רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) הציעה שורה חדשה של צעדים שנועדו להרחיב את הגישה לנכסים פרטיים, ולקרב פלח בשוק ההון שהיה באופן מסורתי מזוהה בעיקר עם מוסדות ומשקיעים אמידים יותר לקהל משקיעים רחב יותר. ההצעות הן חלק ממהלך מדיניות רחב יותר להגדלת ההשתתפות ב-private equity, באשראי פרטי, בנדל״ן ובהון סיכון, תוך העלאת שאלות בנוגע לנזילות, עמלות והגנת המשקיעים.

ה-SEC מבקשת להרחיב את הגישה לשווקים הפרטיים

הצעות ה-SEC יאפשרו לקבוצה רחבה יותר של משקיעים לעמוד בתנאים לקבלת גישה לנכסים פרטיים, באמצעות הרחבת המסגרת הנוגעת למעמד של משקיע כשיר. לפי ההצעות שתוארו על ידי Reuters, בעלי מקצוע מוסמכים מסוימים, ובהם רואי חשבון ואנליסטים פיננסיים, יוכלו לעמוד בתנאים במסגרת קריטריונים מעודכנים, ובכך עשויה הגישה להתרחב מעבר לספי ההכנסה והעושר המסורתיים.

השינוי משקף את החשיבות הגוברת של השווקים הפרטיים בתוך תעשיית ההשקעות הרחבה. Private equity, אשראי פרטי והון סיכון הפכו למקורות מימון משמעותיים יותר ויותר עבור חברות, בעוד שנדל״ן פרטי ונכסים אלטרנטיביים נוספים משכו היקפים משמעותיים של הון מוסדי. פתיחת השווקים האלה בפני משקיעים נוספים עשויה אפוא להרחיב את בסיס ההפצה של מוצרי השקעה בשווקים הפרטיים.

דמי הצלחה ונזילות הקרנות הופכים לסוגיות מרכזיות

ה-SEC מציעה גם שינויים שעשויים להשפיע על אופן הפעילות של מנהלי השקעות וקרנות סגורות. אחד המרכיבים יאפשר גביית דמי הצלחה המבוססים על ביצועים ממגוון רחב יותר של לקוחות, ובכך עשוי להעניק למנהלי השקעות גמישות רבה יותר בבניית מודלי תגמול המבוססים על תוצאות ההשקעה.

הצעה נוספת נועדה להגדיל את הנזילות בחלק מהקרנות הסגורות באמצעות הקלה על ביצוע פדיונות חודשיים ויצירת סוגי מניות נוספים. צעדים אלה עשויים להפוך את החשיפה לנכסים פרטיים לנגישה יותר ולהתאים אותה במידה רבה יותר לצורכי הנזילות של המשקיעים. עם זאת, גמישות רבה יותר בפדיונות עלולה ליצור אתגרים כאשר הקרנות מחזיקות בנכסים שלא ניתן למכור בקלות מבלי להשפיע על השווי או על התשואות.

גישה של משקיעים פרטיים מביאה עמה פרופיל סיכון שונה

הסוגיה המרכזית אינה רק אם יש לאפשר למשקיעים פרטיים גישה לשווקים הפרטיים, אלא אם מבנה ההשקעות משקף באופן נאות את המאפיינים שלהם. נכסים פרטיים עשויים לכלול נזילות מוגבלת, הערכות שווי מורכבות, עמלות גבוהות יותר ותדירות נמוכה יותר של גילוי מחירים בהשוואה לניירות ערך הנסחרים בשווקים הציבוריים.

תומכי הגישה של ה-SEC טוענים כי הגבלת הגישה בעיקר על בסיס ספי עושר מסורתיים עלולה למנוע ממשקיעים להשתתף בתחומים שעשויים להיות אטרקטיביים בשוקי ההון. מנגד, מבקרים טוענים כי הרחבת הגישה עלולה להעביר חלק גדול יותר מהסיכונים הכרוכים בהשקעות פרטיות למשקי בית, אשר עשויה להיות להם יכולת מוגבלת יותר להעריך אסטרטגיות מורכבות או להתמודד עם תקופות ממושכות של היעדר נזילות.

מה עשויות ההצעות לשנות עבור משקיעים גלובליים

היוזמה של ה-SEC עשויה להשפיע על האופן שבו מנהלי נכסים מעצבים מוצרים עבור משקיעים אמידים ומשקי בית בעלי הון הולך וגדל, במיוחד אם החשיפה לשווקים פרטיים תופץ באופן רחב יותר באמצעות קרנות מפוקחות. עבור משקיעים בישראל ובשווקים בינלאומיים אחרים, להתפתחות הזו יש חשיבות משום ששינויים רגולטוריים בארה״ב יכולים להשפיע על מבני מוצרים ברחבי העולם, על התחרות בענף ניהול הנכסים ועל הזמינות של כלי השקעה אלטרנטיביים.

השלב הבא יהיה תלוי בהליך קבלת ההערות מהציבור ובהחלטות הסופיות של ה-SEC בנוגע לכללים המוצעים. משקיעים ומנהלי נכסים יעקבו אחר האופן שבו הרגולטור יאזן בין הרחבת הגישה לשווקים לבין שיקולים של גילוי, הערכות שווי, נזילות ועמלות. התוצאה עשויה לקבוע אם נכסים פרטיים יהפכו לרכיב נפוץ יותר בתיקי השקעות של משקיעים פרטיים, או יישארו בעיקר נחלתם של משקיעים מוסדיים ומשקיעים בעלי הון משמעותי.