על רקע שוק נדל”ן מדשדש – Real מכפילה נתח שוק ארצי

בעוד שוק הדיור האמריקאי נותר סטטי ברבעון הראשון של 2025, עם פעילות כמעט שטוחה במכירת בתים קיימים, Real Brokerage הציגה נתונים חריגים במיוחד: קפיצה של 77% במספר הסגירות לרמה של 33,617 עסקאות, לצד הכפלת הנתח הלאומי שלה לכ־3%. גם מבחינת כוח האדם, החברה מציגה התרחבות מואצת – מספר הסוכנים זינק ב־61% ל־26,870. מדובר בנתונים יוצאי דופן בשוק שבו שחקנים מסורתיים מתמודדים עם האטה, שחיקה במרווחים וירידה באמון.

ביצועים פיננסיים שמקדימים את נקודת האיזון

החברה מתקדמת בקצב מהיר לעבר רווחיות מלאה לפי כללי GAAP. ברבעון הנוכחי היא רשמה EBITDA מתואם של 8.3 מיליון דולר, יחד עם תזרים מזומנים חיובי של 16 מיליון דולר, תוך שמירה על מרווח גולמי של 9.6% בלבד. במונחי תפעול, האנליסטים מצביעים על כך שנקודת האיזון המלאה צפויה כבר ברבעון השני של השנה – מהלך שעשוי להפוך את Real לאחת מחברות הברוקראז’ הצומחות והרווחיות בענף.

השירותים הנלווים ממתינים להמראה

אחד ממנועי הצמיחה המוזנחים – אך בעלי הפוטנציאל הגבוה ביותר – נמצא בשירותים הנלווים: הכנסות מתחום המשכנתאות, הביטוחים והארנק הדיגיטלי מהווים כיום פחות מ־1% ממחזור החברה. עם זאת, ההנהלה מציינת שתחומים אלו צומחים במהירות, וביצוע פריסה רחבה שלהם עשוי להוסיף בין נקודה לשתיים ל־EBITDA בטווח של 18 חודשים, בזכות שיעורי רווח גולמיים גבוהים משמעותית.

פער בצמיחה בין עסקאות להכנסות – והזדמנות לשינוי מודל

הצמיחה בהיקף העסקאות עולה על קצב הגידול בהכנסות – בעיקר משום שכ־12% מהסוכנים יוצרים מחצית מהכנסות התיווך. מדובר בנתון שמעיד על עיוות מבני, אך גם על פוטנציאל שינוי דרמטי: עם סיום שלב החדירה והרחבת נתח השוק, החברה צפויה להעלות את תקרת העמלות, לגבות תשלום נוסף מעל תקרה זו או להוסיף שירותי AI בתשלום. לפי הערכות פנימיות, כל עלייה של 100 נקודות בסיס בשיעור הגבייה שווה כ־10–12 מיליון דולר לרווח הגולמי – מספיק כדי להטות את כל שורת הרווח בשנה ללא צמיחה נוספת.

אירועי מפתח ב־Q2: הדו”ח הקרוב כהזדמנות אסטרטגית

הדו”ח הכספי לרבעון השני, שצפוי להתפרסם בתחילת אוגוסט, מהווה רגע מבחן: ההנהלה מדריכה את השוק לקראת רבעון ראשון שבו תושג נקודת איזון GAAP מלאה. אם הנתונים יאשרו זאת, תהיה זו אינדיקציה ישירה למינוף תפעולי עמוק, ותשנה את תפיסת המשקיעים כלפי מודל הצמיחה של החברה.

שילוב של פלטפורמת צרכנים – והכנה לאקוסיסטם מלא

בחצי השני של 2025 צפויה Real להשיק את פורטל Flyhomes, שיתפקד כ”מנוע חיפוש זילו־סטייל” – לצד מוצר מימון מתקדם מסוג “Buy Before You Sell”, שיכניס לראשונה פתרונות אשראי ומימון ללב המשפך הדיגיטלי של החברה. השילוב הזה עשוי לשפר את אחוז ההצמדות למשכנתאות, ולהגדיל את תרומת השירותים הגבוהים למרווח הכולל.

קיצוצי ריבית פוטנציאליים – רוח גבית לשוק הנדל”ן

היסטורית, כל ירידה של 50 נ”ב בריבית המשכנתאות ל־30 שנה הובילה לעלייה של 6–10% במכירות הבתים בתוך שנה. לכן, אם הפדרל ריזרב אכן יתחיל להוריד ריבית במהלך הסתיו, Real צפויה ליהנות מצמיחה כמעט ליניארית בביקושים, ולחזור לקצב הכפלה שנתי בנפח העסקאות.

פער תמחור מהותי – ומה חושבים האנליסטים

בנק ההשקעות ROTH מעניק למניית Real מחיר יעד של 7.5 דולר, בעוד B. Riley פתח בסיקור עם יעד של 7 דולר – שניהם משקפים פוטנציאל כמעט כפול מהמחיר הנוכחי, אשר עומד על פחות מ־4.5 דולר. מעבר לכך, המכפיל הנוכחי של החברה על בסיס מכירות עתידיות עומד על 0.7 בלבד, נתון הממחיש את הספקנות של השוק.

איזון בין סיכון לתשואה – ומה קורה אם יש פספוס

השוק מתגמל את Real כל עוד שיעור ההוספה של סוכנים נשמר מעל 40%, והעסקאות ממשיכות לעלות. כל פספוס בשיעור הצמיחה יכאיב, אך שנתיים–שלוש של ביצוע עקבי יכולות להקפיץ את המניה לפי 3–5, גם עם שמירה על שולי רווח מתונים. המודל כבר מציג תזרים מזומנים חופשי, מה שמציב את החברה בעמדה פיננסית ייחודית.

יתרון מבני מול המתחרות הגדולות

Real חשופה פחות לתנודות מרווחי המשכנתאות בהשוואה ל־Rocket, פחות תלויה במחזורי פרסום כמו Zillow, ובעיקר – לא נושאת על גבה את המאזן הכבד שהכביד על Redfin. אם ההנהלה תמשיך להוכיח עקביות בכל רבעון, קשה להצדיק תמחור של פחות מ־1x מכירות לחברה טכנולוגית בענף שמתחיל להתכנס למודלים דיגיטליים מובהקים.