רקע כללי: הקורלציה ההיסטורית בין ביטקוין לאיתריום

במהלך העשור האחרון, שוק הקריפטו הובל באופן עקבי על ידי Bitcoin, שהיווה לא רק המטבע המרכזי בשוק אלא גם אינדיקטור לתחושת הסיכון הכללית. Ethereum, המטבע השני בגודלו, נהנה לאורך זמן מקורלציה גבוהה עם BTC, לרוב בין 0.7 ל־0.9 – מה שמעיד על תנועה כמעט סימולטנית בשני המטבעות. עם זאת, הנתונים מהשבועות האחרונים מאותתים על ניתוק חריג – כזה שמצדיק ניתוח עומק.

מאז תחילת 2025, Bitcoin רשם תשואה של כ־30%, בעוד Ether סובל מירידה של כ־9.4% באותה תקופה. הפער הזה לא משקף רק שונות בהתנהגות מחירים אלא גם הבדל סנטימנטי ומבני במעמדם של שני הנכסים המרכזיים בשוק.

התנתקות בפועל: ניתוח נתונים עכשוויים

לפי הגרפים המעודכנים ל־14 ביולי 2025, Bitcoin נסחר מעל 122,000 דולר, רמה שקרובה לשיא כל הזמנים שלו, ומאותת על המשך כניסת כספים מהגופים המוסדיים. לעומתו, Ethereum אמנם התאושש מהשפל של אפריל (1,600 דולר), אך נע סביב 3,000 דולר בלבד – עדיין נמוך מהרמות של תחילת השנה.

במונחי YTD (מתחילת השנה), מדובר בפער ביצועים של מעל 40% בין שני המטבעות, חריגה משמעותית מהממוצע הרב־שנתי. המשמעות היא שהשוק מייחס כרגע ערכים שונים לכל אחד מהנכסים – לא רק פונקציונלית, אלא גם מבחינת רמת סיכון.

שיא פסימיות: פוזיציות השורט באיתריום שוברת שיאים

אחת ההתפתחויות הדרמטיות ביותר היא העלייה החדה בפוזיציות השורט הממונפות על Ethereum. לפי נתוני ה־CME (CFTC cash settled ether leveraged net totals), נכון למחצית יולי, כמות הפוזיציות הקצרות נטו עומדת על -13,291, שפל שלא נרשם בעבר. מדובר באינדיקטור לסנטימנט שלילי קיצוני מצד שחקנים ממונפים – בעיקר גופים מוסדיים, קרנות גידור וסוחרי נגזרים.

בטוויטר של The Kobeissi Letter, צוין במפורש כי תופעה דומה נצפתה באפריל – רגע לפני התחתית – ומיד לאחריה התרחש “short squeeze” עוצמתי. במילים אחרות, ככל שהשוק מתמלא בשורטים, כך עולה הסיכון לתנועת נגד חריפה כלפי מעלה – מה שיכול להסביר חלק מהתאוששות המחיר האחרונה.

הסיבות לניתוק מהקורלציה

הניתוק של ETH מ-BTC אינו מקרי. הוא נובע ממספר גורמים מהותיים:

1. שוני במודל הכלכלי

Bitcoin נהנה מנרטיב ברור: זהב דיגיטלי, נכס שמבוסס על היצע קבוע ואמון גלובלי. לעומת זאת, Ethereum הוא פלטפורמה – מערכת הפעלה לעולם ה־DeFi וה־NFT, אשר סובלים מהאטה חדה בפעילות. המשקיעים נוטים להעדיף נכסים עם תזה פשוטה וברורה – וב־2025, ה־BTC עונה על הדרישה הזו הרבה יותר מ־ETH.

2. בעיות רגולטוריות

Ethereum עדיין תחת בדיקה רגולטורית בארה”ב, במיוחד מאז המעבר ל־Proof of Stake. החשש ש-ETH יוגדר כ־Security ולא כ־Commodity מרחיק גופים מוסדיים שנמנעים מחשיפה לנכסים תחת פיקוח SEC. מנגד, ביטקוין נהנה מהגדרה ברורה שמסירה עננה רגולטורית.

3. סנטימנט ספקולטיבי מובהק

האיתריום הפך לזירה של מסחר ממונף ופרוע. הסוחרים בוחרים להמר נגדו דרך נגזרים, מה שמוביל להחמרה של התנודתיות. לעומת זאת, הביטקוין מושך יותר משקיעים שמרניים, כולל קרנות פנסיה ומשקיעים מוסדיים, מה שמייצר יציבות יחסית.

האם נחזור למתאם חיובי?

זו השאלה הגדולה של שוק הקריפטו ב־2025. התשובה תלויה במספר פרמטרים:

סגירת שורטים מאולצת (Short Squeeze) – אם התנודות החיוביות האחרונות יימשכו, נוכל לראות שורטיסטים סוגרים פוזיציות בלחץ, מה שיזרז את העלייה של ETH ויחזיר אותו למסלול דומה לזה של BTC.

התבהרות רגולטורית – כל הצהרה מצד הרשות לניירות ערך האמריקאית, שמבהירה את מעמדו החוקי של ETH, עשויה לשנות את המגמה תוך שעות ספורות.

כניסת אפליקציות חדשות לאקוסיסטם של Ethereum – פרויקטים מבוזרים חדשים, שיביאו עימם משתמשים, יכולים לחדש את האמון בפלטפורמה.

תרחיש סיכון: האם הניתוק מעיד על בעיה עמוקה יותר?

יש המזהים בניתוק הזה לא רק תופעה זמנית, אלא סימן להתבגרות שוק הקריפטו. יתכן שהשוק מתחיל להבדיל בין סוגי הנכסים: מטבעות תשתית (BTC), פלטפורמות חוזים (ETH), ומטבעות נישה. אם אכן כך, סביר להניח שנראה פחות ופחות קורלציה, ויותר הבחנה בין פרופילי סיכון.

יתרה מזאת, אם התנודתיות סביב Ethereum תימשך, ייתכן שהוא יאבד את מעמדו כנכס מוביל, ויוחלף בהדרגה על ידי פתרונות Layer 2 או פרוטוקולים כמו Solana ו-Avalanche.

סיכום: נקודת מבחן קריטית ל-Ethereum

Ethereum ניצב כיום בנקודת מבחן אסטרטגית. מצד אחד, שוק הנגזרים מאותת על שלב קיצון בסנטימנט השלילי – מה שיכול להוביל לראלי מפתיע. מצד שני, הניתוק מביטקוין, השונות בתשואות, והאתגרים הרגולטוריים עלולים לסמן תחילתו של עידן חדש – כזה שבו לא ניתן עוד להסתמך על מתאם פשוט בין שני המטבעות המרכזיים.

למשקיעים, מדובר בזמן שבו חובה לחדד את ההבנה באופי השונה של כל אחד מהנכסים. מי שיפעל לפי התבניות הישנות – עלול להחמיץ תנועה אסטרטגית. מי שיזהה את הדינמיקה החדשה – עשוי ליהנות מהזדמנויות יוצאות דופן.