הבנק המרכזי האירופי עבר לעמדה ניצית יותר במדיניות המוניטרית, כאשר אינפלציה עמידה ומחירי אנרגיה גבוהים באופן חד מגדילים את הסיכון לכך שלחצי המחירים יישארו גבוהים לאורך זמן. העלאת הריבית האחרונה של ה-ECB ב-25 נקודות בסיס, לצד תחזית אינפלציה זהירה יותר, הובילה בנקים גדולים בוול סטריט לצפות להידוק נוסף לקראת סוף 2026 ואולי גם מעבר לכך.

ה-ECB מעלה ריבית כאשר סיכוני האינפלציה נמשכים

ה-ECB העלה ביום חמישי את הריבית המרכזית מ-2.25% ל-2.50%, במהלך המהווה את העלאת הריבית השנייה מתחילת השנה. להחלטה התלוותה אזהרה שלפיה האינפלציה צפויה להישאר מעל יעד 2% של הבנק המרכזי למשך תקופה ממושכת, וחיזקה את המסר שלפיו קובעי המדיניות עדיין אינם מוכנים להכריז שמחזור העלאות הריבית הסתיים.

ה-ECB צופה כעת שהאינפלציה תישאר סביב 3% השנה ו-2.5% בשנת 2027, לעומת תחזית קודמת של 2.3% לשנה הבאה. העדכון משקף תחזית מחירים עמידה יותר ומגיע כאשר הכלכלה האירופית מפגינה חוסן גבוה יותר מכפי שקובעי המדיניות צפו קודם לכן.

נשיאת ה-ECB כריסטין לגארד הדגישה כי התחזית הכלכלית נותרה בלתי ודאית מאוד, כאשר הסיכונים נוטים לעבר אינפלציה גבוהה יותר וצמיחה חלשה יותר. שילוב זה יוצר סביבת מדיניות מורכבת: הבנק המרכזי נדרש לרסן את האינפלציה מבלי להעמיק שלא לצורך את הנזק הכלכלי הנובע מעלויות מימון גבוהות יותר.

הבנקים בוול סטריט צופים העלאת ריבית נוספת בדצמבר

המסרים של ה-ECB שינו באופן משמעותי את ציפיות השוק. Goldman Sachs, Citigroup ו-Barclays צופים כעת העלאת ריבית נוספת של רבע נקודת אחוז בדצמבר, בעוד ש-Citigroup צופה העלאה נוספת במרץ 2027. לפי נתוני LSEG שצוטטו על ידי Reuters, הסוחרים תמחרו הסתברות של 94% להעלאת ריבית בדצמבר.

גם UBS צופה העלאת ריבית בדצמבר, אף שחטיבת המחקר שלה מעריכה כי הריבית עשויה בסופו של דבר לחזור ל-2.5% ברבעון הרביעי של 2027. הפער בין התחזיות ממחיש כי הדיון אינו עוסק עוד רק בשאלה האם ה-ECB ימשיך להדק את המדיניות, אלא גם במשך הזמן שבו המדיניות המרסנת תישאר בתוקף לאחר שהאינפלציה תתחיל להתמתן.

שוקי הכסף כבר הגדילו את ציפיותיהם להידוק נוסף בעקבות החלטת יום חמישי. לפי Reuters, השווקים תמחרו כעת כ-85 נקודות בסיס של הידוק מוניטרי נוסף עד סוף 2027, לעומת פחות מ-70 נקודות בסיס לפני הודעת ה-ECB.

הנפט יוצר אתגר אינפלציוני חדש

הגורם המסבך המיידי ביותר הוא שוק האנרגיה. התחדשות העימות בין ארה”ב לאיראן דחפה את מחירי הנפט הגולמי מעל 100 דולר לחבית, בעוד שגם מחירי הגז באירופה עלו בחדות. עלויות האנרגיה יכולות לחלחל ישירות להוצאות משקי הבית ולעלויות התשומות של החברות, ובאופן עקיף להשפיע על התנהגות קביעת השכר והמחירים בכלכלה.

קובעי המדיניות ב-ECB הכירו בכך שהמשך העלאות הריבית עשוי להיות תלוי במידה רבה בהתפתחות מחירי האנרגיה. נשיא הבונדסבנק, יואכים נגל, אמר כי הבנק המרכזי עשוי לעבור לטריטוריה מעט מרסנת אם מחירי האנרגיה ותמונת האינפלציה הרחבה ימשיכו להתדרדר. בכירים נוספים ב-ECB הזהירו באופן דומה כי עלויות גבוהות יותר של דלק וחשמל עלולות להימשך אל תוך הסתיו והחורף.

במקביל, חבר מועצת ה-ECB גבריאל מכלוף הזהיר כי ריבית גבוהה משמעותית עלולה לגבות מחיר משמעותי מהצמיחה הכלכלית, והדגיש את הפשרה המורכבת העומדת בפני הבנק המרכזי.

בהמשך, מחירי האנרגיה, נתוני האינפלציה בגוש האירו וישיבת ה-ECB ב-29 באוקטובר יהיו אינדיקטורים מרכזיים לשלב הבא במדיניות המוניטרית. זעזוע מתמשך במחירי הנפט עשוי לחזק את הציפיות להעלאות ריבית נוספות ובמקביל להחליש את הצמיחה הכלכלית, וליצור סביבה סטגפלציונית מורכבת. עבור משקיעים גלובליים, מסלול הריבית של ה-ECB יהיה משמעותי גם מעבר לאירופה, משום שתשואות אירופיות גבוהות יותר עשויות להשפיע על שוקי האג”ח הממשלתיות, על תמחור המטבעות ועל תנועות הון חוצות גבולות, בתקופה שבה כמה מהבנקים המרכזיים הגדולים בעולם בוחנים מחדש את האיזון בין ריסון האינפלציה לבין שמירה על חוסן כלכלי.