ענקית התרופות הדנית נובו נורדיסק ניצבת בפני המבחן הקשה ביותר בתולדותיה. לאחר שהייתה בעבר החברה הציבורית בעלת השווי הגבוה ביותר באירופה, נובו נאלצה להוריד את תחזית הצמיחה שלה לשנת 2025, על רקע התגברות התחרות ולחצי המחירים הגוברים שמערערים את השוק שהיא עצמה סייעה להגדיר — שוק תרופות ההרזיה.

על אף מכירות חזקות של התרופות המובילות שלה, Wegovy ו-Ozempic, נובו מתמודדת עם מתחרים חדשים, שינויי מדיניות תמחור בארה”ב וחששות משקיעים שגרעו יותר מ-50% משוויה השנה. העדכון האחרון לתחזית מהווה את ההורדה הרביעית ב-2025 — סימן להתקררות בתחום שהיה עד לאחרונה אחד מסיפורי ההצלחה הפרמצבטיים הצומחים ביותר בעולם.

האטת קצב הצמיחה בתחום תרופות ההרזיה

נובו נורדיסק דיווחה על רווח נקי של 20 מיליארד קרונות דניות (כ-3.1 מיליארד דולר) ברבעון השלישי — בהתאם לציפיות האנליסטים — בעוד שמכירות התרופה לטיפול בהשמנת יתר, Wegovy, עלו ב-18% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-20.35 מיליארד קרונות, מעט מתחת לתחזיות שעמדו על 21.35 מיליארד.

החברה מצפה כעת לצמיחת הכנסות שנתית של 8%–11% בשער חליפין קבוע, לעומת תחזית קודמת של 8%–14%. גם תחזית הצמיחה של הרווח התפעולי קוצצה לטווח של 4%–7%, לעומת 4%–10% בתחזית הקודמת.

“למרות שהצגנו צמיחה יציבה בתשעת החודשים הראשונים של 2025, הציפיות הנמוכות יותר לצמיחה בטיפולי ה-GLP-1 שלנו הובילו לצמצום התחזית,” אמר המנכ”ל מייק דאוסטאר, והוסיף כי נובו תמשיך “להאיץ בכל החזיתות” כדי לשמור על יתרונה בשווקים התחרותיים.

למרות שהרווח התפעולי לתשעת החודשים הראשונים עלה ב-10% והגיע ל-95.9 מיליארד קרונות, החברה ציינה כי עלויות ארגון מחדש של 9 מיליארד קרונות מנעו תוצאות חזקות אף יותר. נובו הדגישה את המשך ההשקעות שלה בפיתוח טיפולים חדשים לניהול משקל, כולל אלו שנרכשו במסגרת העסקה עם Akero Therapeutics.

אמון המשקיעים מתערער עם ריבוי האתגרים

העדכון האחרון בתחזית מדגיש את הקשיים הגוברים העומדים בפני תחום תרופות ההרזיה של נובו, שבעבר נחשב חסין כמעט מכל תחרות. תחושת המשקיעים הפכה שלילית על רקע תוצאות ניסויים רפואיים מאכזבות, תחרות מחירים עזה וקשיים רגולטוריים בארה”ב — שם הממשל בוושינגטון פועל להגביל את עלויות התרופות המרשם.

בנוסף, החברה מתמודדת עם אי-ודאות הנובעת ממדיניות מכסים חדשה וביקורת גוברת על אסטרטגיית הרכישות שלה. הדעות בקרב האנליסטים חלוקות: ג’פריז הורידה את דירוג המניה ל-“Underperform”, בעוד שברנברג טוענת כי החברה הגיעה ל“שיא אי-הוודאות” אך שומרת על גישה חיובית בזכות יסודותיה החזקים במחקר ופיתוח.

“פרופיל הצמיחה הגבוה של נובו ותשואות ה-R&D יוצאות הדופן שלה מצדיקים פרמיית ערך גבוהה יותר לעומת מתחרותיה,” כתבו אנליסטים בברנברג, כשהם מציעים כי המכירה החדה של המניה עלולה להיות מופרזת.

עם זאת, הנהלת נובו ניצבת בפני אתגר משמעותי: להרגיע את השווקים ולייצב את אמון המשקיעים תוך שהיא מתמודדת בו-זמנית עם סכסוכי תמחור, רכישות אסטרטגיות ושוק משתנה במהירות.

הקרב על Metsera

במרכז הסערה הנוכחית של נובו עומדת מלחמת ההצעות עם פייזר על רכישת חברת הביוטכנולוגיה האמריקאית Metsera, המתמקדת בטיפולי הדור הבא להשמנת יתר. נובו הגישה הצעה בסך 9 מיליארד דולר בשבוע שעבר, והעלתה אותה ל-10 מיליארד דולר ביום שלישי, לאחר שפייזר האשימה אותה בהתנהלות אנטי-תחרותית בתביעה שנייה שהגישה.

נובו דחתה את טענות פייזר כ“שקריות וחסרות בסיס,” והדגישה כי הצעתה “עומדת בכל החוקים הרלוונטיים” וכי היא “לטובת בעלי המניות והמטופלים של Metsera כאחד.” מועצת המנהלים של Metsera תיארה את ההצעה המעודכנת של נובו כ“עדיפה” על פני הצעתה של פייזר — מה שמסמן את אחת ממלחמות הרכישות המשמעותיות ביותר בתעשייה בשנים האחרונות.

העסקה עשויה לקבוע האם נובו תשמור על ההובלה שלה בשוק ההולך ומתרחב של טיפולי השמנת יתר, או שתאבד קרקע למתחרה המחוזקת פייזר — שתיהן נאבקות על שליטה בשוק שמוערך להגיע ל-100 מיליארד דולר עד שנת 2030.

מבט קדימה: המחיר של ההובלה

עבור נובו נורדיסק, הרבעונים הקרובים יהיו קריטיים ביכולתה לשמור על רווחיות תחת לחץ ולגונן על נתח השוק שלה אל מול התחרות ההולכת וגוברת. הדגש של החברה על חדשנות, לצד צנרת ה-R&D ארוכת הטווח שלה, מעניקים לה חוסן — אך תנודתיות בטווח הקצר נראית בלתי נמנעת.

אם לחצי המחירים יימשכו והפיקוח הרגולטורי יתהדק, המשקיעים עשויים להידרש להעריך מחדש את שוויה של החברה, שבעבר נחשבה יקרה במיוחד. עם זאת, מאחר שטיפולי ההשמנה והסוכרת צפויים להישאר במרכז ההוצאות הבריאותיות הגלובליות, היסודות של נובו לטווח הארוך נותרים חזקים — בתנאי שתצליח לאזן בין צמיחה למשמעת אסטרטגית.