קרן הפנסיה של הונג קונג מתכוננת לנטוש את האג”ח האמריקאיות אם הדירוג יירד

רגולציה נוקשה שמכתיבה מועד פוטנציאלי למכירה

בהתאם לתקנות המקומיות, מנהלי קרנות הפנסיה של הונג קונג אינם רשאים להחזיק יותר מ־10% מהנכסים באג”ח אמריקאיות אלא אם ארה”ב מחזיקה בדירוג אשראי AAA או מקביל. לאחר הורדת הדירוג של ארה”ב על ידי מודי’ס בחודש שעבר, נותרה רק חברת R&I היפנית כגוף המאשר היחיד שמדרג את ארה”ב ב־AAA. במידה וזו תוריד את הדירוג, צפויה מכירה אוטומטית של אחזקות מצד הקרנות, ככל הנראה בתוך שלושה עד שישה חודשים.

שווי כולל של HK$1.3 טריליון – במרחק של דחיפה אחת מהוראה למכור

מערכת ה־MPF (Mandatory Provident Fund) מנהלת מעל 1.3 טריליון דולר הונג קונגי, שהם כ־210 מיליארד דולר אמריקאי, לטובת יותר מ־4 מיליון חוסכים. התוכנית הרגולטורית שגובשה כוללת הוראת מכירה הדרגתית של החשיפה לאג”ח ממשלת ארה”ב במקרה של הורדת דירוג נוספת, וזאת כדי לעמוד בדרישות הרגולציה.

כמה זה באמת ישפיע?

בהשוואה למחזור המסחר היומי באג”ח האמריקאיות – שלמעלה מ־600 מיליארד דולר – השפעת המכירה מצד קרנות ה־MPF אינה מהותית ברמה מערכתית, אך עבור מנהלי השקעות בהונג קונג, מדובר בשינוי מבני משמעותי. במיוחד כאשר תשואות האג”ח הארוכות נמצאות בשיא של שנים, כל גידול בהיצע עלול ללחוץ על מחירי האג”ח.

מדד הייחוס שיאלץ להשתנות

החשיפה לאג”ח ממשלתיות מתבצעת דרך מדד FTSE Russell MPF World Government Bond Index, שבו לאג”ח אמריקאיות יש כיום משקל של מעל 46%. אם הדירוג יירד, המשקל ייאלץ לרדת מתחת ל־9%, כדי להישאר בתוך תקרת ה־10% הרגולטורית, דבר שיגרור שינויים רוחביים בתיקי השקעה פסיביים ואקטיביים כאחד.

לאן תזרום ההשקעה במקום?

לפי הערכות מנהלי הקרנות, האלטרנטיבות המרכזיות לאג”ח האמריקאיות יהיו איגרות חוב של ממשלות גרמניה, סינגפור ואוסטרליה – כולן בעלות דירוג AAA ונפח הנפקות מספק. החשש הוא שהביקוש הגובר יוביל לדחיסת תשואות באירופה וללחץ נוסף בשוקי ההון הגלובליים.

מגבלות רגולטוריות ולקחי רוחב

האירוע מאיר את הבעייתיות שבתקנות נוקשות המבוססות על דירוגים בלבד. במקום הסתמכות על ניתוח סיכוני אשראי מהותיים, שיטה זו יוצרת תגובה פרו־מחזורית ומעמיסה לחצים על השוק בזמני ירידות דירוג. למרות קריאות לשינוי ההוראות, הרגולטור בהונג קונג בחר להותיר את מגבלת ה־10% על כנה.

השפעות אפשריות על עלות המימון של ארה”ב

האפקט הפסיכולוגי של יציאה פוטנציאלית של גוף ממשלתי מהמזרח הרחוק עלול לפגוע במעמד של אג”ח ממשלת ארה”ב כ”נכס חסר סיכון”. במיוחד כאשר הממשל הנוכחי בוושינגטון ממשיך להרחיב את ההוצאה התקציבית, והגירעון מתרחב – המשקיעים הזרים מקבלים משקל משמעותי.

מה לצפות הלאה

החלטת הדירוג הבאה של R&I

נתוני ביקוש במכרזי אג”ח ארוכות

שינויים במדדי פערי תשואות

תגובת הממשל האמריקאי לגידול בתשואות

סיכום

התרחיש אינו מהווה איום מיידי על שוק האג”ח העולמי, אך הוא מציף בעיה עקרונית: כיצד רגולציה שמסתמכת באופן בלעדי על דירוגים חיצוניים יכולה לגרום לתגובת שרשרת בשווקים. עבור משקיעים מוסדיים, מדובר בקריאת השכמה להיערכות מול שינויים במדיניות דירוג – במיוחד כאשר הדינמיקה הפוליטית בוושינגטון ממשיכה להשתנות.