תוכנית ההשקעות של Anthropic בהיקף של 518 מיליארד דולר בתשתיות AI מסתמנת כאחת מהתחייבויות ההוצאה הגדולות ביותר שנרשמו אי פעם בענף הטכנולוגיה, אך מבנה ההתחייבויות עשוי להיות חשוב לא פחות מהסכום הכולל. לפי תשקיף IPO חסוי שנבחן על ידי Reuters, כ-80% מההתחייבויות אינן ניתנות לביטול או מחייבות תשלום ללא קשר לשימוש בפועל, ובכך מייצרות התחייבויות פיננסיות משמעותיות הנשענות על ציפיות החברה לביקוש עתידי ל-AI.

חוזים ארוכי טווח יוצרים התחייבויות קבועות משמעותיות

Anthropic צפויה להוציא לפחות 111.1 מיליארד דולר מול Alphabet ו-Google, 110 מיליארד דולר מול Amazon ו-31.4 מיליארד דולר מול Microsoft במסגרת הסכמי תשתית הנמשכים בין שבע ל-10 שנים. החוזים עם Google ו-Amazon מחייבים את Anthropic לשלם את הסכומים שהתחייבה להם גם כאשר השימוש בפועל נמוך יותר, בעוד שההסכם עם Microsoft אינו ניתן לביטול, למעט נסיבות מוגדרות הקשורות להפרה מהותית שלא תוקנה.

החברה חשפה גם כ-161.2 מיליארד דולר בהתחייבויות לחכירת ציוד הקשור ל-Broadcom, אשר ברובן אינן ניתנות לביטול. יחד, הסדרים אלה משמעם שחלק ניכר מהוצאות התשתית העתידיות של Anthropic למעשה נעול מראש, ומצמצם את הגמישות להפחית את ההוצאות אם הביקוש לכוח מחשוב, התמחור או כלכלת ה-AI יתפתחו באופן שונה מהציפיות הנוכחיות.

Anthropic מהמרת על כך שכוח המחשוב יישאר משאב נדיר

הרציונל של Anthropic מבוסס על ההערכה שהגישה לקיבולת מחשוב תהפוך לצוואר בקבוק מרכזי ככל שמערכות ה-AI יהפכו מתוחכמות יותר. החברה מסרה למשקיעים פוטנציאליים כי הביקוש העתידי ל-AI מתקדם עשוי לעלות על ההיצע הזמין, וכי קצב הפיתוח יוגבל בעיקר על ידי זמינות כוח המחשוב. מדובר במעבר אסטרטגי מהשגת משאבי מחשוב בעת הצורך לשריון קיבולת שנים מראש.

החברה גם מתרחקת ממודל המבוסס אך ורק על שירותי ענן, ועוברת לעבר מרכזי נתונים ייעודיים וציוד מחשוב בחכירה ישירה. הסכמים נפרדים עם xAI עשויים לייצר הוצאות של עד 84.5 מיליארד דולר על מחשוב המבוסס על שבבי Nvidia עד 2029, אף שהסדרים אלה ניתנים ברובם לביטול בהתראה של 90 יום. Anthropic גם העמיקה את הקשר עם AMD, שהתחייבה לרכוש עד 5 מיליארד דולר ממניות Anthropic, במקביל לאספקת קיבולת מחשוב צפויה בהיקף של יותר מ-20 מיליארד דולר.

הסיכון הפיננסי חורג מעבר ל-Anthropic

היקף ההתחייבויות משפיע על כלל האקוסיסטם של תשתיות ה-AI. Google, Amazon ו-Microsoft הן במקביל ספקיות תשתית, משקיעות, מפיצות ומתחרות של Anthropic, ויוצרות מבנה מסחרי מורכב שהחברה עצמה הגדירה כסיכון אפשרי. Anthropic הזהירה כי אם שירותי מחשוב מצדדים שלישיים יצומצמו, יתומחרו מחדש או יופסקו, הדבר עלול להשפיע לרעה על פעילותה ועל תוצאותיה הפיננסיות.

גם סביבת המימון הרחבה יותר חשובה. ההתרחבות המהירה של תשתיות ה-AI מגדילה את הביקוש לשבבים, מרכזי נתונים, ציוד תקשורת וקיבולת חשמל, ובמקביל מעלה שאלות לגבי היקף ההון הנדרש לפני שהשקעות ב-AI ייצרו תשואה כלכלית מספקת. עבור ספקיות התשתית, ההתחייבויות של Anthropic מספקות נראות לגבי הביקוש העתידי; עבור Anthropic, לעומת זאת, הן יוצרות התחייבויות קבועות משמעותיות שיצטרכו בסופו של דבר להיתמך בצמיחת הכנסות ובניצול מתמשך של הקיבולת.

עבור משקיעים בישראל ובשווקים הגלובליים, השלב הבא בסיפור של Anthropic יימדד אפוא לא רק לפי פיתוח המודלים או שווי ה-IPO, אלא גם לפי ניצול הקיבולת, צמיחת ההכנסות, כלכלת התשתיות והגמישות החוזית. השאלה המרכזית תהיה באיזו מהירות הביקוש ל-AI יתורגם לתזרימי מזומנים בני-קיימא, במיוחד משום שחלק ניכר מהוצאות התשתית של החברה אינו ניתן להפחתה בקלות במקרה שתנאי השוק ישתנו.