יו״ר ה-Federal Reserve, Kevin Warsh, מתקרב להחלטת מדיניות שעשויה להיות מכרעת, כאשר השווקים מצפים יותר ויותר שהבנק המרכזי יעלה את הריבית השבוע, למרות דרישותיו המתמשכות של הנשיא דונלד טראמפ להורדת עלויות המימון. העימות מגיע על רקע אינפלציה גבוהה בארה״ב ועלייה חדה במחירי האנרגיה, שמאלצות את ה-Fed לאזן בין תמיכה בכלכלה לבין הסיכון להתבססות לחצי המחירים.

האינפלציה משאירה את ה-Fed תחת לחץ

נתוני האינפלציה האחרונים חיזקו את הטיעון למדיניות מוניטרית הדוקה יותר. מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.4% באוגוסט, והאינפלציה השנתית הגיעה ל-3.4%, בעוד מדד הליבה עלה ב-0.3% במהלך החודש וב-2.4% לעומת שנה קודם לכן. שני המדדים נותרו מעל יעד ה-2% של ה-Federal Reserve, בעוד העלייה במחירי האנרגיה מוסיפה נדבך נוסף של אי-ודאות לתחזית האינפלציה.

טווח היעד של ריבית ה-Fed Funds עומד כיום על 3.50%–3.75%. לאחר פרסום דוח האינפלציה באוגוסט, השווקים עברו באופן חד לתמחור של העלאת ריבית של רבע נקודת אחוז בישיבה ב-15–16 בספטמבר, וההסתברות המשתמעת עלתה לכ-85%. מדובר בשינוי משמעותי לעומת הציפיות בתחילת הקיץ, כאשר קובעי המדיניות נתפסו ברובם כמי שצפויים להותיר את הריבית ללא שינוי.

Warsh וטראמפ ניצבים משני צדי המחלוקת

טראמפ טען שוב ושוב כי כלכלת ארה״ב צריכה לפעול עם ריבית נמוכה בהרבה. לדבריו, מימון זול יותר יתמוך בצמיחה ויפחית את עלויות המימון. הנשיא גם מתח ביקורת על ה-Fed בשל שמירה על ריביות שלדעתו מגבילות את הכלכלה שלא לצורך, ובכך נוצר סביב החלטת המדיניות הקרובה של הבנק המרכזי רקע פוליטי בולט במיוחד.

Warsh מצדו אימץ עמדה המתמקדת יותר באינפלציה. בנאומו בג׳קסון הול באוגוסט הוא אמר שהאינפלציה נותרה גבוהה מדי, והדגיש כי המוקד העיקרי של ה-Fed צריך להיות המחירים. הוא לא התחייב במפורש להעלאת ריבית בספטמבר, אך דבריו אותתו כי הידוק נוסף נותר בהחלט על הפרק אם האינפלציה לא תנוע באופן משכנע לעבר יעד ה-2%.

תשואות האג״ח מעלות את רמת הסיכון בשווקים הגלובליים

השלכות ההחלטה חורגות הרבה מעבר לריבית ה-Fed Funds. תשואת אג״ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים התקרבה לאחרונה ל-5%, בעוד שהתשואה ל-30 שנים עלתה מעל 5.3%. תשואות ארוכות טווח גבוהות יותר עלולות להגדיל את עלויות המשכנתאות והמימון התאגידי ולהפעיל לחץ נוסף על תמחור המניות, במיוחד בסקטורים הרגישים לריבית.

עבור משקיעים גלובליים, הדולר הוא ערוץ השפעה מרכזי נוסף. Fed ניצי יותר עשוי לתמוך במטבע האמריקאי באמצעות פערי ריבית גבוהים יותר, בעוד שתנאים פיננסיים הדוקים יותר עלולים לפגוע בתיאבון לסיכון. מחירי נפט גבוהים מסבכים עוד יותר את התחזית, מכיוון שהם מגבירים במקביל את סיכוני האינפלציה ומאיימים על כוח הקנייה של הצרכנים.

החלטת ספטמבר צפויה לעמוד במוקד תשומת הלב לא רק בשל גודל שינוי הריבית, אלא גם בשל ההכוונה של Warsh לגבי הצעדים הבאים. אם האינפלציה תישאר גבוהה, יהיה קשה יותר ויותר לשלול העלאה נוספת בהמשך השנה. במקביל, עימות מתמשך עם טראמפ עשוי להגביר את תשומת הלב לעצמאותו המוסדית של ה-Fed, במיוחד ככל שארה״ב מתקרבת לבחירות האמצע בנובמבר.