חברת קרוואנה (Carvana, סימול: CVNA) – ספקית מקוונת לרכישת רכבים משומשים – מציגה את אחת מהנסיקות המרשימות ביותר שידעו שוקי ההון בשנים האחרונות. לאחר קריסה של כמעט 99% משיא כל הזמנים, המניה רשמה עלייה פנומנלית של יותר מ־10,000%, כשהיא חוצה רמות שיא חדשות ומציבה את עצמה כסטארט-אפ ששרד התרסקות – ואף חזר חזק מתמיד. כיצד התרחשה ההתאוששות, מה עמד מאחוריה, ועד כמה היא באמת בת־קיימא?

הקריסה: 98.97% ירידה בתוך 1.3 שנים

בין אמצע 2021 לסוף 2022, קרוואנה איבדה כמעט את כל ערכה. מניה שנסחרה ברמה של 370.10 דולר צנחה לרמה של 3.83 דולר בלבד, במה שנראה כהתמוטטות טוטאלית של מודל עסקי. הקצב השנתי של הקריסה עמד על כמעט 97% שליליים. בשוק שראה עשרות חברות טכנולוגיה צומחות נופלות בחסות סביבת ריבית משתנה וחשש מהאטה, קרוואנה בלטה לרעה. הסיבות היו רבות: הוצאות עתק, התרחבות אגרסיבית, רכישת עסקי ADESA בתחום מכירות הרכב הפיזיות, בעיות תזרים, תלות גבוהה במימון לקוחות, וקריסה בביקוש לרכבים יד שנייה.

השוק החל לפקפק ביכולתה של קרוואנה לשרוד. ספקולציות בדבר פשיטת רגל לא היו נדירות, ואנליסטים החלו להוריד המלצות בזה אחר זה. העובדה שהחברה נשרפה במהירות על מזומנים, בשילוב עם האטה בשוק הרכב וחולשה בצריכה הפרטית, הפכה את מניית CVNA לסמל של השקעות יתר ללא רווחיות.

המפנה: 10,087% תוך פחות משלוש שנים

המהפך החל כבר בסוף 2022, אך הפך לגל עלייה ברור ומשמעותי במהלך 2023 ו־2024. מה שהיה נראה כעוד שארית של בועה הפך לסיפור קאמבק מהדהד: מהמעמקים של 3.83 דולר, זינקה המניה ל־390.17 דולר, עלייה של למעלה מ־10,000% בתוך שנתיים וחצי. במונחי תשואה שנתית, מדובר בקצב של כ־473% – נתון כמעט חסר תקדים בשוק המניות.

העלייה לא התבססה רק על תקווה. קרוואנה ביצעה שורת מהלכים שהחזירו את האמון בה: היא הגיע להסדר חוב עם בעלי אגרות החוב, האריכה מועדים קריטיים ובלמה את הסיכון המיידי לפשיטת רגל. בנוסף, ההנהלה פעלה להורדת עלויות, התמקדה בשיפור שולי הרווח לרכב שנמכר, ונקטה מדיניות שמרנית יותר מבחינת התרחבות גיאוגרפית ואסטרטגיית מלאי.

גורם נוסף שתרם לזינוק היה רכיב ספקולטיבי מובהק – שיעור שורט גבוה מאוד, מה שיצר תנאים לתנועות “שורט סקוויז” קלאסיות. השילוב בין שיפור תפעולי לשינוי בפוזיציות השוק הביא לכך שמוסדות, קרנות גידור ומשקיעים פרטיים החלו להיכנס מחדש למניה ולחזק את העליות.

המספרים שמאחורי הקאמבק

היקף העלייה של קרוואנה נראה כמעט דמיוני. עלייה של יותר מ־10,000% נחשבת נדירה גם בקרב חברות סטארט-אפ שמבצעות אקזיט. המשמעות בפועל: השקעה של 10,000 דולר בתחתית של דצמבר 2022 הייתה שווה כיום מעל מיליון דולר.

נתונים אלה הופכים את קרוואנה לאחת מהמניות עם התשואה הגבוהה ביותר בשוק האמריקאי בעשור האחרון. החזרה למחיר גבוה מ־370 דולר – שיא קודם שנחשב בלתי ניתן להשגה – מוכיחה שהשוק לא רק מחל סלחנות אלא גם נותן קרדיט מחודש לחברה. במקביל, ההנהלה התחייבה להציג EBITDA חיובי מתמשך, והציגה התייעלות ניכרת בשיעורי הרווח הגולמי.

הצעדים שהובילו להתייצבות העסקית

קרוואנה לא הסתפקה בקיצוץ הוצאות – היא שינתה מהותית את דרך פעולתה. החברה סגרה מרכזים לא רווחיים, חיזקה את מערך הלוגיסטיקה הפנימי, ושיפרה את תהליך קבלת ההחלטות בנוגע לרכישת רכבים.

בנוסף, החברה חידדה את שירותי הערך המוסף שלה, כגון חבילות ביטוח, אפשרויות מימון מורחבות, ושירותים דיגיטליים המאפשרים חוויית רכישה מקוונת מלאה. שיפור בתשתיות המחשוב והאלגוריתמים שלה לתמחור רכב סייעו לה לעלות את הרווחיות לכל עסקה.

התוצאה: עלייה ניכרת ברווח הגולמי לרכב, מעבר מ־EBITDA שלילי לחיובי, ואמון הולך וגובר מצד השוק בכך שקרוואנה אינה עוד “בועה דיגיטלית” אלא עסק מתפקד עם אסטרטגיה ברורה.

תפנית פסיכולוגית בשוק

אחד האלמנטים הקריטיים בהצלחת ההתאוששות היה שינוי מהותי בתפיסת המשקיעים. בזמן השפל, קרוואנה נתפסה כסמל לפנטזיות של 2021. אך ככל שחל שיפור מדוד בתזרים ובנתונים, התהוותה נראטיב חדש: “אולי מדובר באחת ההזדמנויות הגדולות בשוק”.

החזרה של סחירות גבוהה במניה, תנועות מחירים חדות, וביקוש מצד משקיעים פרטיים וקרנות גידור – במיוחד לאור שיעור שורט גבוה – יצרו תנאים להתפרצות חיובית. פורומים כמו Reddit, טוויטר (X) ואתרי חדשות החלו לעסוק בקאמבק, מה שחיזק את זרם ההון למניה והפך את התנועה לרציפה ומתמשכת.

סיכונים אסטרטגיים לעתיד

חרף ההתאוששות המפוארת, לא כל האתגרים מאחוריה. קרוואנה עדיין חשופה מאוד למקרו כלכלה: שוק האשראי הצרכני, סביבת הריבית, והדינמיקה של שוק הרכב המשומש – כולם משתנים במהירות ועלולים להשפיע דרמטית.

החברה עדיין לא רווחית מבחינת רווח נקי, וחלק ניכר מההתאוששות התבסס על נרמול זמני או חד־פעמי. בנוסף, קרוואנה ביצעה דילול מסיבי של בעלי המניות במהלך המשבר – מה שמפחית את פוטנציאל הרווח העתידי למחזיקי המניות הקיימים.

לבסוף, התחרות בתחום החלה להתגבר. שחקנים ותיקים כמו CarMax ו־Lithia Motors מפתחים פלטפורמות דיגיטליות, וחברות טכנולוגיה כמו אמזון בוחנות כניסה לעולמות הרכב. אם קרוואנה לא תמשיך לחדש ולהתייעל, היא עלולה לאבד שוב גובה.