טופס ה-13F האחרון של ליאון קופרמן, נכון ל-30 ביוני 2025, משרטט מחדש את שיטתו המוכרת: דגש על חברות יוצרות-מזומן, החזקות מרוכזות ומינון נמוך של “זוהר” טכנולוגי. הספר האמריקאי הגלוי כולל ארבעים שורות בהיקף של כ-2.85 מיליארד דולר, כאשר שלוש האחזקות המרכזיות—Mr. Cooper Group, Vertiv ו-Energy Transfer—מהוות יחד בערך שליש מהתיק, ועשר הגדולות מתכנסות סביב כשני שלישים. חשוב לזכור שמדובר בתמונת מצב בדיעבד, ארוכת-מניות בלבד, ללא מזומן, שורטים ונגזרים—אך האיתות האסטרטגי ברור.

תמונת מצב ומיצוב

Mr. Cooper Group, ההחזקה הגדולה ביותר, ממחישה העדפה לפיננסים מורכבים עם משמעת הון גבוהה. כלכלת ה-servicing, רכישות עצמיות ושמרנות מאזנית משמשות כעוגן גם כאשר שוק הדיור מתמתן. Vertiv היא האמצעי המרכזי למוניטיזציה של השקעות התשתית בדאטה-סנטרים בעידן ה-AI—ניהול חשמל וקירור שאינם אופציונליים. Energy Transfer מוסיפה יציבות מידסטרים, צמיחת תפוקות ושקיפות בהחזרת הון. שכבת הליבה השנייה—Mirion Technologies, WillScot Mobile Mini ו-Elevance Health—מרחיבה את התזרים לתחומי מדידה רדיולוגית, אחסון מודולרי ו-managed care אמריקאי.

המהלכים ברבעון

הפעולה הבולטת ביותר הייתה הגדלה משמעותית ב-Sunoco, מהלך שמחזק את מנוע התשואה של התיק דרך הפצת דלק ומרווחים. קופרמן העמיק את החשיפה לאשראי קמעונאי באמצעות OneMain Financial ושמר נגיעה לתשתיות תשלומים דרך Fiserv. הוא הוסיף Atlas Energy Solutions ו-GE HealthCare, מה שמחדד ברבל בין נכסי-קשה מניבי-תזרים לטכנולוגיית בריאות. מנגד, הוא קיצץ באופן חד את Alphabet וצמצם את Citigroup ו-MP Materials—איתות להפחתת תלות ביתרון-הגודל הטכנולוגי ולהידוק הסיכון במחזוריות המתכות הנדירות. התוצאה היא ספר עם תשואת מזומן גבוהה יותר, זיקה תשתיתית חזקה יותר ותלות נמוכה יותר בהתרחבות מכפילים.

תמות אסטרטגיות

שלוש תמות מובילות את הסיפור. הראשונה, “מזומן לפני הכול”: מידסטרים, הפצה ודגמים תעשייתיים מודולריים שמעמידים Free Cash Flow, דיבידנדים ורכישות עצמיות במרכז. השנייה, “הטוריה והאת חפירה של ה-AI”: Vertiv ו-Motorola Solutions מרוויחות מהשכבות הפיזיות והביטחוניות שכל מודל חייב—חשמל, קירור, תקשורת ואבטחה. השלישית, “פיננסים נישתיים עם יתרון חיתומי”: Cooper, OneMain ו-Apollo מייצגות העדפה למנהלים שמחיר הסיכון אצלם מדויק והקצאת ההון ממושמעת.

מסגרת סיכונים וזרזים

החשיפות המרכזיות הן למסלול הריבית, לאיכות האשראי הצרכני ולמרווחי הדלק. התקררות חדה בשוק העבודה או עלייה מהירה בפיגורים תפגע ב-OneMain וב-Lithia Motors. ב-Sunoco, קצב השימוש ומרווחי התזקיקים קובעים את קצב הרווח, בעוד שב-Elevance משתני המפתח הם רגולציה ושיעור ההוצאות הרפואיות. אצל Vertiv, כל האטה זמנית בבניית הדאטה-סנטרים תפגע בקצב, אך לא בתזה הרב-שנתית של חשמול וחוסן. MP Materials משאירה אופציונליות לצד תנודתיות; הקיטון שם משקף תקציב סיכון הדוק יותר. בכל רוחב התיק, תוכניות החזרת ההון—דיבידנדים במידסטרים ורכישות עצמיות אצל Mr. Cooper—נועדו לשלם למשקיע בזמן ההמתנה.

מה חשוב לעקוב קדימה

בחצי השני של 2025 השאלה פחות “צמיחה מול ערך” ויותר “תזרים מול נרטיב”. ירידת ריבית ללא נחיתה קשה עשויה להחיות את האוריגינציה במשכנתאות, גם אם סימוני השווי של ה-servicing יירדו—דינמיקה ש-Mr. Cooper ניהלה בהצלחה בעבר דרך גידור ורכישות עצמיות. אם קאפקס ה-AI יישאר בעדיפות תאגידית, צבר ההזמנות של Vertiv צפוי להתארך ולחלחל לספקיות תקשורת ואבטחה נוספות. האטה צרכנית חדה תפגע בשמות אשראי, אך עשויה לשפר מרווחים בזיקוק והפצה ולהיטיב עם Sunoco. המבנה הכולל שואף להרוויח מהצלבות מחזוריות, לא להתנגד להן.

התמצית פשוטה: עמדת Q2-2025 של קופרמן דוחה תלות במומנטום ומחדשת מחויבות לכלכלה תפעולית אמיתית. אלו חשיפות מרוכזות לנכסי תשתית אנרגיה וחישוב, לפיננסים נישתיים עם תשואת מזומן, ולבריאות ותעשייה שבהן הביצוע—not the hype—הוא שעושה את העבודה. עבור קוראים שמכוונים ל-S&P 500 המונהג בידי ענקיות הטק, דווקא השוני הוא המסר: תיק מרוכז, מודע לתשואה, המבקש לצבור ערך דרך מחזורים ולא לזכות בתחרות יופי מרבעון לרבעון.