מסעו של הנשיא טראמפ לכופף את רצונו של הפדרל ריזרב זוכה כעת לחיזוק משמעותי, כאשר פרישתה של המושלת אדריאנה קוגלר מעניקה לו הזדמנות פז למלא את הבנק המרכזי בתומך נאמן. עם זאת, בקרב מומחים מתעוררות אזהרות: שלילת עצמאותו של הפד, אף אם זה תרחיש רחוק, עלולה להוביל לכלכלה רוויה בסיכונים ובחובות, ובמקרה הגרוע, לאבדן מעמד הדולר כמטבע המקלט-הבטוח של העולם. “הסרת עצמאותו של הפד וקביעת מדיניות מוניטרית למקסום צמיחה כלכלית בטווח הקצר תוביל להסלמה מדאיגה מאוד של חוסר איזון בחובות לטווח ארוך. זה גם יגביר את חוסר היציבות של הכלכלה האמריקאית והמערכת הפיננסית, בהנחה שההשלכות החיוביות הראשוניות על הצמיחה לא יופסקו על ידי מרד מלא בשוק איגרות החוב,” אמרה MRB Partners בהערה אחרונה.

הארכה מסוכנת של מחזור-על של חובות ושינוי בשוק האוצר

ההשפעה הראשונית של פד פוליטי תורגש כנראה בשוק איגרות החוב. עם שערי ריבית נמוכים יותר, קובעי מדיניות יעודדו לעלות בסולם החוב כדי לרוות את צימאונם לצמיחה כלכלית מהירה יותר. אך “הארכה משמעותית” זו של מחזור-העל של החוב האמריקאי אינה מגיעה בחינם: “מדיניות כזו יכולה ליצור תקופה ממושכת של צמיחה כלכלית מעל הפוטנציאל, אך על חשבון הגברת חוסר יציבות כלכלית ופיננסית לטווח ארוך יותר.” שוק האוצר צפוי להסיט בחדות לחוב קצר-טווח, תוך נטישת איגרות חוב ממשלתיות ארוכות טווח כדי לחתוך בעלויות הריבית. מהלך זה רווי בסיכונים, שכן עלויות שירות החוב יהיו קשורות באופן מסוכן לשערים קצרים, מה שיהפוך את החוב האמריקאי לתנודתי יותר. הדבר יגרום לכך שהקצה הארוך של עקומת התשואה יהפוך לפחות נזיל, ו”חיסכון” העלויות האמיתי עשוי להיות מוגזם, כך לדברי MRB. הנשיא טראמפ קורא להורדות שער ריבית עמוקות בפד, שכן זה יקטין דרמטית את עלויות שירות החוב, אם כי MRB טוענת שהחיסכון המצוטט מוגזם על פי חישוביהם.

המגזר הפרטי והאיום על הדולר: מריבית צפה למשבר אמון

המגזר הפרטי כנראה לא ייצא ללא פגע. אם שערים קצרים יתחילו מרוץ לתחתית, תאגידים עשויים לזנוח איגרות חוב ארוכות לטובת הלוואות בריבית צפה זולות יותר. מלווי משכנתאות יכולים להחיות משכנתאות בריבית צפה, מה ש”ישפר את יכולת הרכישה” ואולי יחיה את שוק הדיור האמריקאי, אם כי באופן זמני. אך כפי ש-MRB מזהירה, הגברת הביקוש לבתים בדרך זו זורעת “מחירי דיור גבוהים עוד יותר” ומערימה סיכונים חדשים על המערכת הפיננסית. “שינוי זה יאפשר לבנקים להשתמש בפיקדונות הרבים שלהם ועשוי להפשיר את שוק הדיור המוקפא על ידי שיפור יכולת הרכישה, לפחות עד שמחירי הבתים יזנקו מחדש. בעלי בתים חדשים עשויים להתכוון למחזר… אך יום כזה עלול לעולם לא להגיע,” הזהירה MRB.

באופן אירוני, ההשפעה היומיומית של הפד על הכלכלה תגדל. כאשר משקי בית ועסקים קושרים את גורלם לעלויות אשראי קצרות-טווח נמוכות במיוחד, כל מחזור הידוק יישא השפעה גדולה הרבה יותר, מה שיהפוך את הכלכלה כולה לרגישה במיוחד למהלכי הבנק המרכזי ויגביר את הסיכונים למיתון לא מכוון. “עם הזמן הכלכלה תהפוך גם תלויה בשערי ריבית לטווח קצר שנשארים נמוכים מאוד… הפד יהיה יותר מהסס להעלות את שערי המדיניות, גם אם האינפלציה הופכת בעייתית,” אמרה MRB.

סוף המשחק עשוי להיות איום על הדולר עצמו. אם האמון בנכונותה, או יכולתה, של ממשלת ארה”ב לפרוע את חובותיה אי פעם יתערער, MRB מזהירה מתרחיש קודר: השווקים עלולים להימנע אפילו משטרי אוצר, מה שיאלץ את הפד להדפיס כסף ולקנות ישירות חוב ממשלתי. זו כבר לא רק מדיניות מוניטרית, אלא מסלול מהיר לאיבוד מעמד הדולר כמטבע הרזרבה העולמי. “בתוצאה קיצונית זו, הפד יהפוך לקונה של מוצא אחרון ובסופו של דבר ימוניטיז את החוב הממשלתי האמריקאי. עם זאת, זה יסיים את מעמד מטבע הרזרבה העולמי של הדולר האמריקאי.” המסיבה עשויה להרגיש טוב בטווח הקצר, אך “הזנת חוסר איזון בחובות עשויה ליצור מסיבה רועשת, אך בסופו של דבר… תסתיים בהתפכחות כואבת או פוטנציאלית במנת יתר.” גם אם תרחיש זה נשאר בלתי סביר, עבור כל מי שיש לו אופק רב-שנתי, הסיכונים גדולים מכדי להתעלם מהם.