תפיסה חיובית בדו”ח – אך לא מספיקה לשוק

IBM פרסמה את תוצאותיה לרבעון הראשון של 2025 עם שורה תחתונה מרשימה: הכנסות של 14.5 מיליארד דולר, עלייה של 1% ביחס לרבעון המקביל, כאשר תחום התוכנה הציג צמיחה מרשימה של 7% (9% במונחי מט”ח קבוע). הרווח הגולמי טיפס ל־55.2%, עלייה של 1.7 נקודות אחוז, והחברה הציגה תזרים חופשי של 2 מיליארד דולר. גם תחזית החברה נותרה בעינה – גידול של לפחות 5% בהכנסות שנתיות במונחי מט”ח קבוע.

למרות כל אלה, המניה צנחה בכ־7% מיד לאחר הפרסום. מדוע?

גידול בתחום הליבה לעומת דעיכה במנועי צמיחה אחרים

הדו”ח מבליט את הביצועים החזקים של תחום התוכנה, ובמיוחד חטיבות הענן ההיברידי והאוטומציה. ואולם, מנגד, תחומי הייעוץ והתשתיות – שני מנועי צמיחה משמעותיים שהחברה ניסתה לבסס בשנים האחרונות – הציגו חולשה: תחום הייעוץ ירד ב־2% ותחום התשתיות ירד ב־6%, כולל ירידה של 15% בהכנסות מ־IBM Z, מה שמעיד על ירידה בביקושים למערכות חומרה.

המשקיעים ככל הנראה רואים בכך סימן לאי־איזון בפורטפוליו העסקי – בו בזמן שתחום התוכנה חזק, שאר היחידות מפגרות מאחור, מה שמטיל ספק ביכולת של IBM להציג צמיחה רב־שנתית יציבה.

שחיקה בשורת הרווח הנקי ודילול ברווח למניה

הפער המשמעותי בין הרווח הנקי השנה (1.1 מיליארד דולר) לרווח המקביל אשתקד (1.6 מיליארד דולר) – ירידה של 33% – בלט במיוחד בעיני המשקיעים. גם הרווח למניה מדוללת ירד מ־1.69 דולר ל־1.12 דולר. אמנם ההשוואה מוטית בשל הטבות מס חד־פעמיות ב־2024, אך השוק נטה להתמקד במספרים האבסולוטיים – ובעיקר בהיעדר שיפור ניכר בשורה התחתונה למרות שיפור בשוליים הגולמיים.

עלייה משמעותית בחוב והוצאה חריגה לרכישת HashiCorp

הדו”ח מצביע על עלייה של כ־8.3 מיליארד דולר בהיקף החוב של החברה, אשר עמד על 63.3 מיליארד דולר בסוף הרבעון – בין היתר בעקבות רכישת HashiCorp בעלות של 7.1 מיליארד דולר. השקעה זו נתפסת אמנם כהכרחית מבחינת אסטרטגיית הענן, אך גם מעלה חששות בנוגע להחזר השקעה והיכולת להמשיך לחלק דיבידנדים או להקטין חוב בסביבה של ריביות גבוהות.

תגובת השוק: אכזבה מהעתיד, לא מההווה

באופן פרדוקסלי, IBM “סבלה” מהעובדה שהתוצאות לא היו שליליות – אלא פשוט לא הפתיעו מספיק לטובה. לאחר ראלי שנמשך מהשנה שעברה והציפיות הגבוהות סביב תחום ה־AI, השוק חיפש האצה משמעותית בצמיחה – ולא רק שמירה על יציבות. הפער בין תחזיות שפורסמו ובין ציפיות המשקיעים יצר דיסוננס שהוביל למימוש מיידי.

מבט קדימה: היכן טמונה ההזדמנות?

למרות התגובה השלילית, IBM ממשיכה להציג איתנות פיננסית ויכולת לשלב השקעות בחדשנות עם חלוקת ערך לבעלי המניות. המפתח בטווח הקרוב יהיה במידת ההצלחה של אינטגרציית HashiCorp ובהאצת המעבר ממודלים תשתיתיים למודלים מבוססי SaaS ו־AI. עד אז, המניה תישאר חשופה לתנודתיות ולהתנהגות שוק המושפעת מציפיות – לאו דווקא מעובדות.