נקודות עיקריות:

• הכלכלה האמריקאית הוסיפה רק 22,000 משרות בדו”ח האחרון, מה שמדגיש האטה חדה בקצב הגיוס.
• שיעור האבטלה עלה ל-4.3%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2021, מה שמגביר את הלחץ על הפדרל ריזרב.
• השווקים רואים כעת הורדת ריבית של 25 נקודות בסיס בספטמבר ככמעט ודאית, עם הימורים גוברים על הקלות עמוקות יותר ב-2025.

הפדרל ריזרב צפוי במידה רבה לפנות החודש לכיוון הורדות ריבית, כאשר שוק עבודה נחלש מאלץ את מקבלי ההחלטות לכייל מחדש את עמדתם. דו”ח ממשלתי הראה כי הכלכלה הוסיפה רק 22,000 משרות באוגוסט—כמעט עצירה מוחלטת בהשוואה לחודשים קודמים—בעוד ששיעור האבטלה עלה ל-4.3%, הרמה הגבוהה ביותר מזה כמעט ארבע שנים. הנתונים לא רק שהעלו חששות לגבי עמידותו של השיקום הכלכלי בארה”ב, אלא גם הסיטו את ציפיות המשקיעים לעבר מחזור הקלות מוניטרית מיידי.

חולשת שוק העבודה במוקד

ההאטה בקצב הגיוס בולטת במיוחד. הצמיחה בתעסוקה, שבעבר השנה התנהלה בקצב של מעל 150,000 משרות בחודש, כמעט ונעצרה לחלוטין. להחמרת המצב, יותר מרבע מהעובדים המובטלים מחפשים עבודה למעלה מ-27 שבועות, סימן לעלייה באבטלה ארוכת טווח. כלכלנים מזהירים כי פגיעה כזו בשוק העבודה עלולה לפגוע באמון הצרכנים, להקטין את ההוצאות וליצור גרר במומנטום הכלכלי.

יו”ר הפד ג’רום פאוול הדגיש שוב ושוב את הצורך במעקב אחר פיטורים, וציין שגם עלייה מתונה במספר המפוטרים עשויה להאיץ את עליית שיעור האבטלה. הדו”ח שפורסם ביום שישי מצביע כי דינמיקה זו כבר עשויה להיות בתנועה, ומשאיר לפד מעט מאוד אפשרויות מלבד לפעול. אף כי נתוני אינפלציה עדכניים יתפרסמו לפני ישיבת המדיניות ב-16–17 בספטמבר, אנליסטים טוענים כי הפוקוס של הבנק המרכזי עבר באופן ברור ליציבות התעסוקה.

שווקים מתמחרים מסלול הקלות אגרסיבי

שווקים פיננסיים הגיבו במהירות לנתוני התעסוקה החלשים. חוזים עתידיים הקשורים לריבית הפד משקפים כעת כמעט ודאות של הורדת ריבית של 25 נקודות בסיס החודש, עם ספקולציות גוברות על מהלך חד יותר של חצי נקודת אחוז. התמחור גם משקף ציפיות כי עד ינואר הריבית הפדרלית תנוע בטווח של 3.25%–3.50%, כלומר כנקודת אחוז מתחת לרמות הנוכחיות.

תמחור זה מדגיש את האמונה הגוברת שהפד לא יעצור לאחר הורדה אחת. במקום זאת, השווקים רואים סדרה של הורדות נמשכות לתוך תחילת 2025, בין אם באמצעות הורדות רצופות של רבע נקודת אחוז ובין אם דרך מהלך ראשוני של חצי נקודת אחוז ואחריו צעדים קטנים יותר. המשקיעים מהמרים שהפד ייתן עדיפות לריכוך הפגיעה בשוק העבודה גם כאשר האינפלציה נשארת מעט מעל היעד של 2%.

איזון בין סיכוני אינפלציה לעדיפויות צמיחה

המעבר להקלות מוניטריות אינו חף מסיכונים. האינפלציה, אף שהיא מתמתנת, עדיין גבוהה ביחס לנורמות שלפני המגפה. הורדת ריבית אגרסיבית מדי עלולה להצית מחדש לחצי מחירים, במיוחד אם שוקי האנרגיה יתהדקו או אם יופיעו זעזועי היצע חדשים. עם זאת, נראה כי בכירי הפד מוכנים לקבל את הסיכון הזה במטרה לייצב את שוק העבודה, כשהם רואים באובדן משרות איום מיידי יותר על היציבות הכלכלית.

בהסתכלות קדימה, רבות תלויות בשאלה אם קצב הגיוס יתאושש בחודשים הקרובים או ימשיך לדשדש. אם הצמיחה בתעסוקה תישאר חלשה, הפד עשוי לחוש מחויבות להאיץ את קצב ההורדות, מה שיסמן מאמץ תקיף יותר למנוע מיתון. עבור משקיעים ועסקים, המסר ברור: המדיניות המוניטרית משנה שוב כיוון, והנתיב קדימה ייקבע לא פחות לפי מגמת שוק העבודה מאשר לפי תחזית האינפלציה.