כאשר שווקי המניות בארה”ב נסחרים סמוך לשיאים היסטוריים, גם נתוני תעסוקה שגרתיים מקבלים חשיבות מוגברת. דוח המשרות החודשי, שנדחה בעקבות השבתה ממשלתית קצרה, מתפרסם כעת ברגע רגיש במיוחד עבור וול סטריט. המשקיעים מקווים לתרחיש “Goldilocks”: נתון חזק דיו כדי לאותת על חוסן כלכלי, אך מתון מספיק כדי לשמר את ציפיות השוק להפחתות ריבית מצד הפדרל ריזרב.

הנתונים של השבוע שעבר כבר עוררו אי נוחות. מספר המשרות הפנויות בדצמבר ירד לרמתו הנמוכה ביותר זה חמש שנים, והצריכה הפרטית הייתה חלשה מהצפוי. השילוב הזה הצית דיון בשאלה האם הכלכלה האמריקאית מאבדת מומנטום בדיוק כאשר תמחורי המניות נראים מתוחים.

מדוע דוח התעסוקה חשוב מהרגיל

בתנאים רגילים, נתוני תחלופת עובדים לא בהכרח היו מזעזעים את השווקים. אולם הרקע הנוכחי שונה. מדד S&P 500 נסחר סמוך לשיאים היסטוריים, הדאו חצה לאחרונה אבני דרך משמעותיות, ומכפילי הרווח גבוהים מהממוצע ארוך הטווח.

כלכלנים שנסקרו על ידי FactSet צופים תוספת של כ-75,000 משרות בינואר, כאשר שיעור האבטלה צפוי להישאר על 4.4%. מדובר בנקודת איזון קריטית. נתון חלש משמעותית עלול לחזק חששות מהאטה כלכלית. מנגד, הפתעה חיובית חדה עשויה לדחות את ציפיות השוק להפחתות ריבית — שהן כיום עמוד תווך מרכזי התומך בראלי.

השווקים צועדים על חבל דק. חוזי הריבית מגלמים הסתברות גוברת להפחתות בהמשך השנה, אך קובעי המדיניות מדגישים תלות בנתונים. עוצמה רבה מדי עלולה לעודד את הפד להשאיר את המדיניות מוניטרית הדוקה לזמן ממושך יותר — וללחוץ על נכסי סיכון.

דילמת “חדשות רעות הן חדשות טובות”

במהלך השנה האחרונה, מניות רבות עלו דווקא על רקע נתונים רכים יותר, שפורשו כאיתות למדיניות מוניטרית מקלה. בסתיו, היחלשות בשוק העבודה לוותה בשלוש הפחתות ריבית רצופות מצד הפד, שהזינו התאוששות חזקה בשווקים.

הדינמיקה הזו יוצרת פרדוקס. דוח חלש במידה מתונה עשוי לתמוך במניות באמצעות העלאת הציפיות להקלה נוספת. עם זאת, אם יצירת המשרות תתכווץ בפועל או תאותת על סדקים עמוקים יותר בביקוש הצרכני, הפסיכולוגיה בשווקים עלולה לעבור מהקלה לחשש.

נתונים עדכניים כבר מרמזים על שבריריות. הודעות על גיוס עובדים בינואר היו, לפי דיווחים, החלשות ביותר לחודש זה מאז 2009, והוצאות הקמעונאות בדצמבר אכזבו. עבור משקיעים בארה”ב ובישראל החשופים למניות אמריקאיות, מספר המשרות יסייע להכריע האם מדובר בהאטה מחזורית מתונה או בתהליך עמוק יותר.

תמחורים מותירים מרווח טעות מצומצם

כאשר מכפילי הרווח מעל החציון ההיסטורי, סובלנות השוק להפתעות נמוכה. כאשר המדדים קרובים לשיאים, התנודתיות סביב פרסומי מאקרו מרכזיים נוטה לעלות. נתון חזק עשוי להוביל לעלייה בתשואות האג”ח ולנסיגה במניות, במיוחד בסקטורים רגישי ריבית כמו טכנולוגיה ונדל”ן.

מנגד, קריאה מאוזנת — צמיחה יציבה אך מתקררת בתעסוקה — עשויה לחזק את נרטיב ה”נחיתה הרכה”. תרחיש כזה עשוי לייצב את התשואות ולהאריך את הראלי לתוך הרבעון השני.

מה על המשקיעים לעקוב אחריו כעת

מעבר לכותרת של מספר המשרות, קצב עליית השכר ושיעור ההשתתפות בכוח העבודה יהיו קריטיים. האצה בשכר עלולה להחיות חששות אינפלציוניים, בעוד האטה בשכר תחזק את הטיעון להקלה מוניטרית. מדד המחירים לצרכן שיתפרסם בהמשך השבוע יוסיף רובד נוסף לתחזית הריבית.

השווקים למעשה מבקשים שלמות: המשך התרחבות כלכלית ללא לחץ אינפלציוני. השאלה האם האיזון הזה ניתן לשימור תעצב החלטות הקצאת נכסים ברחבי העולם.