ציפיות הריבית של ה-Fed מתהפכות לאחר הפתעת האינפלציה

הפדרל ריזרב נכנס לישיבת ספטמבר כאשר תחזית הריבית שונה באופן דרמטי מזו שהייתה רק לפני שבוע. סקר כלכלנים של Reuters מראה כעת כי 86 מתוך 101 המשיבים, או כ-85%, צופים שהבנק המרכזי יעלה את הריבית שלו ב-25 נקודות בסיס, לטווח של 3.75%–4.00%.

מהלך כזה יהיה העלאת הריבית הראשונה של ה-Fed מאז יולי 2023. השינוי בולט במיוחד משום שיותר משני שלישים מהכלכלנים שנסקרו בשבוע שעבר ציפו שקובעי המדיניות ישאירו את הריבית ללא שינוי. החוזים העתידיים על ריבית ה-Fed מגלמים כעת הסתברות של כ-90% להעלאת ריבית.

האינפלציה משנה את משוואת המדיניות

הגורם המרכזי לשינוי החד היה נתון האינפלציה של אוגוסט. מחירי הצרכן עלו ב-0.4% בחישוב חודשי מנוכה עונתיות, והאינפלציה השנתית עלתה ל-3.4%. מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה ב-0.3% במהלך החודש, מעל תחזיות האנליסטים ב-0.1 נקודת אחוז.

נתוני מחירי היצרנים החזקים יותר הוסיפו לחששות. כלכלנים צופים כעת יותר ויותר שמדד הליבה המועדף על ה-Fed, Core PCE, האיץ באוגוסט. מדד Core PCE כבר נמצא ברמה הקרובה לפי שניים מיעד האינפלציה של הבנק המרכזי, העומד על 2%, ומשאיר לקובעי המדיניות מרחב מוגבל להתעלמות מלחצי מחירים מתמשכים.

הנתונים האחרונים מאתגרים אפוא את ההנחה שהאינפלציה תמשיך להתמתן ללא התערבות מדיניות נוספת.

אמינות ה-Fed הופכת לחלק מההחלטה

העלאת הריבית הצפויה קשורה גם לשמירה על אמינות התקשורת האחרונה של הפדרל ריזרב. הכלכלן הבכיר של Bank of America בארה״ב, סטיבן ג׳ונו, ציין כי היו״ר קווין וורש למעשה הגדיר תנאים שבהם ה-Fed יידרש לפעול, אלא אם הנתונים שיתפרסמו יהיו חלשים משמעותית.

נתונים חלשים יותר לא הגיעו. במקום זאת, האינפלציה הייתה עיקשת יותר מהצפוי, והגבירה את הלחץ על קובעי המדיניות להתאים את פעולותיהם לאזהרות שהשמיעו בעבר.

גם הכלכלן הראשי של BMO Capital Markets בארה״ב, סקוט אנדרסון, הזהיר כי אמינות ה-Fed עלולה לעמוד על הפרק. לדבריו, אי-עמידה ברטוריקה הניצית עלולה להוביל לעקום תשואות תלול יותר באג״ח האוצר, כאשר המשקיעים ידרשו פיצוי גבוה יותר על אינפלציה ועל אי-ודאות במדיניות.

וול סטריט מתמחרת מחדש במהירות את התחזית

השינוי בציפיות התפשט גם בקרב מוסדות פיננסיים מרכזיים. Goldman Sachs, JPMorgan, HSBC ו-Deutsche Bank עברו כולם לתחזית של העלאת ריבית השבוע. Goldman אף סברה עד לחודש שעבר שהעלאת ריבית בספטמבר אינה סבירה ביותר.

גם החוזים העתידיים על ריבית ה-Fed הגיבו בחדות לאחר פרסום נתון מדד המחירים לצרכן ביום שישי. ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר עלתה לכ-90%, לעומת כ-72% ביום הקודם. תשואות אג״ח האוצר נותרו קרובות לשיאים של כמה שנים, ומשקפות את התמחור מחדש הרחב יותר של סיכון המדיניות המוניטרית.

הנפט מוסיף סיכון אינפלציוני נוסף

שוקי האנרגיה מקשים עוד יותר על משימת ה-Fed. מחירי הנפט הגולמי נותרו מעל $100 לחבית על רקע המשך העימות במזרח התיכון, והגבירו את החשש כי עלויות אנרגיה גבוהות יותר יחלחלו לאינפלציה הרחבה.

בניגוד ללחצי אינפלציה שמקורם כולו בכלכלה המקומית, זעזוע נפט יכול במקביל להעלות מחירים ולפגוע בכוח הקנייה של הצרכנים. הדבר יוצר סביבה מורכבת עבור קובעי המדיניות המוניטרית, במיוחד אם מחירי האנרגיה הגבוהים יישארו ברמה זו מספיק זמן כדי להשפיע על ציפיות האינפלציה.

האם העלאות ריבית נוספות בדרך?

השאלה החשובה ביותר עבור המשקיעים עשויה שלא להיות אם ה-Fed יעלה את הריבית השבוע, אלא אם ספטמבר מסמן את תחילתו של שלב הידוק רחב יותר. כמעט מחצית מהכלכלנים שנסקרו צופים כעת לפחות העלאת ריבית נוספת אחת עד סוף מרץ.

הכלכלנית הראשית של KPMG, דיאן סוונק, תיארה את העלאת הריבית הצפויה של רבע נקודת האחוז כצעד שעשוי להיות פתיחת מהלך ולא העלאה אחרונה. תרחיש כזה יהווה שינוי משמעותי מסביבת השוק שאליה התכוננו המשקיעים רק לפני מספר שבועות.

עבור השווקים הפיננסיים, מסלול האינפלציה יקבע אם העלאת הריבית הצפויה השבוע תישאר התאמת מדיניות מוגבלת או תהפוך למחזור הידוק מתמשך. אם אינפלציית הליבה תישאר גבוהה ומחירי הנפט יישארו מעל $100, הלחץ על ה-Fed לבצע העלאות נוספות עשוי להתגבר. מנגד, עדויות להתקררות האינפלציה עשויות לאפשר לקובעי המדיניות לעצור לאחר התאמה מוגבלת. עד שהתמונה תתבהר, תשואות אג״ח האוצר, הדולר האמריקאי והמניות הרגישות לריבית צפויים להישאר רגישים מאוד לכל נתון חדש בנוגע לאינפלציה ולשוק העבודה.