שוק השבבים הגלובלי עבר מהפכה דרמטית בעשור האחרון – והחברות שמובילות את הגל הנוכחי הן NVIDIA ו-AMD. שתיהן מספקות מעבדים, כרטיסים גרפיים וטכנולוגיות מתקדמות המשמשות את עולם המחשוב, הבינה המלאכותית, הגיימינג והמרכזים הדיגיטליים של ענקיות הטכנולוגיה. בעוד AMD חוותה פריצה מחודשת בשנים האחרונות, NVIDIA הפכה לכוכבת-העל של עידן ה-AI, עם זינוק חסר תקדים בשווי, בהכנסות וברווחיות. מי באמת מובילה, האם הפער מוצדק ומה צפוי למשקיעים בעתיד הקרוב?

הכנסות – צמיחה אקספוננציאלית ל-NVIDIA, יציבות ל-AMD
על פי נתוני Q1 2025, הפער בצמיחה בין החברות בולט מאי פעם. בעוד AMD שומרת על קצב עלייה מתון – בעיקר בעקבות הצלחות בעולם המעבדים למחשבים אישיים ושרתים – NVIDIA מזנקת במהירות מסחררת: שיעור הצמיחה השנתי שלה בהכנסות עמד בשנים האחרונות על עשרות אחוזים, כשב-2023–2024 היא רשמה קפיצה שמרבית החברות בענף יכולות רק לחלום עליה. הסיבה המרכזית: הצפת ביקושים לכרטיסי גרפיקה (GPU) רבי עוצמה, בעיקר עבור מרכזי נתונים, תשתיות ענן ופיתוח מערכות בינה מלאכותית – תחומים שדורשים עוצמת חישוב אדירה, בדיוק כפי ש-NVIDIA יודעת להציע.

דילול מניות – שמירה על ערך המשקיעים
אחד הסימנים לבריאות פיננסית הוא היחס בין הגיוסים בשוק לבין הדילול שמתרחש כתוצאה מהנפקת מניות חדשות. NVIDIA שומרת על מדיניות דילול מצומצמת מאוד – כלומר, כמעט ולא מנפיקה מניות חדשות בשנים האחרונות, מה שמגן על ערך בעלי המניות הקיימים. מנגד, AMD ביצעה ב-2023 גיוס משמעותי שהוביל לדילול של כ-25% במניות – מהלך שנועד לממן רכישות ופיתוח, אך השפיע על ביצועי המניה בטווח הקצר.

תזרים מזומנים חופשי – NVIDIA מובילה בעקביות
תזרים מזומנים חופשי (FCF) הוא מדד מפתח ליעילות התפעולית של חברות טכנולוגיה. NVIDIA מציגה קפיצה בתזרים בשנים האחרונות, וב-2024 רשמה שיא של כמעט 400% בצמיחה שנתית – נתון שלא נצפה בענף כבר שנים רבות. AMD, לעומתה, מתקשה להציג עקביות – עם תנודתיות בתזרים הנובעת מהשקעות עתק, התמודדות מול תחרות והוצאה על מו”פ.

מניית החברה – עליות חדות ל-NVIDIA, יציבות ל-AMD
ההבדל הכי חד מגיע בביצועי המניה: מאז 2021, מניית NVIDIA זינקה בכ-1,292%, בעוד AMD רשמה עלייה “צנועה” יחסית של 103%. מי שהשקיע ב-NVIDIA לפני חמש שנים, השיג תשואה שעקפה את כל מדדי השוק המובילים – ומבסס את מעמדה של NVIDIA כחברת צמיחה טכנולוגית מהמובילות בעולם.

שווי שוק ומכפילים – הפערים מצטמצמים
מבחינת שווי שוק, NVIDIA כבר מתקרבת לרף הטריליון דולר – הישג נדיר גם במונחים של תעשיית הטכנולוגיה. עם זאת, מכפיל תזרים חופשי (P/FCF) ירד ל-32, בעוד AMD עומדת על 28 – כלומר, למרות הזינוק המטאורי, משקיעים עדיין מוכנים לשלם פרמיה מסוימת עבור NVIDIA, אך הפער קטן יותר לעומת השנים האחרונות. המשמעות: השוק מתחיל להאמין ש-AMD תוכל להדביק את הפער לפחות חלקית, או לחלופין שהצמיחה של NVIDIA תתייצב.

מאזן – יתרון ברור ל-NVIDIA
יחס החוב להון של NVIDIA נמצא ברמות נמוכות מאוד – איתות לבריאות פיננסית איתנה, גמישות תזרימית ויכולת לתמרן בתקופות משבר. AMD, שנאלצה להגדיל חוב בשנים האחרונות לצורך פיתוח, רכישות והשקעות, מתקשה להתחרות בתחום הזה. לחברות טכנולוגיה, יחס חוב נמוך מהווה שכבת הגנה נוספת במצבי אי־ודאות עולמית.

שולי רווח – NVIDIA רושמת רווחיות שיא
בבחינת שולי הרווח, הפערים מרשימים: שולי הרווח הגולמי של NVIDIA עולים על 70%, ושולי התזרים החופשי אף מתקרבים לכך – לעומת AMD שמסתפקת ב-50% בשולי הרווח הגולמי ושולי תזרים חופשי נמוכים בהרבה. רווחיות זו היא תוצאה של יתרון טכנולוגי מובנה, יכולת תמחור גבוהה ואינטגרציה אנכית כמעט מושלמת בשרשרת האספקה.

תשואה על ההון – NVIDIA ממריאה
NVIDIA מציגה תשואה על ההון (ROIC) של מעל 60% בשנה האחרונה – פי שלושה מהתשואה של AMD. המשמעות: כל דולר שהושקע ב-NVIDIA מניב ערך רב הרבה יותר לבעלי המניות. זו הסיבה שהשוק “מתגמל” את NVIDIA בשווי שוק ובפרמיה גבוהה כל כך.

אסטרטגיה עסקית – בינה מלאכותית כמנוע הצמיחה
בעשור האחרון, NVIDIA השקיעה בהפיכת ה-GPU שלה ממוצר גיימינג למנוע של בינה מלאכותית, למידה עמוקה ומחשוב ענן. חברות כמו OpenAI, גוגל, אמזון ומיקרוסופט משתמשות בכרטיסי NVIDIA לבניית מערכי חישוב גדולים. שוק הבינה המלאכותית בלבד צפוי לצמוח למאות מיליארדי דולרים בעשור הקרוב – ו-NVIDIA, שמחזיקה בידיה כ-80% מהשוק, נהנית ממיצוב ייחודי.

AMD, מנגד, מובילה בפיתוח מעבדים לשרתים, פתרונות מחשוב עתיר ביצועים (HPC) ושווקים מתפתחים במחשוב קצה. היא אמנם נכנסת לעולם ה-AI עם סדרת Instinct, אך מתקשה לסגור את הפער מול NVIDIA מבחינת ביצועים, מוניטין ורוחב התשתית.

סיכונים וסוגיות לעתיד – רגולציה, תחרות, תלות גיאופוליטית
למרות כל היתרונות, למשקיעים ב-NVIDIA חשוב לזכור: הצמיחה המהירה תלויה בביקוש קצה – בעיקר מצד ענקיות ענן – וברגישות לשיבושים גיאופוליטיים (בעיקר מול סין). רגולציה הדוקה יותר, פיתוח שבבים מתחרים (בעיקר בארה”ב וסין) והתמתנות בצמיחה בענן עלולים להביא לתנודתיות חריגה.

AMD נהנית מביזור יחסי גבוה יותר, אך היא תלויה בביקוש למחשוב מסורתי וביכולתה לחדש ולהדביק את הקצב במו”פ. כל האטה בענף המחשבים האישיים, או תחרות חזקה מצד אינטל ויצרנים נוספים, עלולה לפגוע בצמיחה.

הזדמנויות ותחרות – האם AMD תוכל להדביק את הפער?
השוק צופה כי הפער בין NVIDIA ל-AMD יצטמצם בחלק מהתחומים, בעיקר בעקבות פיתוחים חדשים וכניסה של AMD לשוק ה-AI. עם זאת, כרגע נראה כי כל עוד הביקוש לבינה מלאכותית נותר חזק, NVIDIA תמשיך להוביל, ליהנות מרווחיות שיא ולשלוט בשרשרת האספקה. התחרות תישאר גבוהה, אך לעת עתה – הכוח בידיים של NVIDIA.

סיכום – מה צריך לדעת המשקיע?
הדו-קרב בין NVIDIA ל-AMD ממחיש את עוצמת הדינמיקה בענף השבבים, את הפוטנציאל לבניית שווי אדיר ואת חשיבות החדשנות והיעילות התפעולית. נכון להיום, NVIDIA נהנית מעמדת הובלה כמעט בכל פרמטר – אבל AMD לא מוותרת, וממשיכה להילחם על שוקי יעד אסטרטגיים. מי שמאמין בעידן ה-AI, בחדשנות ובלידים טכנולוגיים, יתקשה להתעלם מהדומיננטיות של NVIDIA, אך משקיעים המאמינים בתחרותיות ובהתאוששות מחזורית עשויים למצוא ב-AMD מניית ערך אטרקטיבית לטווח ארוך.