רמת 5% בתשואת אג”ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים נחשבה בעבר למחסום פסיכולוגי משמעותי עבור השווקים הגלובליים. לאחר שהתשואה עלתה לזמן קצר מעל לרף זה החודש, המשקיעים שואלים יותר ויותר האם 6% עשוי להפוך לרמה הבאה שתשנה באופן מהותי הקצאת נכסים, עלויות מימון ותפיסות בנוגע לסיכון הפיסקלי של ארה”ב.

חמישה אחוזים מאבדים מההשפעה שלהם כרף זעזוע

העלייה האחרונה מסמנת שינוי חשוב בשוק האג”ח. תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים חצתה את רף 5% רק לפרקי זמן קצרים בעשורים האחרונים, ולכן רמה זו הפכה לנקודת ייחוס שנמצאת במעקב צמוד מצד המשקיעים. עם זאת, העלייה הראשונית מעל 5% לא הובילה לשיבוש שוק מתמשך מהסוג שחלק מהמשקיעים נהגו לקשר בעבר לרף זה.

מייק בל, ראש אסטרטגיית השווקים ב-BlueBay Asset Management, אמר ל-Reuters כי אין להתייחס ל-5% כאל טריגר קבוע ללחץ בשווקים. לדבריו, המשמעות של כל רמת תשואה תלויה בסביבה הכלכלית הרחבה יותר, כולל הצמיחה, ציפיות האינפלציה והקצב שבו התשואות עולות.

ההבחנה הזו חשובה משום שהפעילות הכלכלית בארה”ב נותרה עמידה יחסית. תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים הגיעה בהמשך לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2007 ב-23 בספטמבר, לאחר שנתוני פעילות עסקית חזקים מהצפוי הגדילו את הציפיות לכך שהפדרל ריזרב עשוי לשמור על מדיניות מרסנת למשך זמן ארוך יותר.

מהלך לעבר 6% יתמחר מחדש את ההון הגלובלי

שוק אג”ח האוצר הוא הבסיס לתמחור בחלקים נרחבים של המערכת הפיננסית הגלובלית. לכן, מהלך מתמשך מ-5% לכיוון 6% יהיה יותר מאשר אבן דרך פסיכולוגית. הוא ישקף עלייה משמעותית בעלות ההון הבסיסית עבור משקי בית, חברות, ממשלות ומוסדות פיננסיים.

מהלך כזה עשוי לנבוע מכמה גורמים, בהם עלייה בציפיות האינפלציה, חששות בנוגע ליכולת של ממשלת ארה”ב לממן את החוב או ציפיות לכך שהריבית תישאר גבוהה למשך תקופה ממושכת. Reuters ציינה כי שוק אג”ח האוצר, בהיקף של כ-29 טריליון דולר, משמש עוגן לשווי נכסים פיננסיים ברחבי העולם. לכן, תמחור מחדש משמעותי עשוי להיות בעל השלכות רחבות.

תשואות גבוהות יותר באג”ח האוצר גם מגדילות את האטרקטיביות היחסית של אג”ח ממשלתיות בהשוואה לנכסים מסוכנים יותר. במקביל, הן משפיעות על ריביות המשכנתאות, עלויות המימון של חברות ותנאי מימון נוספים, ובכך עשויות להשפיע על השקעות ועל הפעילות הכלכלית.

היצע החוב נותר גורם מרכזי לחשש

אחד הנושאים החשובים מאחורי העלייה בתשואות הוא היקף הגיוס של ממשלת ארה”ב. המשקיעים הפכו רגישים יותר לכמות החוב שהשוק נדרש לספוג, במיוחד כאשר הצמיחה הכלכלית נותרת עמידה והאינפלציה נמצאת מעל יעד הפדרל ריזרב של 2%.

רכישות חוזרות של אג”ח האוצר שבוצעו לאחרונה נועדו לשפר את הנזילות בניירות ערך בעלי מח”מ ארוך יותר, אך הצעדים לא ביטלו את החששות בנוגע לצורכי המימון הגדלים של הממשלה. Reuters דיווחה בעבר כי גם רכישות חוזרות בהיקפים גדולים יותר לא הצליחו להרגיע לחלוטין את המשקיעים, כאשר התשואות נותרו גבוהות.

השווקים בוחנים האם 6% יהפוך לנקודת לחץ אמיתית

בשלב זה, 6% נותר תרחיש ולא סף שוק מבוסס. השאלה החשובה יותר היא האם התשואות יישארו גבוהות מספיק זמן כדי להדק באופן משמעותי את התנאים הפיננסיים. פול ג’קסון מ-Invesco העריך כי מניות גלובליות מתחילות להיחלש היסטורית כאשר תשואת אג”ח האוצר ל-10 שנים עמדה בממוצע על כ-4.72% במשך 12 חודשים ולאחר מכן עלתה, אף שהממוצע הנוכחי ל-12 חודשים נמוך משמעותית.

המשקיעים יעקבו אפוא אחר האינטראקציה בין האינפלציה, הצמיחה הכלכלית, מדיניות הפדרל ריזרב והנפקות אג”ח האוצר. עלייה מתמשכת לכיוון 6% תייצג שינוי משמעותי בעלות ההון הגלובלית, בעוד התייצבות מתחת לרמה זו עשויה להצביע על כך שהתמחור מחדש האחרון בשוק האג”ח נספג ללא שיבוש פיננסי רחב יותר.