לקראת פרסום מדד המחירים לצרכן (CPI) ליוני בארה”ב, התחזיות של בנקי ההשקעות המובילים – גולדמן זאקס ו-J.P. Morgan – מציגות תמונה מורכבת של האינפלציה בארה”ב. בעוד גולדמן מעריך נתון מתון יחסית שעשוי לתמוך בהפחתת ריבית כבר בספטמבר, ב-J.P. Morgan מזהירים מפני לחץ מתמשך מצד מחירי הדיור והנסיעות – מה שעשוי להשאיר את הפדרל ריזרב על הגדר.

גולדמן זאקס: אינפלציה רכה תומכת בהפחתת ריבית קרובה

בגולדמן זאקס צופים כי מדד הליבה (Core CPI) יעלה ב־0.23% בחודש יוני, נמוך מהקונצנזוס שעומד על 0.3%. בתחום השירותים – הקטגוריה שנמצאת במוקד תשומת הלב של הפד – התחזית מצביעה על עלייה של 0.26% בלבד.

לצד זאת, בבנק מציינים כי החלת מכסים חדשים, בעיקר על מוצרי חשמל לבית, פריטי פנאי וציוד תקשורת, צפויה להוסיף כ־8 נקודות בסיס למדד – השפעה צנועה אך לא זניחה.

בהסתכלות קדימה, גולדמן מעריכים כי האינפלציה צפויה לעלות מעט במחצית השנייה של 2025, ומדד הליבה עשוי להגיע לרמה של 3.1% בדצמבר. עם זאת, אם נתוני יוני יאשרו את מגמת ההיחלשות באינפלציה, הם עשויים לפתוח את הדלת להורדת ריבית של 25 נקודות בסיס כבר בהחלטת ספטמבר של הפד.

עמדה זו משתלבת עם האיתותים האחרונים מצד בכירי הבנק המרכזי, שהבהירו כי כל שינוי במדיניות הריבית יהיה תלוי בנתונים. אם האינפלציה תמשיך להתמתן, ובמיוחד אם שוק העבודה יתחיל להראות סימני עייפות, ייתכן שהפד יבחר לנקוט בצעד ראשון של הקלה מוניטרית כבר ברבעון השלישי.

J.P. Morgan: מחירי שכירות, טיסות ומכסים ממשיכים ללחוץ

לעומת גולדמן, ב־J.P. Morgan מציגים גישה זהירה הרבה יותר. תחזית הבנק צופה עלייה של 0.28% במדד הכללי ושל 0.29% במדד הליבה – העלייה החודשית הגבוהה ביותר מאז פברואר.

גם בהשוואה שנתית, התחזית מצביעה על האצה מסוימת: מדד המחירים הכללי צפוי להגיע ל־2.7% (שיא של 4 חודשים), בעוד מדד הליבה יעמוד על 3.0%, הגבוה ביותר מאז פברואר.

בין הגורמים המרכזיים ללחצים האינפלציוניים – הבנק מציין את המכסים, המשך העלייה במחירי השכירות (Owners’ Equivalent Rent ועלויות שכר דירה – שתיהן סביב +0.3%), וכן תחום התיירות: לינה צפויה לעלות ב־0.3%, ומחירי כרטיסי הטיסה ב־0.8%.

ב־J.P. Morgan סבורים כי הביקוש הגבוה לנסיעות ומגבלות ההיצע בדיור תורמים לאינפלציה עיקשת, בעיקר בשירותים – התחום שבו הפד מתמקד. הבנק אינו צופה הפחתת ריבית בטווח הקצר, אלא מעריך כי הפד יותיר את הריבית ללא שינוי, תוך מעקב שוטף אחר מחירי הסחורות, המכסים, והאינדיקטורים העתידיים.

קרב בין האינדיקטורים: מה יכריע את הפד?

פרסום מדד יוני יתבצע ברקע מתיחות בשווקים, כשהמשקיעים והפוליטיקאים כאחד ממתינים לאותות ברורים מהבנק המרכזי. הפד מצוי כעת בין שני כוחות: לחצי האינפלציה שנותרו בעיקר בענפי השירותים, לעומת האטה בצריכה, בשוק העבודה ובתחזיות הצמיחה.

השוק הסחיר כבר מתמחר סיכוי של כ־70% להפחתת ריבית של רבע נקודת אחוז בספטמבר, אך הסבירות לכך נותרת תלויה לחלוטין בנתוני האינפלציה. מדד נמוך מהצפוי עשוי להאיץ את השינוי במדיניות, בעוד שמדד גבוה, כפי שמרמזת תחזית J.P. Morgan, עשוי לדחות את הצעד עד דצמבר – ואף מעבר לכך.

המכסים חוזרים למרכז הבמה

חידוש המדיניות המכסית של ממשל ארה”ב, שמכוונת בין היתר למוצרי אלקטרוניקה, רכב וציוד ביתי – מוסיף מורכבות לתמונה. גולדמן רואים בהשפעת המכסים גורם שולי, אך אם נראה גל שני של התייקרויות בקטגוריות הרגישות, ייתכן שהאינפלציה תחזור להאיץ – בניגוד למגמה הרצויה.

לסיכום: נתוני יוני ישפיעו על כלכלת המחצית השנייה

פרסום מדד יוני עשוי להוות נקודת מפנה חשובה לקביעת כיוון הריבית בארה”ב עד לסוף השנה. אם תחזיות גולדמן יתממשו – השוק יקבל איתות ברור לכך שהפד מתקרב לתחילת תהליך הפחתות. אך אם צדק יהיה עם J.P. Morgan, הפד עשוי להקפיא מהלכים – עד שהאינפלציה תראה סימנים מובהקים של דעיכה.

הקרב בין האינדיקטורים יכריע את המדיניות – והשווקים בינתיים נשארים דרוכים.