מדד המחירים לצרכן נותר על 0.0% – מתחת לתחזיות. הפרנק דווקא מתחזק

מדד המחירים לצרכן (CPI) של שווייץ לחודש אפריל 2025 אכזב את התחזיות כאשר נותר על 0.0%, לעומת צפי לעלייה של 0.2%. מדובר בחודש שני ברציפות שבו רמות המחירים אינן משתנות, לאחר נתון זהה גם במרץ, ובכך מתחדדת התמונה של אינפלציה קפואה – למרות התאוששות זמנית בפברואר (0.6%).

נתוני ה־CPI נתפסים ככלי מרכזי למדידת אינפלציה – תופעה שמשפיעה באופן ישיר על החלטות הבנק המרכזי בנוגע לריבית, ועל תחושת הביטחון של משקי בית ומשקיעים. קריאה נמוכה מהתחזיות מאותתת על האטה בביקושים, או לכל הפחות על יציבות יתר – אשר לעיתים עלולה להיתפס כסיכון דפלציוני.

תגובת השוק: התחזקות הפרנק בניגוד להיגיון המאקרו
באופן מפתיע, יום פרסום הדו”ח התאפיין בהתחזקות של כ־0.5% בפרנק השווייצרי מול הדולר האמריקאי, כאשר שערו טיפס ל־1.2155 דולר ל־CHF. תגובה זו עומדת בניגוד לתפיסה הרווחת בשוק, שלפיה אינפלציה נמוכה מביאה להיחלשות המטבע. ייתכן שהמשקיעים מפרשים את הנתון לא כהחלשות הכלכלה, אלא כהוכחה ליציבות מבנית של שווייץ, או כתוצאה מבריחה גלובלית לנכסים בטוחים.

התחזקות הפרנק מחדדת את הדילמה של הבנק המרכזי, שמבקש להימנע מלפגוע ביצוא – מגזר מרכזי בכלכלה השווייצרית – אך גם אינו מעוניין להיכנס לסחרור של אינפלציה שלילית.

פרשנות מוניטרית: האם הבנק המרכזי ייאלץ להגיב?
הבנק המרכזי של שווייץ (SNB) נמצא כעת בנקודת איזון רגישה: מחד, רצון לשמר את יציבות המחירים; מאידך, פרנק חזק מדי שפוגע בכושר התחרות של הכלכלה המקומית. אם נמשיך לראות אינפלציה אפסית או שלילית בחודשים הקרובים, ייתכן שנראה שינוי בגישה המוניטרית – כולל הפחתות ריבית או חזרה למדיניות של התערבות בשוק המט”ח. עם זאת, בסביבה גלובלית מתוחה שבה הבנקים המרכזיים נאבקים באינפלציה גבוהה, כל תמרון מצד ה־SNB ייעשה בזהירות יתרה.

השוואה בינלאומית: כיצד שווייץ מתמודדת עם לחצי האינפלציה בעולם?
בעוד מדינות כמו ארה”ב, בריטניה וגוש האירו מתמודדות עם אינפלציה דביקה שנעה סביב 3%–4%, שווייץ שומרת על יציבות מרשימה. מאז תחילת 2024, רמות האינפלציה במדינה נעו סביב 1% ואף פחות – הישג חריג במיוחד בעולם שבו עלויות המחיה ממשיכות לטפס.

הסיבות לכך כוללות את התחזקות המטבע המקומי – שמוזילה עלויות יבוא, מדיניות תקציבית שמרנית ושוק מקומי שמתאפיין בריכוזיות ענפית. מבנה זה מאפשר לרשויות לפקח טוב יותר על מחירי יסוד ולהימנע מהדבקות בתהליכי אינפלציה חיצוניים.

מבט לעתיד: האם מדובר בסטייה זמנית או מגמה חדשה?
השאלה המרכזית שנותרה פתוחה היא האם קריאת האינפלציה הנוכחית משקפת תופעה זמנית – למשל, ירידת מחירי אנרגיה או מזון – או שמא מדובר בתחילתה של מגמה רחבה יותר של האטה פנימית בביקושים. נתונים נוספים, בעיקר אלו הנוגעים למדדי ליבה (כמו שירותים, שכר דירה ומוצרים בני קיימא), יספקו תמונה מדויקת יותר לגבי בריאות הכלכלה הריאלית בשווייץ.

לסיכום

האינפלציה האפסית של אפריל אינה רק נתון מקרו – אלא איתות ברור לשווקים, למשקיעים ולבנק המרכזי. שווייץ מוכיחה פעם נוספת שהיא מסוגלת לנהל כלכלה יציבה ובעלת עוגן פיסקלי איתן, אך מחיר היציבות עלול להתבטא במטבע חזק מדי ובצמיחה איטית. השאלות הפתוחות כעת: האם ה־SNB יתערב? ואם כן – כיצד?