המרוץ בין Salesforce (סימול: CRM) לבין ServiceNow (סימול: NOW) מגלם את אחת התחרותיות הבולטות ביותר בשוק התוכנה הארגונית. שתיהן פועלות בזירה של שירותים עסקיים מבוססי ענן, עם מוצרים ייחודיים המשרתים מיליוני עסקים בכל העולם. בשנים האחרונות, כשטרנדים כמו אוטומציה, אינטגרציה בין מערכות ו-AI הולכים ומתחזקים, שתי החברות מציגות דפוסי צמיחה, רווחיות ושווי שוק השונים באופן מהותי. ניתוח הנתונים הכמותיים מהרבעון הראשון של 2025 מגלה פערים משמעותיים בביצועים, במבנה ההון, בתמחור, ובאסטרטגיה, שמלמדים רבות על מצבה של כל חברה ועל מגמות השוק כולו.

צמיחה בהכנסות: ServiceNow ממריאה, Salesforce מאטה

הגרף המרכזי מגלה תמונה ברורה: שיעור הצמיחה של ServiceNow נשאר גבוה ויציב, במיוחד ב-2023-2024, בעוד ש-Salesforce חווה האטה מתמשכת. ServiceNow מדווחת על קצב צמיחה של 25-35 אחוזים ברבעונים האחרונים, לעומת Salesforce שמציגה ירידה חדה, במיוחד בשנת 2024 והלאה, לשיעור חד-ספרתי בסוף התקופה הנמדדת. הירידה בצמיחה של Salesforce אינה מפתיעה לאור גודלה העצום, חדירתה לשווקים רוויים ותחרות מוגברת. מנגד, ServiceNow עדיין נתפסת כחברה בצמיחה מהירה, הנהנית מביקוש גובר לפתרונות אוטומציה וניהול תהליכים דיגיטליים.

דילול מניות: Salesforce נבלמת, ServiceNow שמרנית

אחת החולשות המובנות בשוק הסאס (SaaS) בשנים האחרונות הייתה דילול מניות – תוצאה של תגמול במניות לעובדים והנפקות הון חוזרות. הנתונים מראים כי Salesforce נקטה במדיניות נדיבה במיוחד בעשור החולף, אך נרגעה משמעותית מאז 2023, עד לרמה שבה הדילול שואף לאפס נכון לרבעון האחרון. ServiceNow תמיד שמרה על גישה מתונה בהרבה, ומדדי הדילול שלה נמוכים משמעותית לאורך כל התקופה. המשמעות היא שבעלי המניות של ServiceNow נהנים מתשואה גבוהה יותר “נטו” מאשר אלו של Salesforce, ומרווח גדול יותר להפתעות חיוביות עתידיות.

תזרים מזומנים חופשי: ServiceNow בעקביות מעל המתחרה

מדד תזרים המזומנים החופשי (FCF) חשוב במיוחד בענף הסאס, בשל אופיו ההוני והתלות בהשקעות מתמשכות. בשנים האחרונות ServiceNow הדהימה בתשואות תזרים דו-ספרתיות, לצד תנודתיות אך מגמת שיפור כללית. Salesforce, שעד 2022 נחשבה דוגמה ליציבות, חוותה תנודתיות גוברת מאז, כאשר קצב הגידול בתזרים החופשי פחת משמעותית ברבעונים האחרונים. זהו שינוי מבני שעשוי להעיד על רוויה בשווקים המרכזיים, עלייה בעלויות או שינויים במודל העסקי.

ביצועי מניה: ServiceNow משאירה את Salesforce מאחור

ניתוח ביצועי המניה בחמש השנים האחרונות ממחיש את פערי הציפיות. בעוד מניית Salesforce הניבה תשואה של 46% בלבד, ServiceNow המריאה ב-150%. הביצועים העודפים של ServiceNow אינם רק תוצאה של צמיחה חזקה, אלא גם של יצירת ערך לבעלי המניות, שמירה על מבנה הון בריא ומיצוב כמובילה טכנולוגית באחד התחומים הדינמיים בשוק התוכנה הארגונית.

תמחור: פער שוקק בין Price to Free Cash Flow

מדד המחיר לתזרים מזומנים חופשי (P/FCF) משקף את הציפיות הגבוהות מאוד משוק ההון לגבי עתידה של ServiceNow. החברה מתומחרת במכפיל של 45x, יותר מכפול מהמכפיל של Salesforce (18x). התמחור הגבוה מאותת על אמון השוק ביכולת ServiceNow להמשיך להוביל בקצב צמיחה גבוה ולהתרחב לתחומים נוספים. עם זאת, פער כה משמעותי חושף את ServiceNow גם לסיכון של אכזבות – כל שינוי בצמיחה או רווחיות עלול להוביל לתיקון חריף בשווי.

מאזנים: ServiceNow מציגה יחס חוב נמוך במיוחד

בחינת יחס החוב להון העצמי מראה יתרון ברור ל-ServiceNow, ששומרת על רמת מינוף נמוכה במיוחד לאורך כל התקופה. לעומת זאת, Salesforce סבלה מעלייה בחוב בשנים 2022–2023, אם כי בשנה האחרונה חלה ירידה חדה, וחזרתה לרמות מתונות יותר. החוב הנמוך מגן על ServiceNow בתקופות אי-ודאות בשווקים, מאפשר לה גמישות פיננסית ומקטין חשיפה לעליית ריבית.

רווחיות: פערים ניכרים ברווח הגולמי ובשיעור תזרים

ServiceNow נהנית משיעור רווח גולמי גבוה מאוד, קרוב ל-80%, לצד שיעור תזרים חופשי מהגבוהים בענף. Salesforce, שמאז ומתמיד פעלה במודל רווחיות גבוה, מדשדשת בשולי הרווח בשנים האחרונות, עם פערים מתרחבים לעומת המתחרה. השילוב בין רווחיות גבוהה, צמיחה חזקה ומאזן חזק ממקם את ServiceNow בין החברות האטרקטיביות ביותר בענף מבחינת שוק ההון.

תשואה על ההון: ServiceNow מזנקת

הגרף של תשואת ההון (Return on Capital) מלמד גם הוא על יתרון ברור ל-ServiceNow, שמציגה זינוק עקבי לאורך השנים האחרונות, עד לרמות דו-ספרתיות. Salesforce, שהובילה בעבר את התחום, סובלת משחיקה קלה אך מתמדת, מה שמעיד על ירידה בכושר ההחזר של ההשקעות הפנימיות ועל שינוי מיקוד אסטרטגי לטווח הארוך.

ניתוח אסטרטגי: מה דוחף כל חברה, ומה צפוי קדימה

התמונה הכללית מצביעה על כך ש-ServiceNow נמצאת במומנטום חזק של חדשנות, הרחבת סל השירותים והעמקת הקשר עם הלקוחות הארגוניים, בדיוק בנקודות שבהן Salesforce ניצבת בפני אתגרי רוויה ויעילות. Salesforce מתקשה לייצר צמיחה מהירה בשווקים שבהם כבר יש לה נתח שוק משמעותי, בעוד ServiceNow מציגה גמישות וחדשנות, ומנצלת את הגידול המואץ בצורך באוטומציה עסקית ושירותים דיגיטליים חכמים.

הפערים במבנה ההון, ברווחיות ובתמחור עשויים להמשיך להתרחב בטווח הקצר, אך יש לזכור כי גם ל-Salesforce יתרון בגודל, במותג ובהיקף המוצרים והלקוחות. בטווח הארוך, אסטרטגיות המיזוגים והרכישות (M&A), ההשקעה ב-AI, ושימור לקוחות יהוו מנועי צמיחה קריטיים לשתי החברות.