ההיסטוריה של S&P 500 מאותתת על ראלי של 13%, אז מדוע ג’רום פאוול מזהיר את המשקיעים?

המשקיעים בוחנים הסתעפות עמוקה באיתותי השוק. מדד S&P 500 זינק ב-14% מתחילת השנה, אך החלטתו האחרונה של הפדרל ריזרב להוריד את הריבית בפעם הראשונה מאז דצמבר 2024 יצרה קיטוב בתחזית לשנת 2026. בעוד שהשינוי במדיניות הבנק המרכזי, שנובע מהיחלשות שוק העבודה שגברה על החששות מהאינפלציה, הקדים היסטורית עליות שערים משמעותיות, אזהרה חריפה מפי יו”ר הפד ג’רום פאוול לגבי מחירי מניות “מוערכים ברמה גבוהה” מאלצת הערכה מחודשת של הסיכונים. הדבר יצר רקע פסיכולוגי מתוח עבור המשקיעים, הלכודים בין תקדים היסטורי שורי לבין הערכות שווי נוכחיות גבוהות באופן מסוכן.

התקדים השורי של שינוי כיוון בפד

החלטת הפדרל ריזרב להוריד את ריבית הבסיס ב-18 בספטמבר הייתה תגובה ברורה להאטה בגיוס עובדים ולעלייה באי-הוודאות שנבעה ממדיניות הסחר, וזאת למרות שהאינפלציה נותרה גבוהה. על פי ניתוח של גולדמן זאקס, תרחיש ספציפי זה – הורדת ריבית לאחר הפסקה של שישה חודשים לפחות – התרחש שמונה פעמים בלבד מאז 1985. בשנה שלאחר אותן הורדות, מדד S&P 500 הניב תשואה חציונית של 13%. נתון זה משתפר ל-16% במקרים שבהם הכלכלה הצליחה להימנע ממיתון. נתונים היסטוריים אלו מספקים טיעון שורי רב עוצמה ומתיישרים באופן מושלם עם הקונצנזוס הנוכחי בוול סטריט. תחזית האנליסטים החציונית למדד S&P 500 עד אוקטובר 2026 עומדת על 7,494, נתון התואם באופן מפתיע את העלייה של 13% המשתמעת מהמהלך ההיסטורי של הפד.

אזהרה מ”אזור הסכנה” של הערכות השווי

מול אופטימיות היסטורית זו ניצבת אזהרה ישירה ומפכחת מג’רום פאוול. בעוד שהבנק המרכזי אינו מכוון למחירי נכסים ספציפיים, לא ניתן להתעלם מהערתו המפורשת של יו”ר הפד כי “מחירי המניות מתומחרים ברמה גבוהה למדי”. הנתונים תומכים באופן מובהק בחשש זה. מדד S&P 500 נסחר כיום במכפיל 22.7 על הרווחים העתידיים, פרמיה משמעותית ביחס לממוצע בעשר השנים האחרונות שעומד על 18.6. מדאיג מכך, רמת תמחור זו נפרצה רק פעמיים בהיסטוריה המודרנית: בשיא בועת הדוט-קום בסוף שנות ה-90, ובמהלך הזינוק שמומן על ידי המגפה בשנת 2020. שתי התקופות הללו הסתיימו, כידוע, בשווקים דוביים חריפים, מה שמעלה את השאלה הקריטית האם השוק שוב מתעלם מתמרורי אזהרה ברורים.

הנתיב קדימה לשנת 2026 יוכרע ככל הנראה על ידי הנרטיב שיגבר מבין השניים: האופטימיות ההיסטורית של נחיתה רכה הנתמכת על ידי הפד, או כוח המשיכה של תיקון הערכות שווי. על המשקיעים לעקוב כעת האם רווחי החברות יצליחו להאיץ מספיק כדי “לצמוח” לתוך המכפיל הגבוה של ה-S&P 500, או שמא אותה חולשה בשוק העבודה שעוררה את הורדת הריבית של הפד היא זו שבסופו של דבר תשחק את הרווחים ותאמת את זהירותו של פאוול. עבור תיקי השקעות מקצועיים, סביבה זו מצביעה על מיקוד מוגבר בניהול סיכונים, סטייה מנכסים ספקולטיביים הנסחרים ב”הערכות שווי אבסורדיות”, ועל הזהירות האסטרטגית שבבניית יתרות מזומנים כדי לנצל ירידות עתידיות לכשיגיעו.