מבוא: סביבה מאקרו-כלכלית בתנודתיות גבוהה

שוק האג”ח הבינלאומי בשנת 2025 ניצב בצומת דרכים מאתגר: ריביות נומינליות גבוהות, אינפלציה במגמת התמתנות והסלמה גיאופוליטית בכמה חזיתות. על רקע זה, קרנות ה-ETF הפכו למכשיר אסטרטגי מרכזי עבור משקיעים מוסדיים ופרטיים המבקשים לשמר הון ולייצר תשואה ריאלית. ניתוח מעמיק של נתוני YCharts ליום 4 ביולי 2025 מציב זרקור על מגמות מפתח, מדגיש את הפערים החריפים בין קטגוריות שונות ומשרטט קווים מנחים לבניית תמהיל אג”ח אופטימלי בתקופה המאופיינת בחוסר ודאות מתמשך.

שווקים מתעוררים: מנוע הצמיחה הבולט של השנה

הסיפור הגדול של 2025 מגיע מן השווקים המתעוררים. קרן EMLC, העוקבת אחר אג”ח ממשלתיות במטבע המקומי, הניבה תשואה של 12.9 % מתחילת השנה – נתון הממקם אותה בראש טבלת הביצועים ומעיד על appetite גובר לסיכון מטבעי בתמורה לפער תשואה מובהק. גם EMB, המגדרת את סיכון המטבע באמצעות דולר אמריקאי, מציגה תשואה של 6.7 %, נתון המשקף שילוב של פרמיית סיכון ריבונית ואינפלציה נמוכה במדינות-הליבה של המדד. מגמה זו מדגישה את התועלת הפוטנציאלית בפיזור גיאוגרפי, אך מחייבת ניהול קפדני של תנודתיות מקרו-כלכלית ושיקולי נזילות בשווקים הפחות עמוקים.

אג”ח בתשואה גבוהה: הכנסה שוטפת בתקופה של פרמיות אשראי מתרחבות

בקטגוריית ה-High Yield, קרן HYG בולטת עם תשואה של 10.4 % בשנת 2025, לצד ביצועים מצטברים של 9.0 % בשלוש שנים ו-5.0 % בחמש שנים. תמחור האשראי בארצות הברית ממשיך ליהנות מביקוש מוסדי, במיוחד על רקע עקומת תשואות שטוחה יחסית. במקביל, HYEM – הגרסה המתפתחת – משיגה 4.8 % אך סובלת מתנודתיות כפולה: גם דירוגי אשראי נמוכים יותר וגם אי-וודאות מטבעית. עבור משקיע הממוקד בתזרים קופון, הסקטור מציע פרמיה עודפת, אולם דורש בקרה מחמירה על יחס חוב-להון של המנפיקים ומעקב אחר שיעורי חדלות פירעון.

מח”מ קצר כמקלט סולידי: יתרונות הגנה מפני שוק ריביות תנודתי

מעבר לפסגת התשואות, קרנות אג”ח קצרות טווח ממשיכות לשמש עוגן יציבות. SHY (מח”מ שנה-שלוש) מציגה 5.2 % השנה ו-2.6 % בחמש שנים, בעוד GSY (מח”מ חצי שנה לערך) מוסיפה 4.7 % ו-FLOT, המתמקדת באג”ח בריבית משתנה, מניבה 4.5 %. קרנות אלה נהנות מסיכון משך נמוך, נזילות גבוהה ויכולת גלגול מהירה של קופון בעידן של ריבית ריאלית חיובית, ובכך משמרות את ערך הקרן גם אם תוואי הריבית ישתנה באופן בלתי צפוי.

אג”ח ממשלתיות ארוכות טווח: שיעור בצניעות קפיטלית

בצדו השני של המתרס ניצבות הקרנות הארוכות, ובראשן TLT ו-ZROZ. TLT סופגת ירידה של 1.2 % השנה ומראה תשואות שליליות מצטברות של 5.7 %- ושל 4.9 %- בשלושה ובחמישה-שנים, בהתאמה. ZROZ, בעלת מח”מ קרוב ל-28 שנים, מציגה 2.6 %- השנה אך מדשדשת עמוק יותר בטווחים ארוכים: 12.3 %- בשלוש שנים ו-15.1 %- בחמש. הנתונים ממחישים את האלסטיות השלילית של אג”ח ארוכות למחזורי הידוק מוניטרי, ומאותתים על הצורך לצמצם חשיפה כאשר עקומת התשואות מצביעה על פרמיה עמלותית נמוכה לטווח הארוך.

אג”ח צמודות מדד: שכבת הגנה בשחיקה אינפלציונית מתונה

קטגוריית TIPS, המיוצגת בידי TIP, הניבה 4.4 % השנה והשיגה 2.1 % בעשור האחרון. אף שהקרן מספקת linkage לאינפלציה, סביבת אינפלציה מאופקת מגבילה את פוטנציאל ההשבחה. עם זאת, משקיעים החוששים מעיתות reflation פתאומית עשויים לראות ב-TIPS רכיב גידור טקטי כנגד שחיקת כוח קנייה.

אג”ח מוניציפליות ומגובות משכנתאות: תשואה רדומה ורגישות רגולטורית

קרן MUB, המתמקדת באיגרות חוב של רשויות מקומיות, מציגה 0.6 %- השנה והתאוששות חלקית בלבד של 0.8 % בשנה האחרונה. שווקים אלה מושפעים מעול תקציבי הולך וגובר ומדירוגי אשראי דינמיים. בנוסף, MBB ו-CMBS נעות סביב 3 %–4 %, אך ממשיכות להציג סטגנציה לאור תנאי אשראי מחמירים בשוק המשכנתאות והקשחת רגולציות בנקאיות בארה”ב.

פרספקטיבה קדימה: אופטימיזציה של תמהיל אג”ח בעידן אי-ודאות

הנתונים הקיימים מבליטים אסטרטגיה משולבת: קיצור מח”מ בתיק הליבה, הטמעת רכיב High Yield להגדלת זרם קופון, והקצאה סלקטיבית לשווקים מתפתחים לשיפור תשואה מותאמת-סיכון. בד בבד, חשיפה לאג”ח ארוכות טווח מצריכה ניהול duration אקטיבי או שימוש בגידורי ריבית, לאור הסיכון המובנה להפסדי הון בתרחיש של עליית תשואות. שילוב חכם של סקטורים, טיפול גמיש במח”מ והבחנה מדוקדקת בין דירוגי אשראי מהווים את אבן היסוד להגנה על תיק אג”ח ולמיקסום תשואה ריאלית בשנת 2025 ומעבר לה.