בעשור האחרון הפך תחום עיבוד התשלומים לאחד השווקים התחרותיים והצומחים בעולם הפינטק. שתי חברות בולטות בזירה הגלובלית – Adyen ההולנדית, המהווה שם נרדף לאבטחת תשלומים מהירה וגלובלית, ו-dLocal מאורוגוואי, שמכונה לעיתים “מיני אדיין” בזכות התמחותה בשווקים מתעוררים. בעוד Adyen משרתת חברות ענק בינלאומיות במאות מדינות, dLocal ממקדת את פעילותה במדינות מתפתחות עם קצב אימוץ דיגיטלי מהיר. הנתונים לסוף 2025 ממחישים את הפערים האסטרטגיים, הסיכונים, וההזדמנויות של כל אחת מהחברות – וממחישים כיצד בחירה נכונה במודל עסקי ובאיזון פיננסי יכולה לשנות את פני התעשייה כולה.

סקירה כמותית: הכנסות, דילול מניות ותזרים חופשי

Adyen סיימה את 2024 עם קצב צמיחה מתון יחסית – קצב הגידול בהכנסות ירד בהדרגה מיותר מ-100% ב-2021 לפחות מ-20% ב-2024, בעוד dLocal חוותה האטה משמעותית אף יותר, מרמות של קרוב ל-140% בשיא לירידה של כ-20%. שני השחקנים נמצאים במגמת התמתנות לאחר שנות צמיחה מסחררות, אך Adyen מייצבת קצב צמיחה גבוה יותר ושומרת על יתרון תחרותי מובהק. בגזרת הדילול, Adyen שמרה על יציבות יחסית, עם תנודות דלות במנייתה, בעוד dLocal חוותה דילול משמעותי יותר בתחילת התקופה אך נרגעה בשנים האחרונות.

אחד הנתונים החשובים למשקיעים – תזרים המזומנים החופשי – מדגיש היטב את הפער: Adyen שומרת על תזרים חיובי וצומח, בעוד dLocal נכנסה לגידול שלילי חמור בתזרים, עם ירידה חדה בשנה האחרונה. המשמעות היא ש-Adyen נהנית מגמישות גבוהה להמשך השקעות ולרכישות, בעוד dLocal מוגבלת בגיוס הון ומציגה חולשה תזרימית מדאיגה.

ביצועי מניה ויחסי שווי שוק

בחמש השנים האחרונות מניית Adyen הניבה תשואה מצטברת חיובית של 18% – אמנם לא מהפכנית, אך מעידה על עמידות בתקופות תנודתיות ומורכבות בשווקים. dLocal, לעומתה, צללה 79% – ירידה חדה שמעידה על איבוד אמון משקיעים וקשיים אמיתיים בהצגת ערך מתמשך לבעלי המניות. מבחינת שווי שוק, יחס המחיר לרווח הגולמי של Adyen עומד על פי 36, בעוד dLocal נסחרת בשווי נמוך פי שלוש בלבד (פי 10 לרווח גולמי). המשמעות ברורה: השוק מתמחר את Adyen כחברת פרמיום, המובילה בתחום, בעוד dLocal נתפסת כחברת turnaround עם אתגרים תפעוליים מהותיים.

מאזן, היקף פעילות ותשואה על ההון

Adyen שומרת על מאזן חזק: יחס חוב להון עצמי נמוך, יציבות פיננסית וגמישות לכניסה לשווקים חדשים. dLocal לעומת זאת, מציגה יחס חוב להון שעלה משמעותית, במיוחד ב-2024, נתון שמציב סימן שאלה על יכולתה לשרוד טלטלות בשוק או להשקיע בצמיחה אורגנית. בתחום נפח הפעילות, הפער בלתי נתפס: Adyen עיבדה תשלומים בהיקף של 1.3 טריליון דולר (!) ב-12 החודשים האחרונים, בעוד dLocal נותרה הרחק מאחור עם 28 מיליארד דולר בלבד – יתרון של יותר מפי 45 לטובת Adyen.

בתשואה על ההון (ROE), לשתי החברות היה יתרון בשנים הראשונות, אך בשנים האחרונות Adyen מצליחה לשמור על תשואה גבוהה, ואילו dLocal רושמת שחיקה מתמשכת ברווחיות.

ניתוח אסטרטגי: פערים במודל, מגמות שוק וסיכונים

Adyen בנתה לעצמה מוניטין של חברה גלובלית עם תשתית טכנולוגית מתקדמת, מערכת יחסים חזקה עם לקוחות ענק (Uber, Booking, Microsoft), ויכולת לחדש ולהעמיק שירותים. היא מתמקדת בצמיחה אורגנית, שומרת על איזון תזרימי, פועלת במדינות מפותחות ומתפתחות ומיישמת רגולציה מחמירה במיוחד באירופה. החולשה המרכזית – האטה בצמיחה, חשיפה גבוהה לאירופה, תחרות מצד ענקיות טכנולוגיה ותקרת שוק שמגבילה את פוטנציאל הפריצה.

dLocal צמחה על בסיס גישה חכמה לשווקים מתפתחים – מדינות שבהן מערכת הבנקאות המקומית מורכבת, חסמי כניסה גבוהים, והרגולציה לא תמיד ברורה. היתרון: צמיחה מהירה, גיוס לקוחות בשווקים שנמצאים “מתחת לרדאר” של שחקנים מערביים גדולים. אך האתגרים רבים: סיכון מדיניות, בעיות יציבות פוליטית, תנודתיות מטבעית, קושי לגייס הון בריבית סבירה, ושחיקת אמון המשקיעים לאחר רצף של תקלות תפעוליות ותוצאות מאכזבות.

ניגודים בין נתונים למציאות – לא רק מספרים

Adyen מדגימה כיצד ניהול שמרני, טכנולוגיה יציבה ומיקוד שוק מאפשרים צמיחה עקבית גם כשקצב הגידול מתמתן. השוק מתגמל אותה בפרמיה – לא בזכות חלומות אלא בזכות ביצוע בפועל. dLocal, לעומתה, משלמת מחיר על דילול, חולשה תזרימית וחוסר יכולת להפתיע לטובה. עם זאת, היתרון היחסי של dLocal טמון עדיין בפוטנציאל האדיר של השווקים המתפתחים, ובהזדמנות להקדים מתחרות אם תדע לחדש, להתייעל ולשפר תפעול.

האתגר של השנים הבאות: האם הדינמיקה תשתנה?

Adyen ניצבת בפני מבחן: לשמור על דומיננטיות בשווקים הבוגרים תוך שמירה על קצב צמיחה, ולהתרחב בצורה חכמה לשווקים חדשים מבלי להסתכן בהאטה או שחיקה ברווחיות. dLocal חייבת להציג שינוי כיוון מהיר – לייצב את התזרים, לצמצם חוב, לבסס מנועי צמיחה חדשים ולשקם את אמון השוק. כל עוד הפערים בנפח הפעילות ובמאזן כה חדים, הסיכוי של dLocal לצמצם פערים מוגבל, אך לא בלתי אפשרי אם תצליח למנף חדשנות ולספק ערך מוסף ברור.

סיכום: שתי אסטרטגיות, שתי תוצאות – אך השוק בוחר ביציבות

ההשוואה בין Adyen ל-dLocal ממחישה כיצד בחירת אסטרטגיה, איזון פיננסי ומיקוד שוק קובעים את גורל החברות בענף תחרותי. בעוד Adyen ממשיכה לייצר ערך ותשואה, dLocal נאלצת להתמודד עם לחצים רבים ועתיד לא ודאי. בסביבת פינטק של 2025, החדשנות לבדה לא מספיקה – יש צורך בניהול אחראי, התמודדות עם סיכונים, יציבות פיננסית ומענה מדויק לדרישות הלקוחות.