בעדות חצי־שנתית שנשא בפני הקונגרס האמריקאי ב־24 ביוני 2025, העביר יו”ר הפדרל ריזרב ג’רום פאוול מסר מרוסן וזהיר. לא רק שהפד שומר על עמדה דרוכה בכל הנוגע לריבית, אלא שהוא מאותת בצורה ברורה – אין בכוונתו למהר עם הפחתות, חרף הירידה במדדי האינפלציה. השווקים, שחיכו לרמזים על שינויים מיידיים, קיבלו מסר חד־משמעי: חכו.

המדיניות: ממתינים, לא פועלים

פאוול הדגיש שוב ושוב כי הבנק המרכזי נמצא בעמדה “טובה להמתין ולראות” לפני ביצוע התאמות במדיניות הריבית. הוא ציין כי לאור חוסר הוודאות הכלכלית, הפד מעדיף לצבור מידע נוסף על מצב האינפלציה והצמיחה לפני קבלת החלטות מרחיקות לכת. לדבריו, “אנו בעמדה טובה להמתין ולהבין טוב יותר את כיוון הכלכלה לפני שנבצע שינויים במדיניות”.

בהקשר זה, פאוול לא סיפק כל רמז מיידי להפחתת ריבית. למעשה, הוא הבהיר כי אין איתות לכך שהפד מוכן להתחיל להוריד את הריבית, לפחות לא בחודשים הקרובים. התגובה הזו עומדת בקנה אחד עם עדכון תחזיות הדוט-פלאט של הפד מהחודש, אשר הצביע על שתי הפחתות ריבית אפשריות בהמשך השנה – אך רק אם התנאים יתאימו לכך.

עלייה במכסים: איום חדש על האינפלציה

פאוול התייחס להשפעת העלאת המכסים שהחלה ממשל טראמפ להחיל בגל חדש על מוצרים מסין, אירופה ומדינות נוספות. לדבריו, המכסים צפויים להעלות את רמת המחירים ולשחוק את פעילות הצרכנים והעסקים. “המכסים עשויים לדחוף את האינפלציה כלפי מעלה ולהכביד על הפעילות הכלכלית”, הזהיר יו”ר הפד.

הצהרה זו משמעותית במיוחד לאור העובדה שהאינפלציה כבר החלה להראות סימני בלימה, אך עדיין נותרת מעל יעד 2%. המשמעות היא שהפד עלול להיתקל בדילמה – בין הרצון להפחית ריבית כדי לעודד צמיחה, לבין הסיכון להגביר לחצים אינפלציוניים חיצוניים שאינם תלויים בביקוש מקומי.

שוק עבודה חזק – אך סדקים ראשונים נראים באופק

במהלך נאומו, פאוול הדגיש את יציבות שוק העבודה האמריקאי, והזכיר כי “התנאים בשוק העבודה נותרו יציבים וחזקים”. הוא שיבח את תרומת השוק לצמצום פערים דמוגרפיים בתעסוקה ובשכר. הפד ממשיך לראות בתעסוקה מלאה יעד מרכזי – גם אם האינפלציה עדיין מעט מעל היעד.

עם זאת, מתחת לפני השטח מתחילים להופיע סימנים מדאיגים: שיעור המעבר של מועסקים אל מחוץ לכוח העבודה (כפי שדווח בנתוני מאי 2025) נמצא בשיא של שנים – מה שמעיד על שחיקה מסוימת ברמת הביטחון של העובדים ובהיצע העבודה. פאוול לא התייחס לכך ישירות, אך השווקים ימשיכו לעקוב.

מדדים מקרו־כלכליים: אינפלציה במגמת ירידה אך לא מספקת

ב־12 החודשים האחרונים, האינפלציה ירדה לרמה של 2.4% בלבד (לעומת 2.5% באפריל), והאינפלציה הליבה (ללא מזון ואנרגיה) עומדת על 2.8%. שני הנתונים נמצאים עדיין מעל היעד של 2%, אך מצביעים על המשך מגמת האטה. פאוול אישר זאת ואמר: “האינפלציה נחלשה, אך היא עדיין מעט גבוהה מהמטרה שלנו”.

המסר הברור הוא שלמרות השיפור, הפד לא רוצה לטעות ולהפחית מוקדם מדי – בייחוד לאור לחצי המחירים החדשים שמגיעים ממכסים ומעלויות ייבוא גבוהות. הפד נוקט גישה שמרנית וזהירה – ולא נענה לבקשות הפוליטיות להפחתת ריבית מהירה, כולל הקריאות האחרונות מצד הנשיא טראמפ להוריד את הריבית באחוז מלא.

השפעה על השווקים: רוגע זהיר

לאחר פרסום הנאום, השווקים הפיננסיים הגיבו ביציבות יחסית. מדדי המניות סגרו במגמה מעורבת, תשואות האג”ח נותרו כמעט ללא שינוי, והדולר שמר על עוצמתו. שוק ההון, שכבר תימחר תרחיש של המתנה, לא הופתע מהנאום – אך גם לא קיבל בוסט משמעותי של אופטימיות.

ניתן לראות כי המשקיעים מבינים שהפד לא נמצא בלחץ להקל – גם כשמדדים מצביעים על האטה – כל עוד הסיכון לחזרת האינפלציה לא הוסר. להערכת אנליסטים, ייתכן שהפחתה ראשונה תתבצע רק בספטמבר או נובמבר – תלוי בנתוני האינפלציה ביולי ואוגוסט.

מבט קדימה: מה מחכים השווקים?

העולם הכלכלי כולו ממשיך לעקוב בדריכות אחר ההתפתחויות. המשקיעים מחכים לנתוני אינפלציה עדכניים, למדדי שוק העבודה, ולמגמות בביקוש הצרכני – אלו יקבעו אם הפד אכן יוכל להפחית ריבית כבר ב־2025 או ייאלץ להמתין ל־2026.

פאוול סיכם את נאומו באמירה ברורה: “הכלכלה איתנה למרות אי־הוודאות הגבוהה”. משפט זה מגלם את גישת הפד: שמרנות, זהירות, והימנעות מטעויות – גם במחיר של האטה קלה.