Citadel Securities קוראת לרשות ניירות הערך של ארה״ב (SEC) לשקול מחדש את הצעתה לבטל רגולציה ותיקה בתחום המסחר במניות, המחייבת ביצוע עסקאות במחיר המוצג הטוב ביותר הזמין. המחלוקת הפכה לסוגיה משמעותית הנוגעת למבנה השוק, עם השלכות אפשריות על בורסות, עושי שוק, ברוקרים ומשקיעים, כאשר הרגולטורים בוחנים מחדש כיצד יש לסחור במניות בארה״ב.

מדוע כלל ה-Trade-Through חשוב לשווקים בארה״ב

הכלל, שאומץ בשנת 2005, נועד למנוע מקרים המכונים Trade-Through, שבהם עסקה במניה מתבצעת במחיר גרוע יותר מהמחיר הטוב יותר המוצג כהצעת קנייה או מכירה בזירת מסחר אחרת. מטרתו היא לעודד ברוקרים וחברות מסחר לחפש את המחירים הזמינים הטובים ביותר ברחבי שוק המניות האמריקאי המפוצל בין זירות מסחר שונות.

ה-SEC הציעה פה אחד לבטל את הרגולציה ביוני, בטענה שהיא תרמה לעלויות ולמורכבות מיותרות וכי אין עוד צורך בה במתכונתה הנוכחית. ההצעה מהווה מרכיב מרכזי נוסף במאמץ הרחב יותר של הרגולטור לעצב מחדש את מבנה השוק האמריקאי.

Citadel מזהירה מפני ירידה בנזילות והיחלשות גילוי המחירים

Citadel Securities טוענת כי ביטול הכלל עלול ליצור השלכות בלתי מכוונות. לטענת החברה, ברוקרים יוכלו לעקוף ביתר קלות מחירים טובים יותר המוצגים בבורסות הציבוריות, ובכך יגדל התמריץ לנתב פקודות של לקוחות לזירות מסחר חלופיות או לבצע עסקאות באופן פנימי במקום לשלוח אותן לשווקים הציבוריים.

שינוי כזה עלול להשפיע על התמריצים של משתתפי השוק להציג הצעות מחיר תחרותיות. אם פחות פעילות מסחר ופחות מחירים תחרותיים יהיו גלויים בבורסות, גילוי המחירים והנזילות הכוללת בשוק עלולים להיחלש. Citadel טוענת גם כי משקיעים קמעונאיים עלולים להיות מושפעים בסופו של דבר אם השינויים יצמצמו את הגישה למחירי ביצוע תחרותיים.

החברה גם ערערה על הניתוח הכלכלי של ה-SEC, וטענה כי החיסכון הצפוי בעלויות הציות, בהיקף של כ-250 אלף דולר ליום מסחר, צנוע ביחס להיקף שוק המניות האמריקאי ואינו מוכיח במידה מספקת כי היתרונות מביטול הכלל יעלו על הסיכונים האפשריים.

ויכוח רחב יותר על עתיד המסחר במניות

עבור משקיעים ישראלים העוקבים אחר שווקי ההון העולמיים, הוויכוח רלוונטי משום ששינויים במבנה השוק האמריקאי עשויים להשפיע על הנזילות, איכות ביצוע העסקאות והדינמיקה התחרותית בין בורסות לבין פלטפורמות מסחר חלופיות. הסוגיה קשורה יותר ויותר גם להופעתן של טכנולוגיות מסחר חדשות, לרבות פלטפורמות המציעות מניות שעברו טוקניזציה.

Citadel הציעה חלופה פחות משבשת: קביעת סף מינימלי של היקף מסחר שבורסות יידרשו לעמוד בו כדי לזכות במעמד של הצעות מחיר מוגנות. הגישה תשמר חלקים מהמסגרת הקיימת, ובמקביל עשויה להפחית חלק מהנטל הרגולטורי שאותו זיהתה ה-SEC.

הצעדים הבאים של ה-SEC יהיו לכן במעקב צמוד מצד בורסות, עושי שוק, ברוקרים ומשקיעים מוסדיים. השאלה המרכזית היא האם הרגולטורים ימשיכו בביטול נרחב של הכלל או ישנו את ההצעה כדי להתמודד עם החששות בנוגע לנזילות ולהגנת המשקיעים. לכלל הסופי עשויות להיות השלכות ארוכות טווח על אופן ניתוב הפקודות, האופן שבו המחירים נקבעים והאופן שבו התחרות מתפתחת ברחבי שווקי המניות בארה״ב.