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft ו-Oracle צפויות להשקיע כ-800 מיליארד דולר בהוצאות הוניות ב-2026. ההוצאה השנתית עשויה לעבור את רף ה-1 טריליון דולר ב-2027.

חלק ניכר מההשקעות מופנה למרכזי נתונים, תשתיות מחשוב מתקדמות, ציוד תקשורת, זיכרונות וקיבולת חשמל הנדרשים להפעלת מודלי AI. מטרת ההשקעות היא להרחיב את יכולות המחשוב בהתאם לגידול בביקוש לשירותי AI, אך במקביל הן מגדילות את הוצאות הפחת ואת צורכי המימון.

ברי הצביע בנפרד גם על היקף ההתחייבויות הפיננסיות של חמש החברות. לפי הערכתו, התחייבויותיהן העתידיות לחכירה והתחייבויות לרכישת חומרה וציוד הקשורים ל-AI מסתכמות בכ-2.7 טריליון דולר. סכום זה תורם לסך רחב יותר של כ-3 טריליון דולר בהתחייבויות ובחשיפות נוספות שאינן משתקפות באופן מלא במדדים המסורתיים של המאזנים.

השאלה המרכזית: האם התשואות יצליחו להדביק את ההשקעות?

הדיון הכלכלי עובר אפוא מהשאלה כמה החברות משקיעות לשאלה האם התשואה שתניב ההשקעה תצדיק את היקפה. ה-AI עשוי לייצר שיפור משמעותי בפריון ומקורות הכנסה חדשים. התפתחויות אלה עשויות לאפשר לחברות לייצר תזרים מזומנים מספק מהתשתיות שנבנות כיום.

הסיכון שעליו מצביע ברי הוא שההוצאות ימשיכו לגדול בקצב מהיר יותר מהביקוש או מהרווחיות. אם אימוץ ה-AI יואט, קיבולת המחשוב תהפוך לעודפת או שהטכנולוגיה תתיישן מהר מהצפוי, החברות עלולות להתמודד עם הוצאות פחת גבוהות יותר, תשואה נמוכה יותר על ההון ומחיקות אפשריות של נכסים.

השווקים יעקבו אחר קצב צמיחת ההכנסות מ-AI, תזרים המזומנים החופשי, שיעורי ניצולת מרכזי הנתונים, תוכניות ההוצאות ההוניות ועלויות המימון ככל שמחזור ההשקעות יתפתח. השאלה המרכזית היא האם גל ההוצאות הנוכחי מייצג השקעה בתשתית שתתמוך בשינוי מתמשך בפריון, או מחזור השקעות שהתרחב מהר יותר מהתשואות הבסיסיות. להבדל הזה עשויות להיות השלכות לא רק על חברות הטכנולוגיה, אלא גם על מדד S&P 500 הרחב, שוק האשראי התאגידי וכלכלת ארה״ב.